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珍爱小朋友，做空红黄蓝丨功夫有料
■ 文 | 小师弟
早在9月份，红黄蓝赴美上市的时候，我们发出《“红黄蓝”赴美上市，千万别让资本亵渎了教育圣地》一文作为提醒，好景不长，红黄蓝就爆发第二起震惊全国的虐童事件。
上海携程亲子园虐童还未平息，在中国的另一个超级城市北京，虐童事件再次上演，恶劣程度有过之而无不及。目前为止，在被曝光的红黄蓝幼儿园虐童行为里，比较可信的是老师用针管给幼儿注射不明液体，并逼他们服下白色药片。另一项更严重也更可怕的行为，是一位家长在视频中指控的红黄蓝老师和园长协助不明身份男性猥亵幼童。
在一篇媒体专访中，红黄蓝教育的创始人史燕来回忆起“红黄蓝”这个名字的由来：红色象征妈妈，寓意激情；黄色象征孩子，寓意梦想和未来；蓝色象征爸爸，寓意智慧、信念和包容。不知道在出事的那家幼儿园里，孩子眼里看到的世界，究竟是分开的红黄蓝，还是叠在一起的三种颜色。
随着虐童事件的频发，击碎中产阶级家长们心理防线的最后一颗子弹：他们想通过高额学费换来孩子的安全，现在看来只不过是自己的一厢情愿而已。
快速扩张、风光上市后，红黄蓝经营方面的一些“硬伤”渐渐显现。
截至史燕来前往纳斯达克敲钟的2017年，红黄蓝已经拥有直营幼儿园80所，加盟幼儿园175所，亲子园853所，覆盖全国30个省份中的307个城镇。其中直营幼儿园学生人数超过2万人，已经成为全国最大的幼儿教育服务机构之一。
红黄蓝上市之后，迅速成为各大证券公司争相推荐的热门标的。除了未来市场空间广阔之外，市场集中度提升也成为另一个看好红黄蓝的理由。中国幼儿园市场高度分散，品牌企业非常少，行业前五名加起来才占总体的2%。拥有品牌知名度和充沛现金的红黄蓝，在史燕来和投资人的眼里，无疑掌握着天时和地利，他们唯一忽略的就是最为致命的“人和”。
招股书显示，营收情况却并不乐观。其2015年、2016年和2017年上半年幼儿园业务营收分别为5700万美元、7320万美元和4620万美元。在2014年和2015年，红黄蓝每年净亏损130万美元，直到2016年才刚刚实现了盈利。
对于红黄蓝来说，加盟店是一种轻资产的发展模式，公司本身不需要承担经营风险，仅仅是品牌和管理技术的输出。但加盟店最大的问题，就是质量和风险把控，这几乎是大部分加盟业务的行业的通病，但也更突出反映出一个公司管理机制和水平的高低。
令人觉得讽刺的是，红黄蓝在向纽交所提供的IPO文件中，仅风险披露就多达35页，课程内容跟不上新时代需求、学生在校受到人身伤害、影响品牌的恶性事件发生、大规模疾病流行、校舍无法续租等均位列其中。
你可能不知道的是，红黄蓝旗下所有的直营幼儿园，也就是运行着它主营业务的主体，其企业类型全部是“民营非企业”，在招股书中被翻译为“Non-profit entities”。
所谓的“民营非企业”，是指“企业事业单位、社会团体和其他社会力量以及公民个人利用非国有资产举办的，从事非营利性社会服务活动的社会组织”，目前民营幼儿园都属于此类型。
注意这里的“非营利性”的意思：其一，不以盈利为目的，而是具有一定的社会福利性质；其二，营利性企业的利润可以用于股东分红，清算后的财产可以在股东中分配，但民办非企业单位的盈余和清算后的剩余财产只能用于社会公益事业，不能分配给股东——其实他的正式名称应该是出资人（sponsors）。
换句话说，这家美国上市的公司，其主营业务运行主体，除了必要的维持运营的收入外，在中国法律中是不允许以盈利为目标的。
这与上市公司实现股东利益最大化的目标完全背道而驰！
所以，红黄蓝要么是在欺骗投资者，要么是在违反法律。
而且，民营非企业无法实现资产在国内资本市场的证券化，红黄蓝之所以能在美国上市，也是因为它的VIE架构。
这种用民营教育机构的相对高利润来粉饰报表和讲故事的运作，本身就是一种“政策套利”，几千家上市公司里这么操作的公司屈指可数。可哪怕这种“战略并购”再邪性，像红黄蓝这种把民营非企业打包成主要业务卖给投资者的，还是头一家。
哪怕没有虐童事件，这些也是红黄蓝原本就存在的业务风险。
据公开内容显示，红黄蓝近年来遭遇多次法律诉讼案，2014年1次，2015年1次，2016年4次，2017年猛增至25次。这25次诉讼案中，16次为处理吉林省四平市红黄蓝幼儿园曾于2015年发生的一起虐童事件。该事件四名教师被追究刑事责任，分别被判处有期徒刑。
涉事者的法律责任必须被追究，园方也应当给家长和公众一个交代。别忘了，作为一家在美国上市的公众公司，红黄蓝更应该为它的管理实则和雇员的恶行付出实质的代价。
而美股具有做空机制。作为投资者，这一次不再是吃瓜群众！
投资的初心和孩子的眼睛一样，是基于相信社会能变得美好、光明、自足，并将这份愿景带给自己的家人和朋友。而眼前这家公司已经站到了人性的对立面，用恐惧喂养孩子的心灵，用邪恶诅咒我们的未来，用肮脏令资本蒙羞。
据报告显示，纽交所挂牌交易的红黄蓝教育盘前跌幅已扩大逾40%，虽然盘中有所回升，但是资本市场对事件的持续发酵做出了正确回应。
他们将魔爪伸向孩子的时候，就应该想到今天的恶果。现在无论你是一个基金经理还是个人投资者，此刻或者未来，你首先是一个父亲或者母亲，我们举起双手捍卫孩子的最后一片蓝天。
良善也许不能让人增加财富，但麻木却注定我们一生贫穷。
思 考 题
红黄蓝股价几近腰斩，还能翻身吗？
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