通胀仍高，加息不止——杰克逊霍尔年会点评（海通宏观梁中华团队）

作者：李俊、梁中华

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 · 概 要 · 

当前首要目标：控通胀。美联储主席鲍威尔在8月26日晚杰克逊霍尔会议中开篇就提到，美联储当前的首要目标就是把通胀拉回到2%的目标。尽管7月较低的通胀是让人宽慰的，但单月的改善并不足以让美联储相信通胀在持续回落。

高通胀—>高通胀预期。鲍威尔提到，美联储不能任由高通胀持续。现在的通胀会影响人们对未来通胀的预期。我们预计通胀仍有韧性，短期回落后，接下来几个月仍有可能再度上行。

实现物价稳定责任：无条件。鲍威尔指出，尽管现在高通胀是一个全球现象，美国高通胀部分是受到供给受限的影响，而美联储的政策只能作用于需求，无法解决供给问题，但这些都不能削弱美联储实现物价稳定的责任。并指出，美联储实现物价稳定的责任是无条件的。

宁可牺牲增长和就业。鲍威尔指出，控通胀要提高利率，可能导致经济下降，就业走弱，给居民企业带来痛苦，但通胀失控会带来更大痛苦。

加息可能再超预期。9月加息幅度可能依然很大，当前市场对9月加息75bps的预期已经达到60%以上。此前市场对四季度和明年的加息预期偏弱，考虑到当前通胀的高位置和持续性，我们认为，美联储加息节奏和幅度可能再超预期。

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 当前首要目标：控通胀

美联储主席鲍威尔在8月26日晚杰克逊霍尔会议中开篇就提到，美联储当前的首要目标就是把通胀拉回到2%的目标。鲍威尔指出，维持物价稳定是美联储的职责所在，也是经济的基石；如果没有物价稳定，经济不能惠及所有人，高通胀的负担将落在最无力承担的人身上。

关于7月通胀的下行，鲍威尔指出，尽管7月较低的通胀是让人宽慰的，但单月的改善并不足以让美联储相信通胀在持续回落。

我们在报告《不能低估通胀的韧性》中也指出切勿低估通胀的韧性。一方面，美国房价增速维持高增，考虑到房价增速对于租金通胀领先6-12个月，租金通胀仍将继续推动服务通胀上行；另一方面，美国劳动力市场仍然紧张，工资面临普遍上涨现象，工资-通胀螺旋压力仍大；最后，俄乌地缘风险仍在持续，叠加气候问题，食品通胀或仍保持高位。

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 高通胀—>高通胀预期

鲍威尔提到，美联储不能任由高通胀持续。现在的通胀会影响人们对未来通胀的预期。简单来说就是，通胀越高，人们越预期其会保持在高位，这种信念将会融入到薪资和价格决定当中。

鲍威尔还引用了前美联储主席保罗·沃尔克在1979年通胀高峰时的一句话，“通胀的部分成因依赖于自身，因此要让经济回归到一个更稳定、更具生产力的状态，必须要摆脱通胀预期的束缚。”

例如，截至7月，纽约联储发布的消费者预期调查显示，未来1年消费者通胀预期依旧高企，3年期有所回落，但仍处于相对高位。截至3季度，费城联储发布的专业者调查显示，通胀预期仍处于上行区间。

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实现物价稳定责任：无条件

鲍威尔指出，尽管现在高通胀是一个全球现象，有的地方比美国还要高；尽管美国高通胀部分是受到供给受限的影响，而美联储的政策只能作用于需求，无法解决供给问题，但这些都不能削弱美联储实现物价稳定的责任。并指出，美联储实现物价稳定的责任是无条件的，美联储会压制需求，使其和供给相匹配。

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宁可牺牲增长和就业

鲍威尔指出，控通胀要提高利率，可能导致经济下降，并需要经济增速在一段时期内维持低于趋势增长率。此外，可能会导致劳动力市场走弱。并强调，尽管利率提高，经济增速放缓，就业市场走弱，会给居民和企业带来一定痛苦，但通胀失控会带来更大痛苦。历史经验表明，如果不尽早控制通胀，让高通胀进入工资和价格制定的决策中，对劳动力伤害将更大。

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 加息可能再超预期

9月加息幅度可能依然很大。鲍威尔指出，在7月议息会议上选择加息75BP时就提到，下一次会议再来一次不同寻常的大幅加息可能是合适的。并强调，恢复物价稳定可能需要维持一段时间的限制性政策立场，历史记录强烈警告不要过早放松政策。

截至8月26日，CME观察显示，市场对9月加息75bps的预期已经达到60%以上。此前市场对四季度和明年的加息预期偏弱，考虑到当前通胀的高位置和持续性，我们认为，美联储加息节奏和幅度可能再超预期。

此外，鲍威尔最后提到，我们将继续努力，直到我们确信任务已经完成。也是明确表达了美联储治理通胀的决心。

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相关报告（点击链接可查看原文）：

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