稳增长：抓手和机会（海通宏观 梁中华）

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海通宏观思考第38期

 · 概 要 · 

关于当前的经济和稳增长政策，我们认为，还是要以积极的心态来看待。综合目标连续性和预期引导等多方面因素，我们判断今年国内增长目标或在5.5%-6%。从稳增长的抓手来看，出口更多需要关注结构的变化，消费的进一步恢复需要耐心等待，最直接的还是要依赖投资的回升，尤其是基建投资在上半年大概率突破10%以上。所以无论是宏观还是结构政策，已经全面转向积极稳增长：货币政策在发力宽信用，去年四季度社融季调折年增速已经超过11.3%，一季度有望增长较快；财政前移，发力上半年基建；房地产各方面的政策也已经在调整；运动式减碳要得到纠正，减小供给端对生产的压制；支持发展数字经济，互联网在规范后更加强调发展；共同富裕强调首先把“蛋糕”做大做好。此外，今年不必担忧一些有紧缩效应的政策，年内推出可能或不大。积极呵护经济的政策，加上底部已过的基本面，不必悲观。

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目标不会低：预计5.5%-6.0%关于2022年我国经济的增长目标，我们预计或在5.5%-6%。一方面，尽管政策上强调高质量增长，但每年对经济增速还是有要求的。例如“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出：国内生产总值年均增长保持在合理区间、各年度视情提出。总书记之前指出：“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”。这意味着到2035年的每年平均增速在4.7-4.8%之间，那么十四五期间大概率要维持在5%以上。

另一方面，每年经济增长目标的设定，会注重连续性和预期引导。例如，2020年新冠疫情对我国经济影响较大，所以2021年我国面临的经济基数是比较低的，但在设定2021年的增长目标时，并没有定在8%附近，而是定在了6%以上。总理在2021年3月的记者会上指出，“我们不是在定计划，是引导预期，希望把预期引导到巩固经济恢复增长基础，推动高质量发展，保持可持续性，尤其是和明年、后年的目标相衔接，不能造成大起大落，否则会扰乱市场的预期。”

这说明在设定每一年目标时，会注重每年目标的衔接性和连续性，不会大起大落；也会注意预期的引导。从过去十多年的经验来看，每年经济增速目标相比前一年的变动幅度都没有超过0.5个百分点。所以综合判断，我们预计今年经济增长目标大概率在5.5%-6%附近。

那么如何稳增长、来实现经济目标呢？我们不妨分结构来看一下。

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出口：关注结构反转

从最近几个月的出口情况来看，依然表现比较强劲。我们对进出口的绝对金额进行季调后，发现出口金额仍在创新高，去年四季度的环比折年增速仍然高达28%。而进口金额或已见到顶部，反映了内需偏弱。

当然出口金额表现亮眼的背后，很大程度上来自价格的上涨，如果剔除涨价的成分，纯粹看出口数量的变化，在去年4-7月份出口数量出现过阶段性的明显回落，但从8月份起又再度攀升。

我国出口的强弱，很大程度上受到海外需求和供给端的双重影响，尤其是海外疫情间歇性爆发，对海外供应链时常会带来扰动，这样就会再度增加对我国供应链的依赖性。例如去年8月份以来海外疫情的再度加重，我国在主要经济体中的出口份额，截至10月份再度大幅飙升至接近20%的水平（此前为19%附近）。

但是在去年出口基数异常高的情况下，今年出口同比增速的趋降、甚至转负可能是大概率的事件。尤其是经过这一波Omicron之后，如果海外疫情对供应端的影响减少，我国出口总量面临的压力可能会更大一些。

如果海外逐步进入“后疫情”时代，我国出口的结构可能会有转变。过去两年出口高增长的一些领域，可能会面临回落压力。而过去两年维持低增速的出口领域，尤其是和出行相关的一些海外消费，可能会继续修复，例如纺织服装、箱包、鞋帽等。

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消费：人口流动是关键

消费的恢复，很大程度上依赖于人口的正常流动。过去两年，国内疫情仍然间歇性的时有发生，对人口流动还是产生了比较大的影响。

目前，跨区域、跨城市的人口流动还没有回到疫情之前的正常水平。例如，在2019年我国月均民航客运量达到4880万人，2020年疫情爆发后降至3400万人，2021年虽然环比回升，但大概只有3900万人，仍然距离疫情之前的水平有较大差距。

再比如，2019年每月铁路客运量平均为3亿人次，2020年降至1.84亿人次，2021年也只回升到2.22亿人次，仍然低于2019年的水平。

即使是各城市内部的人口流动，也没有恢复到疫情之前的水平。例如36个核心城市的公共汽电车、轨道交通、出租车等客运总量，在2019年时平均每月为56亿人次，2020年疫情爆发后降至大约37亿人次，2021年前11个月平均也只有44亿人次。

所以，过去两年消费也没有回到疫情之前的增长轨道，尤其是和出行、人员聚集相关的消费表现偏弱。而且在有疫情爆发的月份，人口流动受到影响较大，消费市场会出现阶段性的进一步下滑。

往长期看，我们对于国内完全战胜新冠疫情充满信心，出行相关消费会走向“正常化”的道路。但未来疫情防控的放开，可能建立在三种可能情景之下：一是新的变异病毒带来的重症和死亡率下降，而且即使对没有免疫过的群体的伤害也比较小；二是居民体内的抗体能够提供高效率的保护，使得重症和死亡率降至接近普通流感的水平；三是针对新冠病毒研发出能够治疗的药物。这三种情形均有可能发生，但在短期内，我们认为严格做好防控仍然会是政策上的选择。

所以，关于消费的恢复，我们只能去跟踪疫情和政策的变化，如果有变化，自然会有迹象跟踪，和人口流动相关的消费才能逐步恢复，目前能做的是“等待”。

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2022年：还要靠投资

考虑到出口基数较高，同比增速难以维持高位，消费依然存在很大的不确定性，2022年要稳增长、完成目标，最重要的还要靠投资拉动。

从投资主要分项来看，房地产不能下行太快，基建或将加码。要保证房地产市场的良性循环和健康发展，不希望房价大涨增加居民负担，但也不希望看到大幅波动，保持稳定才是最重要的。考虑到当前房地产市场的压力，政策端已经在进行调整。在保证房地产市场健康发展的道路上，个别的细项政策不会成为稳增长的障碍，该调整的都会调整。

预计在房地产各方面政策调整的情况下，核心大中型城市的房地产销售有望逐渐回暖，带动整体房地产销售跌幅收窄。但要传导至房地产投资端回暖，可能要到下半年。

所以上半年基建或将发力，不管是新基建还是传统基建。1月10日国常会已经明确指出，“要加快推进“十四五”规划《纲要》确定的102项重大工程项目和专项规划重点项目实施。围绕粮食能源安全、先进制造业和高技术产业、交通物流和网络通信等基础设施、城市保障性住房等重点领域建设，建立协调机制，做好融资、用地、用能等要素保障。对列入规划、条件具备的项目要简化相关手续，特别是前期已论证多年的重大水利项目要推动抓紧实施，采取以工代赈等方式，使部分暂时没能就业的农民工有活干、有收入。指导新开工项目投资下降的地方加强工作，扭转投资不振状况。”“按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。抓紧发行今年已下达的专项债，用好中央预算内投资，重点安排在建和能够尽快开工的项目，撬动更多社会投资，力争在一季度形成更多实物工作量。”

所以今年的基建投资节奏会大幅前移，预计上半年基建增速大概率突破10%以上，细分领域的机会值得关注。

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政策全面积极：不必悲观

从政策端来看，中央经济工作会议定调已经非常明确，宏观和结构政策都全面转向积极稳增长，而且今年要“慎重出台有收缩效应的政策”，所以对于有可能会产生紧缩效应的政策，不必太过担忧，今年推出可能性不大。

货币政策已经在发力宽信用，去年四季度社融季调环比折年率已经上升至11.3%，预计一季度社融增量将较高；财政节奏明显前移，通过专项债重点在上半年支持基建；房地产政策也在积极调整。

结构政策方面，运动式减碳要得到纠正，减小供给端对生产的压制；支持发展数字经济，互联网在规范后更加强调发展；共同富裕更加强调首先把“蛋糕”做大做好。

积极呵护经济的政策，加上底部已过的基本面，不必悲观。

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