10月经济数据：下行压力仍很大

经济周期动态追踪系列之⑭

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今天，统计局公布了10月份的宏观经济数据，数据好坏不一。积极的一面是，部分指标初步呈现一定企稳态势；但消极的一面是，剔除价格因素，周期下行压力仍然很大，逆周期稳增长措施应该果断出台，避免经济出现“硬着陆”风险。

1）保供下，电力公用事业景气提高，助推工业增加值增速企稳回升。10月份工业增加值当月同比增长3.5%，自上月的3.1%的低点回升，也好于市场3.2%的预期。分项来看，制造业增加值增长2.5%，和上月增速基本持平；采矿业增加值同比增长6%，较上月加速2.8pct；电力等公用事业同比增长11.0%，较上月加速1.4pct。在能源保供下，煤炭等采矿业和电力等公用事业部门开足马力生产，对于工业增加值的企稳回升起到了关键支撑作用。中下游制造业则受“限电”等影响，几乎没有改善。中下游多

图1、工业增加值当月同比：分项

以私营企业为主，10月份私营企业工业增加值继续恶化，与国有企业改善形成了鲜明对比（图2）。

图2、工业增加值：国有企业和私营企业

2）剔除价格因素后，社会零售销售增速进一步放缓。10月份，社会消费品零售总额同比增长4.9%，较9月回升0.5个百分点。但若剔除价格因素，社零总额实际同比增速为1.9%，较9月反而下滑0.6个百分点（图3）。

图3、社会零售销售：名义和实际值

具体看，可选消费中，汽车和建筑装潢保持疲弱，石油制品和家电增速改善。汽车消费下降，可能与供应链断裂下的“芯片危机”有关，更反映了周期下行下的需求疲弱。建筑装潢销售额下降与近期地产市场快速恶化趋势像吻合。石油及制品增速大幅上升，更多地是油价高企带来的价格效应。考虑到汽车销量的下降，剔除价格因素后，石油消费会弱的多（图4）。

图4、部分可选消费10月份同比

从最新的双十一数据，消费整体依然疲弱。阿里巴巴双十一期间商品交易总额5403亿元，同比增长8.45%，较去年同期同口径下26%的增速显著下滑。京东双十一表现也不及往年，商品下单金额3491亿元，同比增长29%，较去年同期33%的增速小幅下滑。根据星图数据，由于第一波预售占比提升，此次双十一当日全网销售额同比下滑5.5%。

3）固定资产投资增速进一步回落。10月份，固定资产投资累计同比增长6.1%，增速较上月回落1.2pct，已经是连续8个月回落。分项看，制造业投资增速小幅回落至14.2%，采矿业投资增速回落1.2pct至5%。基建投资增速则进一步回落至1%（图5）。在高景气下，采矿业投资增速仍然疲弱，表明供应端和企业对未来需求的信心方面存在分歧；基建投资疲弱，显示地产下行下，财政困难制约了“积极财政政策”的空间。

图5、固定资产投资：分项

4）房地产市场恶化态势继续。价格方面，70大中城市二手房价涨幅继续回落。一线、二线和三线城市同比分别上涨6.7%、2.5%和1.0%，涨幅较上月分别回落1pct、0.5pct和0.4pct，下滑趋势明显（图6）。

图6、70大中城市二手房价格指数

物量方面，房地产新开工和商品房销量当月同比去年分别下降33%和21.6%，房地产投资额当月同比下降5.4%，降幅均明显扩大（图7）。

图7：房地产销量、新开工量和投资：当月同比

土地市场方面，百城供地面积继续保持同比负增局面，土地溢价率进一步回落（图8）。在房地产信用环境持续恶化情况下，土地市场是最先感受到紧缩压力的环节。在信用条件无实质性改善情况下，土地市场短期不容乐观，未来或将压力传向地方财政。

图8：百城供地面积同比，及土地溢价率

除非11-12月份工业增加值出现实质性改善，否则四季度经济增速或将进一步下降，或将低于4.5%，甚至4%。由于上半年高增速，今年全年6%的目标完成毫无压力。但有关部门应该未雨绸缪，前瞻性地推出跨周期稳增长措施，力争在明年一季度压力最大的时候砸出响声，形成实物工作量，遏制住经济持续下滑的态势，否则困难会将倍增。

“经济周期动态追踪”系列之

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