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模型预测 | 9月利率继续下行
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2022年8月，模型预判利率向下，10Y国开债收益率也如期下行。截至8月30日，10Y中债国开债到期收益率为2.80%，较7月末的2.93%下行约13bp。这主要是由于8月15日迎来MLF与OMO降息，超出市场预期，各期限利率普遍下行10bp左右。
我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。
9月利率的方向预判，从本月输入变量的边际变化来看，多项数据仍继续支持利率下行。生产端方面，制造业PMI位于荣枯线之下，PPI同比进一步下行，CRB工业原材料指数同比降幅收窄但仍为负增长。地产数据方面，地产销售面积同比降幅再次扩大，70城房价环比数据仍为负增长。流动性与价格方面，8月资金宽松环境延续， R007中枢下行至1.55%，刷新近两年最低水平。外部因素，美元指数维持高位。交易数据方面，8月国债占利率债成交比重继续提升，30Y国债换手率激增至8%以上，根据历史经验，这些因素指向长端利率可能下行。
综合模型的估计结果来看，我们将2022年8月末（截至30日）最新观测的样本数据代入模型，给出对9月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，18组支持利率下行，另外2组支持上行，结合各组给出的下行概率来看，有14组介于70-85%的区间。综合来看，模型预判的结果倾向于下行。
值得注意的是，我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者实际研判过程的统计推断，同时结果也更侧重于胜率层面。而当前10Y国开利率仍然处于历史上较低分位，赔率因素的重要性同样应占据较高的权重，因此在参考模型结果的同时，也需关注我们测算的基金久期、杠杆等其他辅助判断工具。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。
风险提示：
定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推，隐含假设历史统计规律在未来延续。
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已外发报告标题：《模型预判，9月利率继续下行》
对外发布时间：2022年8月31日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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