其他
模型预测 | 7月利率上行概率增加
郁言债市数据平台
区域、城投、地产数据一网打尽
欢迎关注使用！
2022年6月，长端利率震荡上行。截至6月28日，10Y中债国开到期收益率为3.05%，较5月末的2.97%上行8bp，与此前的模型判断方向出现分歧。我们在上一期报告《6月利率预计下行，但赔率权重或上升》中曾提示，5月末长端利率接近年内低点，赔率权重上升，且政策对债市的影响较大，可能会干扰模型基于数据规律的判断方向。
我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。
综合模型的估计结果来看，我们将2022年6月末（截至27日）最新观测的样本数据代入模型，给出对7月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，10组支持上行，另外10组则支持下行。值得注意的是，与该结果6月预测的一致下行相比，已出现较大的转变。从边际变化角度看，该结果指向利率市场在7月可能出现拐头向上风险。
在7月利率的方向预判上，从本月输入变量的边际变化来看，经济数据出现边际改善，是支撑利率上行的动力。经济数据方面，在4月转负的工业增加值同比增速于5月回归正增长，其与PPI加总近似模拟的名义经济增速项由4月的5.1%回升至7.1%；制造业PMI与社融同比增速（调整至历史可比口径）也都有所反弹。资金利率层面，6月下旬R007中枢快速抬升，月均值拉升至1.76%。交易层面，国债在利率债中的占比也有所回落。根据历史规律，这些因素形成支撑利率上行的力量。
支持利率下行的力量同样不容忽视。地产销售面积累计同比增速与CRB工业原材料指数同比增速等分项进一步下滑，叠加美元指数的持续上行，形成了继续引导利率下行的力量。其中，美元强势往往对应非美经济较弱，一般和国内利率负相关。
最后同样需要提醒的是，我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者实际研判过程的统计推断，同时结果也更侧重于胜率层面。而当前10Y国开利率仍然处于历史上较低分位，赔率因素的重要性同样应占据较高的权重，因此在参考模型结果的同时，也需关注我们测算的基金久期、杠杆等其他辅助判断工具。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。
相关报告：
已外发报告标题：《模型预测，7月利率上行概率增加》
对外发布时间：2022年6月30日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
法律声明
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。