诺承投资曹龙：一级市场水落石出 | IIR独家
机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
对中国的机构投资人而言，2019年是较为困难的一年。既要在各种压力下持续开展投资，还要谨慎地去处理各种内外部风险因素。同时市场面传导而来的信号也不甚乐观，收益持续降低，优质资产稀缺，配置压力加大。另一面，虽整体处于下行周期当中，随着系统性风险逐步的释放，投资市场泡沫得到了一定的缓释，部分资产价格下降，安全边界提高，具有价值的管理人和资产也更为明显。
总结来说，2019的市场总结及策略展望可以概括为：山高月小，水落石出。
山高——困难大
月小——预期低
水落——泡沫降
石出——价值显
一、国内外市场环境承压
2019年，国内外经济环境和投资市场全面承压，机构投资人面临着前所未有的挑战。
国际市场上，风险因素不断积累。美元市场的投资泡沫严重，危机意识的和避险情绪高涨。同时，贸易摩擦和孤立主义对中国资本的全球配置造成更多的政治阻力和潜在风险。中国的机构投资人应重新审视对外投资环境的政治安全性和市场安全性。
中国国内的经济环境和投资市场不容乐观。国内GDP增速可能继续保持下降趋势，经济结构仍然处于调整当中，整体经济处于低位运行状态。金融投资环境面临着极大的不确定性，投资收益下行趋势较为明显，金融机构内部压力增大。
在境内外市场表现都不佳的情况下，境外资金流入中国市场的趋势增强，体现出境外避险情绪的影响，以及对中国市场相对独立性和长期看好的趋势。因此，对于中国国内市场的长期稳定还是值得肯定的。
二、各资产类别表现不佳，机构投资人资产配置面临阻力
国内投资市场的表现对机构投资人不利，全市场收益率下行，货基及现金产品、股票、债券、非标、股权、不动产都同时面临着收益下行、风险升高的不利局面，对大类资产配置的展开造成极为不利的影响。
人民币市场的无风险收益率持续降低，但资金流动性并未释放到实体企业中。一方面是实体企业经营困难，融资困难，另一方面金融投资收益率下降，且风险不断释放。
纵观2019年的大类资产表现及配置特征，可以认为金融去杠杆的效果较为明显，对于人民币金融市场长期健康发展是有利的。资金成本下降未来可全面提升金融体系的效率，目前需要解决的是如何引导资金流向真正需要资金的实体经济。同时，债券、股票等传统投资品的收益不佳，导致了大型机构投资人提高了另类资产的资产配置比例，以提高整体投资收益率和更倾向于进行长期资产配置。我们认为，这将成为人民币市场的长期趋势，推动人民币另类投资行业走向一个新的阶段。
三、另类市场周期结束水落石出
如果说2017年之前，人民币另类市场的整体趋势是水涨船高的话，2019年的整体市场趋势则是水落石出。
股权投资市场全面遇冷，虽然AMAC备案金额再创新高，但是如果回归到增长率，则发现基本回到了2007年人民币基金刚开始的起点。从历史周期来看，从2007到2019，人民币PE市场走完了一个完整周期，值得进行反思和总结各类经验教训。
2019年人民币市场的募资端是历史最困难年份，资金端因为各种不利因素叠加，造成市场冷冻。其中资管新规对整体金融市场的资金供给产生了实质性限制；整体经济下行，导致民间资本缺失；市场上存量资金稀少，仅剩政府类资金可成规模投资，但又存在各类投资限制和兼容性问题。
投资端随着募资遇冷而活跃程度大幅降低，且由于资金向头部机构集中，投资活动更加由头部机构主导。机构的投资更为谨慎，同时投资效率和质量也更高。
当前人民币PE市场的格局不合理，绝大多数资金和机构集中在成长期，而早期和晚期相对稀少，呈纺锤型。而成熟市场则是中间小，两头大的哑铃型。人民币市场的后续发展趋势将从中间向两头变化。另一方面，机会型和综合型PE将向行业专注型和特定策略转移，行业分工更为细分。
退出市场尚未完全打开，一级市场的堰塞湖现象并未缓解，但随着科创板的推出和更多的机构开始寻求多元化退出，市场倒逼投资机构在寻求退出方面更为积极，有助于缓解退出拥堵。但一级市场退出的关键还是在于二级市场的退出机制和通路是否畅通。
不动产市场方面，住宅地产受到强烈的政策限制，高增长周期基本结束，转折点显现。商业地产的成熟度远远不够，但也存在着资产价格处于历史顶峰，资产运营效率不高的问题。后续不动产的价值点不再以土地升值为核心，而是以资产质量和运营效率为核心。资产证券化尚未推广，但也面临着核心资产缺失的难题。
在危机周期底部，有价值的资产及有价值的管理人更为明显。在人民币全市场及各资产品类上，市场背景噪声极大，真正在全市场中持续创造价值的资产和管理人占比极低，因此能够对抗泡沫的头部机构和核心资产价值更加明显。
四、机构投资人的配置策略建议
资产全球配置型的机构，可能需要重新评估境外资产配置的安全性。
境内资产的配置方面，投资人今后将面临着市场机会稀少的常态，也即资产荒常态化。一方面，传统投资的投资收益率将逐渐降低，不能满足整体收益要求，对股票和债券等品类的投资能力的要求进一步提高。另一方面，机构投资人势必需要向非流动性的另类资产要收益，即向高风险和长期限要收益。
在整体配置方法上，机构应当更加仔细地去定策略——去噪声——主动选择，目标在于构建面向下一个周期的投资组合。
大型投资人将更为偏重资产配置驱动投资，投资风格更为均衡和稳健。中小型投资人需要有较为突出的创造高收益的能力，集中体现在直接投资能力的建设上。机会型投资人则更加集中在核心资产的追逐上。
在当前环境下，机构投资人应当重视风险的防范和处置，既要提高对外部风险的谨慎度，还应更为重视内部风险的隔断和传导。
机构投资人的投资组合基本成型，在当前部分机构的资产负债结构和现金流动性面临着一些压力，因此存在着结构化调整投资组合的需求。
关于诺承投资
诺承投资是中国的机构投资人买方顾问，服务于社保基金、保险公司、政府基金、企业集团、家族等机构类投资人，协助他们将资金合理配置于股权、不动产、夹层、基础设施等另类资产当中。截至2019年10月底，诺承投资已完成超过1800亿的总资产配置规模。
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