【投资逻辑】2020配啥投资策略顺风口——磐耀逆熵FOF系列报告第5期
输
前言
最近几周，各大券商研究所与宏观经济学家都发表了对明年证券市场的看法。总体来看，大部分观点谨慎乐观。
俗语说，机遇与风险并存。
明年证券市场的风险与机会又在哪里?
交易策略又该如何把握呢？
先亮我们的观点——以策略为基础
——股票多空策略
——中证500指数增强策略
——沪深300阿尔法中性策略
——传统股票量化多因子/价值投资/行业轮动策略
（2）港股的估值回归机会
——港股价值投资策略
——AH股套利策略
（3）50/300期权的投资机会
——波动率/套利相关策略
（4）商品期货的周期机会
——部分商品期货CTA趋势策略
——500股指期货趋势策略
（5）政策红利机会：定增与新三板
——属于阶段性事件投资策略
——股票T0
——期货高频
But，会不会上面的观点都是错的？
首先，投资机会的对立面就是风险。那2020年我们会面临哪些不确定的风险呢？
风险主要来自于超过我们预期之外的状况，比如全球经济衰退引发的一系列社会问题，政治风波，就业矛盾，战争触发，文化对立，经济恶化，财富两极分化后的情绪爆发，以及不可抗力的自然灾害等。
目前的共识是全球衰退，但没还有进入萧条，所以市场已充分反应了预期，所以只要不再持续过深的恶化，风险相对可控。
不过我们发现有一个现象：
失业，裁员，
跟我们经济发展周期，
跟我们主动降杠杆，
被动去库存，
防范金融风险有关；
是行业结构面临调整改革所致，
是前期过度不健康发展所致，
是海外经济拖累国内，
是中央政府为控风险调整所致。
为何看好国内A股？（三大理由）
一、制度环境变好(制度红利）
1、新证券法，退市机制的出台
2、优秀企业的回归，新兴企业的科创板聚集
制度红利会使优秀的股票供应增多，而不良的股票减少，供求关系得以改善。
二、市场价值低估（价值投资红利）
产业结构性调整使得行业集中性加强，龙头企业的效益明显，部分企业的价值受宏观环境与周期影响相对低估，未来随悲观预期降低，有回归合理的可能。
三、看不见的手（资本的逐利性）
资金出海受限，非标集中爆雷，楼市调控，股权泡沫破裂，投资资金的去向不多，且从全球来看，大陆的股票资产性价比高。
等这一轮的集中性债务流动性压力减缓以后，股市有望受到主流资金青睐，资金面的供求关系得之改善。（包括社保资金，过往投资非标资金，保险资金，海外资金等）
所以判断A股的个股有较佳的结构性机会，其可选择的策略包括：
01、股票多空策略
（Long/ShortStrategy）
（1）策略交易模式：买入一揽子优质个股组合的同时，卖出一揽子不良个股的组合
（2）策略收益来源：在对冲一部分beta风险的同时，可获取双重阿尔法的收益
（3）策略风险特征：beta大幅下跌，以及行业/风格/规模等敞口过大
（4）策略受制局限：做空融券的券源数量与质量
——推荐理由：
（1）策略交易模式：持续不断地在全市场或500成份股里选出一部分优质个股的组合，争取超额跑赢对标指数的策略
（2）策略收益来源：同时享受beta与阿尔法的收益
（3）策略风险特征：beta大幅下跌
（4）策略受制局限：当beta很强，或市场成交很低迷时，可能做不出什么超额。
——推荐理由：
2019年中证500相比300与50弱势许多，且500目前的估值处于历史相对低位，随着国内经济衰退预期减缓，经济数据有所好转，中小企业的估值会有所回升，市场风格可能会从大市值转移，下方空间有限。
且指数增强在国内近几年表现皆相对稳定，策略的性价比较高。
（1）策略交易模式：持续不断地在全市场或沪深300成份股里选出一部分优质个股的组合，同时卖出沪深300股指期货或300ETF期权
（2）策略收益来源：享受相对稳定的阿尔法收益
（3）策略风险特征：沪深300的beta持续高位强势
（4）策略受制局限：当beta很强，或市场成交很低迷时，可能做不出什么超额。
——推荐理由：
选IC500对冲的比较多，选IF300对冲的比较少，一方面不拥挤；
另一方面，我们认为2020年可能市场风格会有一部分切换，可能500不再弱势，所以选用300对冲或混合对冲来做中性策略相对风险较低。
——推荐理由：
由于2020年国内经济有望启稳，所以用传统股票交易策略也可以获得很好的投资收益 。只是每家的做法，模式不同，各有千秋，要看核心专业领域。
而我们磐耀资产的多头策略介于价值投资与行业轮动策略之间，更偏行业择时轮动，这也是我们5年来能持续赢得，大幅跑赢市场的原因。
当然可能会担心如何宏观经济不好，A股的风险会很大，其实，我国的股市与经济并不具备太多的正相关性。
近十年来，我们的经济发展速度远超股票指数，究其原因，主要还是我们的制度，机制出了问题。2019年已从立法，立规，和监管上明显有了很多改善，上述提到了供求关系的调整就是最大的利好。
所以如果经济继续走平，国内A股的风险也相对有限。
链接：如日方升—2020年磐耀资产投资策略
为何看好港股的三大理由
（大道至简）
一、香港经济周期
香港经济发展的贫富差距矛盾引发社会问题，由于悲观预期造成价值低估。
二、人民币国际化
中国走向全球，人民币出海的一个最重要的中转站就是香港，包括沪港通等，资金的流动势必造成信息的透明性与估值的标准性，充分自由开放竞争的市场，其不合理之处，势必会有资金来。
三、投资基本常识
巴菲特传统简单的投资理念，别人恐惧时买入，当然需要有一定的资产一定定价分析能力。
所以判断港股恒指与个股有估值回归机会，包括：
——港股价值投资策略
——AH股套利策略
风险提示：
一、衍生品工具的应用范围扩大
二、市场可容纳的策略规模扩大
三、股票波动率的机会
总结：关注参与期权的资金总量与热点，防犯市场过低波动，造成的亏损。比如2017年的市场环境。
2016年是商品CTA大年，因为2016年商品期货波动率较大，但随后2017-2019年波动率逐年下滑。
我们判断，2020年有望小幅攀升，原因主要跟宏观经济有关，经济趋稳后，有补库存需求。
截止2019年四季度，约有三分之二的行业在被动去库存，而三分之一的行业在补库存。
后续特别在一季度以后，随着被动去库存到达零界点，随着经济好转后，会开启一轮被动补库存或主动补库存的市场行为，届时可能会带动部分周期性商品。
其次，美元指数2019年四季度明显走弱，后续美国经济如果持续衰退，美元的弱势可能会给全球商品一个助推，从12月CRB商品指数月K线来看，波动率明显上升。
由于美元指数调整，近期流入亚洲市场的资金明显增多，外资持续流入亚太股市的一个重要原因是相对看空美元。
所以我们认为2020年商品期货的波动率应该会小幅上升，2021或2022年可能会重现2016的波动率，所以我们认为CTA趋势策略还是可以部分配置一些。
但需要关注的是，CTA趋势策略分化较大。
中短期与中长期交易频率的分化在阶段行情走势上明显不同。需要了解策略的实质内涵，包括交易品种的数量，交易周期，交易逻辑，筛选原理。
当然，2020年商品期货的结构化行情应该依然有效，黑色在2019年波动明显加大，2020年再过多的参与黑色金属，不一定有投资机会，可以更多的关注其他类品种。
1、自2019年5月开始，500处于明显低波动，低交易量，区间涨幅；2019年12月开始，成交与波动明显上升，未来有望持续放大。
2、当然技术面的原因我们不怎么认可，主要的推动力主要还是经济数据，包括部分中小企业的利润数据有所改善，指数整体估值较低，以及市场风格可能逐步切换所致。
3、股指期货限制后续也有望再放开，随着波动率的提升，股指期货的趋势策略有望再次迎来不错的收益表现。
总结：股指期货趋势策略虽收益可观，但回撤可能相对较大，配置比例不宜过多。
一、定增
但是仅仅依靠折扣不足以给投资人创造显著的超额收益，必须通过企业价值判断和价值发现为投资人创造价值。
二、新三板
总结：
未来定向增发的投资收益由几部分构成，包括折扣收益、β收益和α收益，区别定增机构的核心指标是α收益。
而新三板的投资收益来源是流动性提升的估值溢价收益，产业上下游并购重组的利差收益，以及企业持续创收的分红收益。
以上都属于政策红利给予的市场投资机会，但可能个股分化较为严重，需要具备非常强的价值判断能力，一般具备PE背景的资管机构更有优势，普通个人投资者相对要谨慎。
分类 | 策略类别 | 配置建议 |
权益类 | 500指数增强 | 标配 |
股票多空 | 低配或高配 | |
市场中性 | 500-中高频 | 低配 |
300市场中性-中低频 | 标配 | |
高频 | 股票高频T0 | 高配 |
期货高频 | 标配 | |
其他 | 可转债&可交债 | 低配 |
CTA | 趋势策略 | 标配-商品中短线趋势 |
套利策略 | 低配-多类别配置 | |
多空策略 | 低配 | |
股指CTA策略 | 标配 | |
期权 | 波动率套利 | 标配 |
日内统计套利 | 标配 | |
其他期权策略 | 低配 |
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感谢与感恩
旧岁已展千重锦，新年再进百尺竿。
值此新的一年到来之际，上海磐耀资产管理有限公司全体员工向一直以来关心、帮助磐耀资产发展的社会各界领导及朋友们，风雨同舟支持磐耀的投资者们，致以节日的问候和衷心的祝愿!祝大家阖家幸福，万事如意，平安健康！
回顾2019年，我们满怀感恩，收获良多。光阴易逝，惟有奋斗之魂经久不衰。不忘初心，肩负使命。2019年金融形势风云变幻、各种机遇与挑战接踵而至，2019年，面对证券金融市场带来的机遇与挑战，磐耀资产顺势而为，乘势而上，一如既往、为投资人资产保值增值提供专业的护航。在公司发展上，提质增效实现新突破、转型创新取得新进展。
展望2020年，新征程，新起点，新未来！站在新的起点上，磐耀资产将结合国家发展战略及行业大趋势，抢抓机遇、谋篇布局，深入践行企业文化，开启新的征程。投研上精益求精、策略上创新丰富、合作上共助共赢。
憧憬2020年，相信在各位新老朋友的帮助下，在金融同业合作伙伴的关照下，在投资者持续的信任中；磐耀人将聚合同心共筑梦想，以不断壮大的王者之师焕发新的状态，奋力谱写壮丽篇章！
历史车轮滚滚向前，时代潮流浩浩荡荡。日月开新元，天地又一春。一场大雪，才知道素颜的中国有多美；几多风雨，才显现真实的行业有多强。让我们满怀信心和期待，一起走进崭新的2020年！
2019年12月31日
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