【量化学习】全球对冲基金巨头——桥水Bridgewater

数配学堂陈威莉 9私聊 2022-12-01

01	企业简介
02	企业文化
03	企业历史
04	投资理念

05	主要对冲基金产品
06	Ray Dalio的业绩表现
07	桥水基金与中国
04	投资理念

No.1

企业简介

桥水对冲基金公司（Bridgewater）成立于1975年，创始人叫雷伊·达里奥(Ray Dalio)。上世纪90年代，公司把总部从纽约搬到了现在的康乃迪克州。

不同于一般对冲基金公司的是，桥水对冲基金公司（下文简称桥水基金）不为独立的高净值人士管理资产，而是为大约350家最大、最成熟的全球机构客户管理着约1600亿美元的资金，其中包括公共和企业养老基金、大学捐赠基金、慈善基金会、超国家机构、主权财富基金和央行。

桥水基金是多种创新投资策略的先锋者，如货币管理外包、分离Alpha和Beta策略、绝对收益产品以及风险平价等。桥水基金的“日常观察”（Daily Observation）已经成为全世界各大中央银行高管以及养老基金经理的必读内容。

No.2

企业文化

1. 坚持极度求真和极度透明。

公司要求员工经常做出直言不讳的反馈，包括召开“刨根问底”会议，讨论员工没能完成任务的原因，但是绝对不允许员工私底下说长道短。

同时，每当出现问题，员工都必须在所谓的“问题日志”里写一份备忘录。公司实行全透明的管理模式，任何会议都需要录音，并且对所有员工开放。

2. 创意择优，谨慎权衡各个成员观点的优劣。

3. 从错误中学习。

鼓励员工犯错误，但是要学会从错误中总结，注重目标的实现而不只是过程的准确，公司鼓励每位员工时刻保持自信和谦虚的态度去寻找最优的工作路径。

以上图片来源于Ray Dalio《原则》一书

4. 准确评价员工，不做“好好先生”。

每个人都可以对他人或者他人的观点进行客观的评价，并通过“点收集器”（Dot Collector）的工具收集这些观点，最后从几十个维度进行评分。

这种独特的文化，使人能够充分发挥作用，让公司员工得以出色地完成任务，并与同事以及顾客维持着良好的关系。

No.3

企业历史

桥水基金的投资历史主要分为两大阶段。

第一个阶段（1975-1990）是以投资顾问的身份开展咨询业务；

第二个阶段（1991至今）是开发各种投资策略与投资工具在世界范围内进行投资。

第一个阶段（1975-1990）：咨询与资金管理

1975年Ray Dalio成立桥水基金时，公司只从事两种业务，一种是为机构投资者提供咨询服务，另一种是国内外货币和利率风险的管理业务。之后，公司改变了其战略，开始向政府以及像麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告。

在20世纪80年代初期，公司开始发行付费的调查报告—“日常观察”（Daily Observation）。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐。

1987年，公司获得了第一笔投资基金——世界银行50亿美元的固定收益投资。在20世纪80年代中期，公司把其业务重心放在了机构投资者的债券和货币管理。1990年，公开开始正式为其客户提供货币管理外包产品。

第二个阶段（1991至今）：创新投资策略

在20世纪90年代，桥水基金开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券以及超长期债券。

在1991年，桥水基金建立了自己的旗舰基金——“绝对阿尔法（Pure Alpha）”，这个基金在2000-2003年的市场低迷期表现十分出色。1992年公司引进了环球债券风险投资项目。

1995年，公司发行了“全天候（All Weather）”对冲基金，并且于1996年开创性地运用风险平价技术去管理投资组合。

2006年，公司的旗舰基金“绝对阿尔法”为了保持其投资策略以及增强容量限制，它开始返还部分资金给其投资者。

同时，桥水基金开始让其投资者可以自由选择不同的投资策略（如绝对阿尔法基金和全天候基金），改变了其传统的投资组合模式。

目前桥水基金已经成为了世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。

No.4

投资理念

桥水基金运用的投资策略主要是全球宏观策略。

全球宏观策略是根据全球经济指标的变动对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动的影响进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。

基金经理运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合。

在全球宏观策略下，桥水基金的主要投资理念主要有以下三种：Alpha和Beta的分离投资、系统风险高度分散化以及“D过程”（D-Process）。

1. Alpha 和 Beta分离投资

Alpha和Beta分离的投资策略最开始是由Dalio在1990年引进的，然后在2000年初逐渐被各大基金经理认可。

Bridgewater公司是第一个运用Alpha和Beta分离的投资策略的对冲基金，并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金：Pure Alpha 对冲基金和All Weather对冲基金。

Beta是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。Beta投资的收益和风险几乎完全与市场的整体表现一致，并且投资产品的成本小、流动性高。

这类投资主要集中在被动型的收益产品，如指数基金、固定收益产品等。通过beta投资，投资者可以以高流动性以及高透明度获得市场收益率，同时只需要承担比较小的风险和费用。

Alpha投资是一种主动型的投资方式，目的是形成与市场相关性低的超额收益回报。

Alpha指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小，高的Alpha值反映了该资产（或组合）与市场相比有较高的超额收益，同时表示一个积极的基金经理有较好的投资管理能力。

这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过Alpha投资，可以寻求一些难以发现的、对投资技巧要求很高的超额收益项目。

桥水基金认为传统投资组合中，股票的风险过大，组合收益对股票市场的表现过于敏感。

它通过各种金融衍生品，如期货、期权和互换等，把Beta和Alpha的收益分离开，同时通过大范围的分散投资，大大缩小投资的风险。

在这个投资理念下，桥水基金设计了一个叫“Alpha Overlay”的策略。

传统投资组合与Alpha/Beta分离策略图表对比

2.系统风险分散化

桥水基金通过利用出色的投资系统，结合传统的风险分散工具，在全世界进行投资项目的量化搜索，投资于相关性小的投资品种，从而大大降低了其投资组合的系统风险。

在建立Beta收益的投资组合中，通过运用杠杆，提高低风险资产的风险和收益或者降低高风险资产的风险和收益，大大分散市场风险。

在收益相同的情况下，beta分散化组合的风险更低；在风险相同的情况下，beta分散化组合的收益更高。

典型的投资组合与Beta分散化组合的比较

3. D过程（D-Process）

Ray Dalio认为，世界经济不断在经历长时期的债务周期，并且这是一个自我强化的过程。简单来说，任何经济体都会经历这样一个周期：大众借钱融资，债务相对于收入快速上升，意味着债务清偿相对于收入也在快速上升。

在顶峰时期，大家都是以足够高的价格借钱购买资产，收入和现金流开始无法满足偿债的需求。于是人们开始进行减少债务等一些反向操作。

Dalio称这个债务增加和减少的过程叫“D-Process”。

Dalio认真研究了美国大萧条等一些极端经济现象，他发现极端超额借债的结果都会是一次剧烈的影响范围极广的市场调整，直到经济环境回到常态。

因此，正是深刻认识到“D-Process”的普遍性，Bridgewater公司经常能够通过准确预测市场的走势，赚取惊人的收益。

No.5

主要对冲积极基金产品

1. 绝对阿尔法对冲基金（Pure Alpha）

绝对阿尔法对冲基金是在1989年建立的，这个对冲基金投资于多个品种资产，希望获得市场超额收益的同时承受更低的风险。

“可携阿尔法”策略（Portable alpha）和“阿尔法覆盖”策略（Alpha overlay）是绝对阿尔法（pure alpha）对冲基金的主要两个投资原则。

绝对阿尔法通过积极的资产管理技术在一系列的不相关资产里分散投资风险。它拥有30或者40个同时交易的债券、货币、股指和大宗商品头寸，以避免投资于单一市场所造成的价格大幅度波动。

在绝对阿尔法投资策略下，桥水基金以波动性为标准建立了两个不同的对冲基金：

Bridgewater Pure Alpha I------

12%的波动率以及100亿美元的管理资产；

Bridgewater Pure Alpha II------

18%的目标波动率和230亿美元的管理资产。

Dalio相信市场反映了一台经济机器的运作，桥水基金跟踪数量过亿的独立数据点之间的关系，创建投资算法。Pure Alpha依赖这些投资算法进行交易。

2. 全天候对冲基金（The All Weather Fund）

1996年，桥水基金建立了其第二个对冲基金：全天候对冲基金（the ALL Weather Fund）。

正如绝对阿尔法对冲基金是建立最优的alpha组合，全天候对冲基金是通过建立最优的beta资产组合，来获得更高的市场收益。

不同于绝对阿尔法对冲基金，全天候对冲基金强调低投资费用，资产组合集中在全球的通货联动型债券以及全球固定收益产品。其目标是获得超过市场收益的更高的风险调整收益。

All Weather 对冲基金的核心理念之一是风险平价。

Bridgewater也是第一个运用风险平价概念进行投资的资产管理公司。

通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有资产的预期收益和风险都接近相同。

这种资产配置的方法，可以形成一个更优的收益风险比率，因为分散化投资降低的风险要比杠杆运用增加的风险要多。

Dalio认为任何资产价格都和这两个因素有关—经济活动水平（增长、衰退）和价格水平（通胀、通缩）。

所以，全天候策略要根据不同的经济活动水平和价格水平来配置不同的资产。

全天候策略配置图

No.6

Ray Dalio的业绩表现

Ray Dalio自2013年6月以来的收益为61.9%，夏普比率为1.54高于平均对冲基金的夏普比率1.22。

下图还详细展示了不同期限内的平均收益率以及按行业分类的投资组合。

但是桥水基金近几年的表现看起来也没有传说中的那么好，下图紫线表示标普500指数的收益，桥水基金没能战胜指数。

以上图片数据来源：https://www.tipranks.com/hedge-funds/ray-dalio

No.7

桥水基金与中国

桥水基金访问和研究中国经济和金融市场的演变已有30多年。

在此期间，中国几十年的改革影响了一些公司一生中最伟大的经济转型。展望未来，中国将继续成为全球经济和金融活动的推动力量，为全球投资者进入一个庞大、流动性强、高度多元化的市场提供难得的机会。

基于这一现实，桥水基金在过去几年一直在扩大与中国的深度接触，包括增加在中国的业务(在北京和上海设有办事处)，以及在全球全天候战略中增加对中国资产的持有，并在在2018年启动新的战略配置到中国市场(全天候中国)，并通过研究与社区积极分享桥水基金对中国经济和市场的想法。

协会登记信息显示，桥水（中国）投资管理有限公司成立于2016年3月7日，备案于2018年6月29日，注册资本金为5000万人民币，实缴比例33.859%。

企业性质为外商独资企业，在协会登记机构类型为私募证券投资基金管理人。在股票持仓中，桥水基金对于中国市场尤为亲睐，其中个股持仓占比最高的两个个股分别为腾讯、阿里巴巴，板块配置亲睐IT、金融、消费。目前仍加仓中国。

END

作者：陈威莉

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