磐耀“逆熵”FOF半月报(第3期—市场低波动继续延续)

● 报告时间：2019年11月1日-15日

● 报告内容：

1、近期我们走访私募汇总

2、近期市场波动与各策略表现

3、我们对市场情况与策略表现的浅见

4、我们的业务服务内容以及风险说明

一．近期私募走访汇总：

1、投顾一： P（私募基金）

(2019/11/13回访)

创始人背景：

      博士，在海外投行工作15年，回国在公募基金负责量化投资5年，2015/5成立公司，累计量化从事20多年，是最老的量化老兵。

       今年以来收益稳定，其中近80%来源于阿尔法中性策略，20%收益来源于叠加的T0策略（属于程序化T，用PB带算法交易），目前总管理规模5-10亿间，目前正实盘开始测试指数增强的策略。

      股票筛选条件：

0）在全市场选股

1）头部市场的前200家股票不选

2）后三分之一的尾部的个股不选

3）次新股，ST不选

      平均100-200只个股组合，换手50-60倍（加上T0换手率：100多倍），用IC500对冲，每天调仓20%左右。

      过去几年回测数据表现良好，夏普可达5以上，2017年开发了4个模型，2018年开发了2个模型，目前用6个模型平均配置,每个模型都有一组因子，平均入选的单个因子的夏普比在3左右。

      因子构成：

1）基本面占60%(估值/成长/质量三大因子,财报季的时候换仓会比较多)

2）量价25%(其中高频类因子<5%其余为周度频率，相对中频）

3）剩下的是情绪类因子

      策略开发特色：

1）因子宽度大（中，高，低频皆有）

2）用机器学习来优化夏普比

3）模型相对分散，开发模型重视跟风险度匹配

4）不单看单因子，会看合成因子

      风控：

1）自主开发了风控模型,控制回撤在5%以内

2）用IC,IR来评判因子是否失效

3）不单独控制行业风险，因所选组合相对分散

      综合评价：

1）业绩稳定，同类比较，波动率小，收益均衡

2）量化经验丰富，策略逻辑合理，风险敞口小

3）策略还有不少容量，至少还能再容纳5-10亿

4）近半年来，中性策略收益达3%，相对稳健

5）基本面为主的因子，具备较长的可持续性

---

2、投顾二： C（私募基金）

(2019/11/8走访)

创始团队背景：

      创始团队3人，是国际顶尖对冲基金的前同事，目前分处三地办公，包括南京，美国，上海（8人团队），还有一个研究团队在武汉。

      交易核心人物一共有两位，一位在团队内负责第一层基本面量化选股模型的搭建和优化，以及带领第二层价量策略的研发。

      另外一位负责第三层T0，优化价量因子（不存在抢赛道的问题，因为平均交易选择在15-30分钟，并非超高频）。

      其他人配合核心人员进行策略的开发与交易。

      主要策略与核心特色：

1）300/500指数增强策略，以及中性对冲策略

2）基本面量化选股，优点在于失效相对较慢，且做300增强，与市场500增强不拥挤。

3）权重因子高，只做单因子（盈利因子）

      股票筛选条件：

1）在全市场选股，其中70%成份股内（沪深300/500），另外30%在样本外选股

2）平均持有30个左右的个股组合（28-35个），换手率20倍左右。另外叠加价量T0，每天调整其中20-30%的仓位，差不多换手在80-100倍左右，合计换手可达100倍左右

3）用IC或IF来对冲

      主要因子构成：

1）只使用用一个大类因子，即盈利因子，下面有200多个单因子，皆是与盈利因子相关，多个指标判断财务数据，质量，盈利模式，资产利用效率，会计方法等

2）价量因子是基于行为金融学逻辑来增强

      策略开发特色：

会做跨市场检验，因子加入后，夏普能提高10-15%时，才会考虑入库

      产品业绩：

1）目前有4条产品线

（300与500增强与300/500叠加中性对冲）

2）现管理规模小于5亿，价量策略的总容量在30亿左右

3）大概可能增强20%-25%左右，基本面量化策略的容量较大

4）2012-19年回测300年平均增强超额25%以上

5）2012-19年回测500年平均增强超额35%以上

6）回撤在5%以内

      Beta中性策略：

1）左边=300+500成份股（各30只左右）

2）右边=IC与IF对冲各一半

      策略不利行情:

1)牛市初期；

2)熊市末期；

      综合评价：

1）管理规模不大，有不错的成长潜力

2）策略逻辑清晰，适用行情较广

---

3、投顾三： H（私募基金）

(2019/11/8走访)

创始人清华博士，曾任国内公募基金与外资对冲基金的基金经理，2010年创立公司，目前团队12人左右。

公司核心特色：

1）基本面结合量化的宏观对冲策略（周期择时）

2）老牌宏观对冲私募基金

主要策略：

1. 宏观策略（2017年以前，主观宏观策略，2017年之后，量化宏观策略）

2. CTA策略（量化交易+主观择时择品种）

股票筛选条件：

全市场先选出600-700个基本面好的股票，然后再选出50--100个优质的个股 ，最后半自动化择时对冲风险（使用自行开发的量化择时系统）

主要因子构成：基本面因子+动量因子

期货策略构成：

1）监控20多个流动性较好的品种，包括商品，股指，国债

2）参与其中10多个品种的交易

3）持仓周期，短，中，长皆有，属多周期持仓

策略交易特色：

CTA行情震荡时，会主观干预仓位，也会主观挑选波动大的单品种重点参与

对于宏观周期的判断：对于不同的周期阶段（低滞胀期，衰退期等）采取大类资产权重的调整（股票/商品/股指/债券等）

产品业绩：

1.宏观对冲策略产品

2012-2015很不错

2016-2018亏损（反思调整）

2019至今还不错（策略有所优化调整）

2.期货类策略产品

2014-2019相对稳定

宏观对冲策略不利行情：

1）2016-2018年供给侧改革造成的基本面宏观对冲策略无效（故需要结合量化来控制风险）

2）不适合震荡行情，适合趋势行情

3）2017年这种股市结构性行情不利，希望指数波动相对平均

综合评价：

1）策略波动可能相对较大，适合进取型投资者

2）量化结合基本面是未来的趋势，要重点关注投顾的整合能力

---

4、投顾四： M（私募基金）

(2019/11/13回访)

创始人为海归硕士，公司2016年成立，目前团队20人左右，管理规模5亿左右。

公司核心特色：

1）最早从期货高频做起，所有IT系统均为公司自行开发，技术能力高

2）以价量为主的策略开发思路，业绩表现稳健

主要策略：

1）T0+Alpha、量化对冲、CTA策略（分为中频1-2天与3-4天持仓期）、指数增强产品

2）后期将上线择时对冲、混合策略、全天候策略产品

股票筛选条件：

用多因子量价模型，在全市场先选出100个基本面好的股票进行组合， 然后用500对冲，10月至今阿尔法中性收益约2个点左右

期货策略构成：

1）筛选16个活跃期货品种，只做趋势，纯量价(单因子—动量因子）

2）CTA策略从2016年起做，风险收益比高

3）交易频率为中频：有1-2天（剩余额度不多1-2亿）与3-4天的持仓期（容量较大，但收益与回撤都相对较低）

产品业绩：

1. CTA趋势

超过市场平均水平，且在近期低波动状态下，表现也非常稳定，回撤一般在5%以内

2. 股票阿尔法中性

今年开启实盘交易，目前也超过市场平均水平，但由于规模较少，还有待观察

策略不利行情:

1）低波动震荡行情（例2018年8-9月期货行情）

2）股票相关策略还有待跟踪观察

综合评价：

1）收益回撤比的性价比非常高，在CTA量价上与同类的优势比较明显

2）对于组织发展比较重视，目前不断在引进人才，扩充产品线与研究深度，为后续股票策略的规模拓展打下基础

3）IT信息技术水平高，统计软件/回测系统/风控系统/交易系统和结算系统皆自行开发

---

净值曲线不得公开宣传

仅合格投资人可见

如投资人需要私募净值数据

欢迎与我们联系

二．市场数据表现

1. 市场行情与波动情况

今年以来周度涨跌幅度

今年以来周度波动率

从上述数据图形上，我们可以发现，近期涨跌幅波动越来越小，波动率持续在下滑，短期还没有明显迹象会迅速放大，还需要观察。

2. 各类策略收益分布

来源：私募云通

3.上月部分私募量化策略收益表现

（一二线20多家投顾样本产品观察）

(1)阿尔法中性策略

10月最差表现：-2.56%

10月最佳表现：+1.98%

10月平均表现：95%以上在（-0.6%，1.5%）区间

(2)500增强策略

10月最差表现：-3.85%

10月最佳表现：+3.67%

10月平均表现：90%以上在（-2%，2%）区间

.......

 三．我们的观点

（1）近期以基本面因子为主的阿尔法中性策略平均表现要好于以动量因子为主的中性策略。

（2）量化CTA波动率下滑后,趋势类CTA策略的收益率有所分化,部分回撤较大,部分依旧稳健。不过大部分处于震荡,8-9月调整,10月又有所反弹.中短期CTA可能还是以震荡为主。

（3）今年以来,ETF套利//期权波动率/T0/高频阿尔法/期货高频策略受波动率影响较大，下半年收益明显跑输球上半年，部分策略需要择时参与。

（4）11月以来,期货CTA趋势与期权波动率策略依然受市场波动性较小的原因，业绩变化不大，要跟踪宏观基本面与周期变化来决定择时的时间点。

欢迎与我们深入交流量化策略

四．我们的服务

我们可提供的个性化服务包括：

如对我们的专业定制服务感兴趣，或想要对投顾有更详细了解的朋友，可以给我们留言或者扫下方微信二维码，感谢您的支持。

商务合作交流：[e-mail]

---

风险提示与免责声明：

以上数据与报告仅供参考，数据大多来源于所尽调公司与市场提供的可公开信息，我司对相关信息与数据的真实性，准确性，可持续性不负责，且不作任何形式的推荐。

私募基金筛选具有高风险的特征，磐耀母基金本着尽职勤勉、合规专业、严谨务实的原则，为您的投资组合保驾护航。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。

---