新加坡REITs连载之五| 先锋医疗产业信托

投行VCPE部落 2022-03-20

ABS讲坛 ABSLecture

听百家之言，问ABS之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术ABS界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

一、先锋医疗产业信托（First REIT）概况：

先锋医疗产业信托（First REIT）是新加坡首个医疗地产投资信托，专注于投资亚洲各地的多元化收益增值医疗及医疗保健相关房地产资产。该信托基金采用成熟的策略，利用这一弹性资产类别的独家投资机会，产生有吸引力和稳定的回报。

该信托由Bowsprit Capital Corporation有限公司(简称“Bowsprit”或“Manager”)管理，目前在亚洲拥有20处房产，总资产将近13.5亿新元。其中包括印尼16家医院、两家综合医院和购物中心、一家综合医院和酒店以及一家酒店和乡村俱乐部，以及新加坡的三家养老院和韩国的一家医院。

在印度尼西亚，先锋医疗产业信托由当地最大的上市房地产开发公司 PT Lippo Karawaci Tbk 发起，并运营 SiloamHospitals Group。该信托也获得了其发起人给予的约40家医院的优先购买权，拥有绝佳的机会，可在医疗保健行业通过收购进一步提高收益率。

二、先锋医疗产业信托组织架构：

图一：先锋医疗产业信托架构

由图中可以看出以先锋医疗产业信托为中心，PERPETUAL(亚洲)有限公司作为托管人，BOWSPRIT资本有限公司作为管理人。并持有新加坡地产的物业所有权，从中获得租赁收入。

此外，还设立了新加坡本土特殊目的公司（ONSHORE SPCS）和海外特殊目的公司（OFFSHORE SPCS）。先锋医疗产业信托拥有ONSHORE SPCS普通股和可赎回优先股的所有权，ONSHORE SPCS又拥有对OFFSHORE SPCS的普通股、股东贷款和可赎回债券的所有权，从而间接持有海外资产的物业拥有权。反之，海外资产提供的租金收益通过这两个渠道转为股息、利息、股东贷款本金偿还及债券赎回收益到先锋医疗产业信托。

三、公司策略与展望：

战略路线：

自上市以来，先锋医疗产业信托一直遵循投资于高质量创收资产的战略路线图，以最大限度地提高单位投资者回报率。在2017年收购Siloam Hospitals Buton (SHBN)、 Lippo Plaza Buton (LBP) (两者均属于ButonProperty公司)和Siloam HospitalsYogyakarta (SHYG),进一步加强公司在印度尼西亚的增长轨迹和多样化。

ButonProperty公司于2017年10月以2850万新元收购，是继2015年收购Siloam Hospitals Kupang & LippoPlaza Kupang (属于Kupang Property公司)之后的第二项资产，包括一家医院和一家联营零售商城。Buton Property公司位于战略要地BauBau城，它是一个港口城市，有着连接印尼东部和西部的交通枢纽，更是苏拉威西东南部Buton岛的主要城市。这是一项颇具吸引力的收购，以每年284万新元的初始合并租金为基础，提供了10%的初始租金收益。

SHBN是一个卓越的急救和创伤中心，也是Buton岛最先进的医院之一，拥有160个床位。医院设有现代化的医疗设施，包括手术室和放射、血液透析、物理治疗和神经病学等医疗服务设备。LPB是一个新建的、独立的、单层的零售商场，与SHBN相连。与主要租户如Matahari百货公司和超级市场，它补充医院和提供零售设施的病人和他们的陪伴家人和朋友。

先锋医疗产业信托在2017财年的第二笔投资是与力宝购物中心印尼零售信托(Lippo mallIndonesia Retail Trust，简称“LMIR Trust”)组建的合资企业，收购了日惹的一个综合开发项目，包括医院、SHYG和零售商城Lippo Plaza Jogja(“LPJ”)，由先锋医疗产业信托收购SHYG的交易于去年12月以2,780万新元完成。

根据合资企业，先锋医疗产业信托有享有SHYG所有资产的经济权利，包括收入、利润和股息，以及负责所有的责任、义务、成本、费用和损失。这种描述也适用于LMIR信托与LPJ的关系。

日惹地产（Yogyakarta Property ）位于一个繁忙的集水区，与爪哇岛中部的周边地区一起，日惹是爪哇人口密度最高的地区之一。公司总楼面面积为12,474平方米，最多可容纳220张床位，并于2017年7月取得所有有关许可证及牌照后开始运作。SHYG是一个卓越的神经科学和心脏病学中心，是日惹最现代化和设备最完善的设施之一。以每年243万新元的基本租金计算，这是另一宗增值收购，租金回报率为9.0%。这两家新公司在2017年第四季度都提升了First REIT的总收入，而单位信托证券持有者可以期待在未来的财政年度里进一步增长。

稳健的资本管理：

随着资产基础的不断扩大，先锋医疗产业信托基金继续对其资本结构的管理保持警惕。截至2017年12月31日，负债比率稳定在33.6%，利息保障为5.5倍。

该信托于2018年1月获得华侨银行有限公司(“华侨银行”)至多4亿新元担保融资安排。这些融资安排包括3年期、4年期和5年期新加坡元定期贷款安排，以及3年期以新加坡元或美元计价的双货币循环信贷安排，每项安排最多可提供1亿新元。2018年3月1日，该信托机构已经动用了这些设施，为其现有贷款进行再融资。

前景展望：

印尼将继续是先锋医疗产业信托增长的重点市场，尤其是力宝卡拉瓦奇(Lippo Karawaci)拥有约40家医院的强大产品线。

印尼经济从2016年的5.02%增长到2017年的5.07%。随着庞大的人口、基础设施的发展和中产阶级的迅速壮大，医疗市场继续被视为一个可持续增长的行业。它的医疗保健市场服务不足，相对于人口规模，医院床位和医生比例较低。根据2015年Frost & Sullivan医疗保健展望报告，印度尼西亚医疗保健行业预计将增长两倍，从2014年的70亿美元增至2019年的210亿美元。

随着印尼医疗服务需求的增长和国家健康保险计划的实施，Jaminan Kesehatan Nasional (JKN)的目标是到2019年覆盖整个印尼2.6亿人口，先锋医疗产业信托的高质量医院组合具备良好的条件来服务不断扩大的医疗市场。

四、物业组合运营情况：

表二：先锋医疗产业信托物业概况表

表二中列出了先锋医疗产业信托在亚洲拥有的20处资产，将近13.5亿新元。包括了印尼16家医院、2家综合医院和购物中心、1家综合医院和酒店以及1家酒店和乡村俱乐部，以及新加坡的3家养老院和韩国的1家医院。

在印尼，该信托所持有的资产估值均超过当初的买入价格，其中超出金额最多的是MOCHTAR RIADY COMPREHENSIVE CANCER CENTRE，现在的估值已高出买入价格91.5百万新元，物业的升值也使信托的资产增加。而在租约条件中均约定以15年为周期，并可选择续约15年，这也保证了稳定的租金现金流的回收。在新加坡，所持有的养老院年租金均在1百万新元以上，签约条件是10年为周期，可选择续约10年，并且均已行使了续约的权利。在韩国仅有1家医院，虽然估值有所下降，但仍有稳定的租金。这也更印证了上述先锋医疗产业信托的策略，印尼将继续是信托增长的重点市场。

下面简单介绍一下几个表二中标的物业：

SILOAM HOSPITALS YOGYAKARTA是印尼日惹市综合开发项目中的一家医院。日惹是一座文化和自然遗产丰富的城市，拥有两处联合国教科文组织世界遗产。它位于日惹市中心，交通便利，距离阿迪苏伊普托国际机场约5公里。该医院于2017年7月开始运营，是日惹市最先进、设备最完善的医疗机构之一。也是日惹唯一一家拥有快速反应系统的医院。医院有10层，分地下室、夹层和直升机停机坪，并与力宝广场共设有一个多层停车场，共752个车位及875个电单车车位。

SILOAM HOSPITALS BUTON & LIPPO PLAZA BUTON是一座新建的三层独立医院，与位于印尼BauBau市（布顿岛上的主要城市）唯一的现代化购物中心融为一体。该医院是目前布顿岛上最新最先进的医院设施。医院拥有手术室、快速反应救护车服务、产房、门诊、住院服务、重症监护病房、新生儿重症监护病房、x光机、16层CT扫描仪、血液透析、超声等医疗设施。所提供的医疗服务包括神经病学、普外科、内科、儿科、妇产科、放射科、耳鼻喉科和眼科等。商场是新建的单层独立零售商场，于2015年12月开业，为患者和医院访客提供配套设施。它的主要租户包括Matahari百货公司和大卖场。

THE LENTOR RESIDENCE是新加坡一幢五层高、医疗设施齐全的私人疗养院。于2013年2月完成一幢额外楼层及一幢五层高的扩建楼宇的资产改善工程。提供全面的医疗设施，包括内部诊所和医生值班，24小时护理，护士呼叫系统和电话线在每个床边。具有专业管理的安全系统的额外安全，带有闭路电视安全监视器的公共广播系统。

SARANG HOSPITAL是韩国一所六层高的医院，地下一层。交通便利，地处韩国海滨度假城市约苏市的中心位置，靠近Bongsan- dong辖区的Bongsan市场。医院还设有x线和超声诊断设备、诊所、康复中心、自助餐厅和餐厅，提供约苏市最大的康复治疗和护理保健服务。

五、经营业绩

先锋医疗产业信托自上市以来，营业收入逐年递增，2017年达到11099.3万新元，年复合增长率为14.7%；净财产性收入呈同趋势增长，2017年达到10947.6万新元，年复合增长率也是14.7%。在分别于2010年收购了MRCCC&SHLC及2012年收购了MD Property&SHMK之后，先锋医疗产业信托的营业收入和净财产性收入都取得了大幅增长，且在2013年后增长率均较之前有了较大幅的提高。

图二：营业收入和净财产性收入情况

2017年先锋医疗产业信托每基金单位派息8.57新分，较16年增长1.2%；每基金单位资产净值为101.47新分，较16年增长0.7%。先锋医疗产业信托自上市以来可分配收入也是一直呈上升走势，年复合增长率为13.2%，且在10年基金单位增发后，增长率有了明显提升。但由于增发，每基金单位可分配收入在10年出现下滑，但随后一直呈稳步上升走势。

图三：分配收入和每基金单位派息情况

先锋医疗产业信托的租赁收入2017年为10623.9万新元，较16年增长3.8%；其中，来自印度尼西亚的租赁收入占比17年较16年上升0.1个百分点，为95.7%；来自新加坡的租赁收入占比16年及17年均为3.5%；来自韩国的租赁收入占比17年较16年下降0.1个百分点，为0.8%。先锋医疗产业信托上市以来一直在不断开展收购工作，因此管理资产规模逐年递增，2017年达到134930万新元，年复合增长率达到15.3%。

图四：租赁收入和管理资产规模情况

截至2017年12月29日，先锋医疗产业信托收盘价为1.39新元，总市值约10.8亿新元。2017年度每基金单位派息0.0857新元，分派收益率稳定达到6.2%。自2013年以来历年派息情况如下：

表三：历年派息情况

先锋医疗产业信托股价自2013年以来涨幅为31.1%，加上每年派息，四年的投资回报率为69.7%，平均投资回报率为17.4%。这与管理人采取的积极的优质资产收购策略密不可分。

图五：先锋医疗产业信托股价情况

来源：本文主要内容图片等来源于First REIT年报以及First REIT官网

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延伸阅读

大势

《中国经济导报》是国家发展改革委主管，是国家指定的发布依法必须招标的投资建设项目招标公告的报纸;是国家指定的发布企业债券公告的报纸;是国家指定发布价格公报的报纸。是为全国人大政协两会、夏季达沃斯、深圳高技术交易会等重要会议提供专刊、特刊的指定报纸。

《用“技术之匙”穿透资产让资产证券化回归本质》为题在2019年9月20日05版刊登了深度报道。

点击阅读：因【ABS评论】资产证券化两大“拦路虎”：定价权和行业监管

当前的资产证券化市场存在两大急需解决的问题：

一是，行业的定价权；

二是，相关的行业监管法规尚需完善。

博弈行业定价权：在券商等传统金融机构“垄断”行业定价权的背景下，整个标的资产的分级、评估都必须要符合券商的标准。

“但目前的行业现状是，符合券商标准的基本都是大型机构的资产，而不是中小企业的资产。而在现实的另一面，广大中小企业对于资产证券化业务存在大量需求，却被传统的金融机构拒之门外。

行业监管尚待完善：法律法规的缺失，导致的一个直接问题是行业标准的缺失，目前资产证券化是由法律法规的规定，但是这个不是行业标准，而且现在仅有的行业标准太宏观。”

所以目前的资产证券化（ABS）都有点偏离其本质，它的核心应是企业的还款能力，并非拘泥于抵押物以及担保方的主体信用。

用“技术之匙”穿透资产，使资产证券化行为回归本质，让投资人重新审视行业潜力，从而重新评估资产方归还资金并带来收益的能力，即创造未来现金流的能力。

科技的模式和逻辑里，并不是打造信用或者信任体系，不需要信任谁不信任谁，只需要看现金流产生的源头和数据，勾勒出这个企业真实的经济行为，然后看现金流的汇集能力能够支撑多大的还款能力，就可以做出决定。“一切以现金流和还款能力为唯一标准。”

现阶段往往因为无法真正穿透资产，所以不得不用抵押和担保来作为融资依据。“如果真正发生了违约，资金方往往要通过冗长的法律程序来追讨资金，而且往往还会面临许多困难。也正因此，需要用技术穿透事实，保证还款现金流的生成，甚至在某些情况下，即使对方企业兑付出现问题，但是投资人能够看到企业是在真实运营并不断产生和汇集现金流的，也能及时采取延期等各种措施来灵活处理，而且是有依据有预期的处理。”

“让数据回归最本源，让我们通过数据看到最为客观的事实。”在利用区块链技术进行数据监管过程中，数据的采集和模型的建立是和区块链技术同等重要的核心问题。“真正监控现金流不是看合同加报表，以及每个月的银行流水，而是企业真正生成现金流的经营行为以及结果，多个数据形成的逻辑闭环，数据取得后不可篡改，交叉检验，这样才形成可以用来进行现金流大数据分析的基础。”

“这会是未来的大趋势，不会是昙花一现。”这是区块链融资的未来，

市场潜力待深挖，巨大的融资缺口是因素之一。据了解，2018年，世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联合发布的报告显示，中国中小企业数量达到5600万户，潜在融资需求达29万亿元左右，其中41%的中小微企业存在信贷困难，迫切需要金融机构提供支持。

市场大势将聚，响应政策号召是因素之二。央行、银监会等部门联合发布的《中国小微企业金融服务报告（2018）》中要求进一步改进中小微企业金融服务的思路，提出要“加强金融科技运用，提升小微企业金融服务效率”，这就为金融科技的发展指明了方向。据了解，随着区块链、大数据等新技术手段在金融系统的应用，银行风控手段也在不断完善，通过科技赋能，银行也有能力，有意愿承接一批中小微企业的融资业务，解决小微企业融资难、融资贵的问题。

实际上，连锁美容美发店、连锁咖啡餐饮、牙医诊所、宠物医院、甚至足底按摩连锁都是没有固定资产，但是强现金流的行业。“应用到供应链领域以及其他领域想象空间更巨大。

“现在世界上也许只有3%的好资产能够被证券化，比如受制于抵押物、担保人、信用评级或者人工协调成本等，而区块链技术和方法后，可能会有30%的资产能够被证券化，不是从现有的资产证券化里切一块技术服务‘蛋糕’来锦上添花，而是创造了一块增量市场。”

————来源：祺鲲科技

解读【深度解读S基金】证券通证来助力！

我国PE二级市场方兴未艾

S基金机会涌现，潜在交易量巨大，机遇与挑战并存

2006年至2015年，市场累计存量人民币PE/VC基金规模达到3万亿元，由于经济震荡下行导致投资人流动性问题显现，有尽快转让PE基金份额意愿的LP持续出现，基金违约事件屡屡发生。按照2%的转让需求保守估计下，市场潜在转让空间约568亿人民币。同时，2010年以前成立的基金陆续进入清算期，存量规模超过1.2万亿元，尾盘交易空间庞大。

在“蹒跚学步”的中国私募股权二级市场中，信息不对称导致的“柠檬市场（The Market for Lemons）效应”是对市场参与者最严峻的挑战。所谓的柠檬市场效应，是由于交易一方不掌握商品真正价值的信息，因此只能通过市场上的平均价格来判断质量，并且因为难以分清商品好坏，也只愿意付出平均价格。同样，在中国PE二级交易市场上，由于信息不对称严重，购买者认为出售基金份额的LP之所以选择出售是因为资产价值比交易价格低，因此购买者只愿意支付更低的价格。而持有优质基金份额但急需流动性的LP因为无法证明自身持有份额的优质性，也只好承受低价完成转让。

虽然国内已经建立了多个私募基金二手份额交易平台，如北京金融资产交易所、上海股权交易中心等，但这些平台目前发挥的最大作用仅限于拓宽了交易信息披露的渠道。对于二手份额交易的实际完成和投资收益的最终实现而言，具有专业素质的投资机构和中介机构仍然是不可或缺的。

那么Pre-IPO式PE还有戏么？

Pre-IPO类型的PE，本质上做的就是一二级市场的套利，想赚钱就要低买高卖，按照几年前疑似九鼎投资吴总的话说“投资成败不能寄希望于增长,只能寄希望于价差,买的便宜是赚钱的王道。”，然而自“全民PE”以来，项目估值越来越高，市盈率从8倍、10倍、12倍，一直涨到现在的15倍左右，很多TMT、医药、军工项目，或者突击入股性质的项目，动态市盈率高达20倍以上，都快估值倒挂了。

低买越来越难，只能寄托于高卖了，然而“注册制”的加速会导致高卖也会越来越难。别看现在科创板股票动辄都是50、60倍市盈率以上，但是猪不可能一直在天上飞，毕竟还有一个叫“价值规律”的东西管着。以前是只要项目能上市就能赚大钱，现在就要看天吃饭了。有个朋友的项目，投后都快10亿了，上了603开头的主板，又发了25%的新股，稀释了一些，到去年下半年，大盘掉到2700的时候，市值就剩不到20亿了，现在勉强20多亿，关键这项目还是在申报期前半年的突击入股，要锁定三年，将来解禁照例要跌，给大宗接盘还得再打折，哥们儿自嘲说：“将来就是退出了，年化收益也就比余额宝稍高一些。。。”

即便如此，为什么“还有戏”呢？原因有二，都是源于中国特色。

一、退出通道上，中国特色的注册制也不是真的不审了，而且核准制变成注册制还需要时间，所以还有套利空间，虽然空间变窄。

二、募资渠道上，什么LP出资人愿意接受越来越窄的盈利空间？这还是一个中国特色，那就是各级政府引导基金、行业基金，这些钱不完全以盈利为目。

当然，一线股权投资机构很多都不喜欢这类引导基金，条条框框太多，又是反投比例，又是投资地域、行业限制，忙活了几年，挣的管理费很多时候像极了招商引资的中介费

在中国，VC/PE基金退出方式首选IPO，其次为股权转让，回购、并购等，通过S基金实现退出的比例非常之少，仅仅占到0.11%，这也反映出国内的二级市场交易还面临着难以规模化的问题。然而，能够实现IPO的企业百里挑一，IPO后市值稳定保持至投资人退出期的企业更是凤毛麟角。在2018年5月证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（简称“减持新规”）的背景下，即使公司实现IPO，是否能够维持高估值也仍是未知数。后期入场的基金，即便等到所投企业上市，也有可能无法获得可观回报。从并购方面来看，2017年国内战略投资交易数量虽然刷新了历史纪录，但绝对值依然不高。

市场亟需新的退出渠道。

目前市场上已经有了更多的退出渠道

例泰坦资本：UT-ST-IPO/三体穿透·投资参与退出机制

点击阅读：

投后管理 | 破解退出难：S基金和境外资产证券通证化的应用！

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融资破局

融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。

技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产

技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝。

证券通证近期资讯

10 Oct 2019

区块链国内政策

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超级证券体系

l 金融：

基于区块链的2000万美元金融服务证券通证项目。

390万美元的借贷平台证券通证项目。

由宾夕法尼亚州政府支持的通证化风险投资基金。

l 房地产：

纽约37个单元的公寓/零售业的通证化项目

泰国价值10亿美元的房地产通证化项目。

经过四轮融资、上限达7亿美元的通证化房地产基金。

由巴西房地产支持的1500万美元STO项目。

德国2.26亿美元的通证化房地产基金

加利福尼亚和纽约的通证化住房抵押贷款。

l 债券：

由阿布扎比一家国有投资银行发行的5亿美元通证化伊斯兰债券。

法国兴业银行集团在一个通证化担保债券试点项目中投入1.12亿美元。

Currency.com发行的一种白俄罗斯通证化政府债券。

l 能源&采掘：

美国石油资产的特许权使用通证化项目。

KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。

全球矿业领军企业PCF Capital与KoreConX联手发行2.5亿美元数字证券

l 媒体：

Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容。

Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。

在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。

一

机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力

Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。

10 月 26 日，被誉为「牛市之光」的 Bakkt 发文称，其比特币期货合约单日交易量达到 1179 个BTC，创下新的历史记录。

CME（芝加哥商品交易所）交易量约 5 万个 BTC。

2017 年 CME（芝加哥商品交易所）与 CBOE（芝加哥期权交易所）上线比特币合约时，市场的反应热烈。其中，CBOE 首日交易额为 3900 多个 BTC，CME 首日交易额达到 5200 多个 BTC，并且 BTC 日内涨幅均超过 10%。

美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。这是全球首例实物结算的期货合约。【利好】

二

Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。

换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】

三

STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。

民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。

同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术

美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。【利好】

这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。

为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。

这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。

例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。

因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】

观势-动态

2013年，一向以勇于创新著称的纳斯达克就开始布局区块链。纳斯达克交易所 ETF 发行主管 Steve Oh 曾透露，纳斯达克进行了多种尝试，包括推出基于区块链技术的股权交易平台 Linq，并实现股东投票、清算等多种结合区块链技术的应用。

2015年9月，纳斯达克甚至牵头参与投资了区块链技术服务提供商Chain.com，投资总额高达3000万美元。

2017年，数字资产信仰者阿德娜.弗里德曼上任纳斯达克新任 CEO，又开始了紧锣密鼓的区块链布局。

尤其是自去年下半年至今，纳斯达克先后与新加坡央行、微软 Azure 云等展开了紧密合作，并投资了数字资产交易所 ErisX和区块链初创公司 Symbiont，甚至还上线了 BTC 指数（BLX）和 ETH 指数（ELX）。

在承受SEC监管的压力时，纳斯达克也一直在不断摸索和试探监管的边界。

纳斯达克几乎参加了2018年8月至11月的所有关于区块链监管的会议。

目前，纳斯达克仍然在和一些数字资产交易所合作，并为他们提供监控、交易和清算服务，解决数字资产虚假交易的问题。

而这为全球股票交易市场也起到了很好的示范作用。

2019年3月，瑞士证券交易所推出了基于以太坊的交易所交易产品。而今年下半年，香港交易所行政总裁李小加也宣布，港交所目前正在研究利用区块链解决北向交易中出现的问题，令互联互通更为畅顺。

而嘉楠耘智的此番挂牌，对于纳斯达克而言，更是一次史无前例的大胆创新。

事实上，对于区块链技术，纳斯达克这架金融航母一直抱有更大的野心，即通过区块链来撼动全球证券交易所体系。

纳斯达克CEO 阿德娜·弗里德曼此前在接受 CNBC 时甚至表示，一旦时机成熟，纳斯达克将考虑成为数字资产交易所，但目前更愿意扮演合作伙伴的角色。

而纳斯达克也的确在积极行动。

据悉，到目前为止，已有 7 家数字资产交易所通过了纳斯达克的审查，可使用其专有的监测技术。纳斯达克区块链产品经理约翰·托尔此前更是透露，纳斯达克正试图将其平台通证化，相关测试正在瑞典进行，测试中的新系统使用区块链技术发行股票。

相比较之下，国内上交所和深交所在区块链探索方面则相对滞后，目前二者对待区块链态度方面，监管“敲打”的力度明显要大于对技术应用落地的探索。

不过，在嘉楠耘智成功挂牌的带头作用下，越来越多的区块链公司或开始将目光转向纳斯达克，而一旦纳斯达克或港交所趟出一条可行之路，上交所和深交所对于区块链技术的应用探索恐也将很快提上日程。

然而，一个值得深思的问题是，2013年，阿里巴巴曾寻求在香港上市，但由于港交所方面的种种原因，赴港上市计划最终泡汤，导致阿里巴巴转而投向了美国纽交所。错失阿里之后，港交所CEO李小加多次表达过遗憾。

历史上相同的一幕在区块链行业再次上演。

嘉楠耘智在挂牌纳斯达克之前，曾先后寻求在新三板、A股、港交所挂牌，但都纷纷遇阻。尽管嘉楠耘智联席董事长孔剑平称，其在任何市场IPO都从未被否决过，但仍然可以看出，国内交易所对于区块链行业一直抱有犹豫的监管态度。

不知若干年后，阿里巴巴“回归港股”的故事，是否会在嘉楠耘智身上再度重演？

伦交所深度参与的交易所AAX

实际上，近年来传统金融证券交易所入局加密市场已经屡见不鲜，并且多集中于交易所领域。

近期，背靠伦敦证券交易所的交易所 AAX 宣布即将上线，传统资本征战加密世界的阵线联盟也随之扩大。

与 Bakkt 背后的纽交所不同，伦交所将深度参与 AAX 运营，并为 AAX 带来大量的潜在的机构用户资源，而这得益于伦交所的合作伙伴网络。

“伦交所有一个 Partner Network （合作伙伴网络），接入的公司超过 300 多家，包括大型金融机构、监管机构，以及美林、摩根斯坦利、高盛、瑞银和中金公司等银行和金融巨头。”Thor Chan 解释称，“我们与伦交所的战略合作使得 AAX 成为这个网络里最高级别的合作伙伴。我们可以通过这个网络，直接与伦交所的机构客户对接，这是市面上的交易所所没有的（资源）。”

面对数字证券通证资产浪潮，无论是纽交所、纳斯达克，还是伦交所，这三家世界顶尖的交易所，都不希望错过。

Bakkt 与 AAX 相继上线，标志着纽交所和伦交所均已正式入局，

观势--

查理·芒格所：宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的。

在宏观周期的力量面前，每个人都很渺小，只能被动接受。

如果對週期缺乏清醒的認識，微觀上再怎麼努力也很容易變成徒勞

大势--

1、证券通证目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入证券通证生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以证券通证赋能实体经济是大趋势。

2、华尔街为什么要推动证券通证,因为证券通证把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:

全球金融定价权、全球金融游戏规则

3、如何赴美做证券通证,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。

让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以证券通证的形式对当前阶段实体经济最大的赋能。