格力电器到底值多少钱？

齐俊杰读财报 2019-12-11

这是去年12月的文章，很多朋友没看到

各位好，又到了我们读财报的时候了，今天为大家带来的这是超级大白马，也是这十年最牛的一只股票，格力电器。先来欣赏一下，格力电器的雄姿。

这是格力电器的月线走势图，即使你在2008年的最高点买入，到今年的1月最低点卖出，10年不到，不算分红都已经是10年十倍的走势了，如果要拿到现在，不算分红至少已经30倍。如果把它每年平均7%的分红加回去，那么格力电器的10年总投资收益超过50倍，如果简单算下，年化增长每年超过40%，什么是超级大牛股，这就是超级大牛股。中间也有过无数的震荡，也有过大起大落，甚至在2015年股灾后的3个月，格力电器暴跌65%，但这些都不重要，在这样一条优美的曲线之上任何一次卖出都是错的。而任何一次买入都是正确的。

格力电器大家其实基本业务都很熟悉，公司拥有格力、TOSOT两大品牌,主营家用空调、中央空调、空气能热水器、生活电器、工业制品、手机等产品。下辖凌达压缩机、格力电工、凯邦电机、新元电子、智能装备、精密模具、再生资源等子公司,覆盖了从上游零部件生产到下游废弃产品回收的全产业链条。公司至今已开发出20个大类、400个系列、12700多个品种规格的产品,远销160多个国家和地区,用户超过3亿。其中,格力家用空调产销量自1995年起连续22年位居中国空调行业第一，自2005年起连续12年领跑全球。

2015年3月4日公告,公司倾力打造的电商平台“格力商城”正式上线。“格力商城”是一个全新家电销售电子商务平台,通过全流程信息化建设、以高科技手段打通公司已覆盖全国的销售、物流、售后等各个环节,融合电子商务与实体店的优势,实现所有环节信息及服务的优势共享,充分发挥线下线上优势,为消费者提供更加便捷、快速的消费体验,同时也将极大地提升公司的管理水平和工作效率。

从格力的财务报告来看，2017年无疑是高增长的一年，今年预计主营业务增长33%，营业例如年增长38%，净利润增长36%，这些都大大超出前两年的数据，主要是基于房地产市场的复苏，所以格力具备一定的周期类属性，最快的增长就将在2017年实现，随后两年格力的预期都是净利润20%以内的增长，这主要是收到了今年格力大涨的影响，如果把乐观的因素打6-8折，那么未来两年的整张应该维持在10-15%之间。

格力 17年第三季度存货和应收款项，周转天数为 39.3 天和 9.5 天，同比分别上升 3.2 天、下降 1.0 天，整体营业周期上升 2.2 天。三季度期末公司货币现金为 933.8 亿元，同比下降 4.0%。其他流动负债（主要为销售返利）为 601.3 亿元，同比下降 3.0%。从空调的整个行业来看，景气度还在提升，而格力的高速增长可能正处于一个最热的时期。

公司的现金达到934亿，对应格力60亿股，相当于每股现金达到15.56元，目前的股价45元，减去15.56元，差不多30元一股，今年的每股盈利差不多能到3.5元，算下来真实的市盈率是8.6倍，流动负债较多，但长期负债很少，应该是公司压货供应商所导致的，对于格力来说，应该有能力化解这个问题。

格力不复权，最低点应该在2010年的10月，当时的股价在14.5元附近，所以我们用2010年的4季度报告来算当年的市盈率，当时的每股收益是1.5元，而09年的年报数据也是1.55元，所以这一年格力的也即是0增长的，所以才会股价低迷。即使最差的时候，市场仍然给到了格力10倍的市盈率估值，所以这个数据我们可以记住。

而到了2011年，每股利润开始涨了，所以格力的股价开始小幅上涨，但是在2014年底之前，其实格力涨幅并不大

大家看到，2012年，2013年和2014年格力的每股盈利一直在涨，2013年已经达到了3.61元，老齐记得，那时候市场普遍预计预计2014年格力的业绩肯定过4.5元，但是为什么格力还是不怎么涨呢？不复权的话，当时格力的股价，在2014年9月底只有29元，也就是说如果按照2013年的利润来算，格力当时的市盈率只有8倍，按照2014年的预计利润来算格力只有6.4倍，注意这还是不算当时每股现金的情况下得到的市盈率，如果看下现金你会发现，当时格力的现金是500亿左右，而总股本30亿，每股现金达到16.67元，29-16.67=12.33元，对应的真实市盈率只有3倍，所以这就是一只超级大摇钱树。老齐就是在那个时候大举建仓格力电器，因为这么算下来，已经几乎没有任何的风险。之所以之前格力不涨，是因为整个大盘都不涨，白马股被抛弃，老齐经常说这是风格的问题，风格不在所以不涨，一旦风格回归就会暴涨，果然很快牛市就来了，格力很快就翻倍，但我们在股灾前，感受到了股灾的系统性风险，所以全部清仓，连茅台和格力也全都出掉了。但在暴跌之后，2015年11月份，趁着格力的低点基本又全都拿回了仓位，很庆幸当时拿回了仓位，否则可能就再也没机会上车了。对于这种股票老齐也说了，只要股市不发生系统性风险，我们一般就不卖了，尽管现在很高了，我觉得他可能也该调整了，没什么再涨的价值了，但仍然看好他长期的发展，毕竟中国的高端制造，就要指着格力这种企业了。

对于买了的，如果买的低，您也可以长期持有，但如果还没买的，现在买显然不太合适了。我们看公司的盈利预测，最乐观的情况，每股收益增长也就15%，那么现在按照今年的市盈率算也已经13倍了，所以基本快到尽头了。而且随着地产调控和明年经济继续下滑，格力业绩不及预期的可能性是很大的。之所以这么说，是因为他长期超预期，已经把大家的胃口吊高了，所以业绩不及预期也就不远了。如果按照机构给他的估算，2019年4.5元股价，对应10倍市盈率，我觉得这是一个格力比较公允的投资价值体现，10倍PE买格力应该是有投资价值的，因为这种公司，你指望他保持高增长是不现实的。每年利润能增长个10%已经很不错了。

最后看下格力的ROE，也就是净资产收益率，巴菲特说，一个零售类公司，长期来看他的平均年化收益就等于他的常年平均净资产收益率，这在格力上得到了完美的体验，格力的ROE常年稳定在30%以上，除了2015年除了点问题，其他年份都是如此，所以格力的10年回报超高。成了一只完美的大牛股。如果你不会投资，一定要找这样的公司，利润稳定，现金多，产品随处可见，家喻户晓，每年分红人品好。这就是传说中大牛股所有的要素。董明珠可以说把格力电器做到了极致。

但成也董明珠，败也怕是董明珠，董明珠缺乏互联万思维，无论手机还是电动车，他还是用工业化的思路在做，这其实为格力的前途带来一丝不确定性，任性的董小姐会不会在互联网时代败下阵来呢？很有可能，至少从成长速度来看，格力已经完败给了小米。所以老齐有时候也会吐槽两句董明珠，希望他尽快找个互联网行业的参谋，互联网产品跟工业品本质不同，工业品要的是工匠精神，要的是产品做到极致，价格压倒最低。但互联网产品需要的是个性化，炫耀性。所谓的逼格。在董明珠摔手机那一刹那，老齐心里咯噔一下，让我想起了诺基亚。你把工业品做到极致又如何，大家需要的是能代表我的手机，能给我带来荣耀的手机，而不是格力的手机，禁得住摔的手机，所以走一步说一步吧，老齐是格力的股东，真心希望格力把互联网产品做好，成为华为那样的高科技公司，而不仅仅是一家高端制造业企业。

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