全球金融大动荡，日本加息背刺美国，中国躺赢？

全球金融市场最近可谓是血雨腥风，几天的时间数万亿财富灰飞烟灭。先是美国的黑色星期五，美股暴跌；接着日本的黑色星期一血流成河，日经指数当天下跌12.4%，创下历史记录，把过去一年的涨幅全部抹平；于此同时，人民币大涨，仿佛提前宣告了中美金融大决战的胜利。

这些事情为什么会同时发生？我们首先先从日元这个非常特殊的货币讲起。

一直以来，日元有个外号：资产血库。上世纪90年代，日本泡沫破裂后，经济随时可能陷入雪崩，唯一的机会就是降低利率和日元汇率，靠吸引外资和出口创汇提振经济。从1999年起，日本就开始执行零利率，后来甚至负利率。正是因为日元借贷成本极低，在全球金融市场催生了庞大的日元套利交易市场，投资者可以用极低的价格借入日元，然后赚取较高的投资收益。

套利交易主要有两类。第一类是，借入日元，换成美元投资美国资产。美国这几年大幅加息，所以套利交易会直接买入储蓄或者美债类的无风险资产。

比如1美元兑100日元的时候，华尔街资本从日本借1亿日元，换成100万美元存入银行，什么也不干第二年就能拿到105万美元。同时日元在贬值，假如贬值到1美元兑120日元，那么105万美元就相当于1.26亿日元，因为日元利率很低，还钱的时候只需要还日本银行1亿日元，这一顿操作下来，即便是不加杠杆，一年的收益率就高达26%，简直是放高利贷的感觉。

关键是，资产收益和日元汇率贬值同时进行，让这笔操作赢了两次。这还是只买入了低收益的储蓄或者美债资产，如果买入美股等高风险高收益的资产，回报恐怕是数倍的增长。

过去几年美股牛市吸引套利资金不断进入，在美国人工智能革命概念的推波助澜下，可以说美股就这样被一步步左脚踩右脚地推到了高潮。有机构研究发现，美元兑日元的汇率与美股的上涨高度关联。

也就是说，来自于日本的低成本日元成了美股源源不断的血库。2021年，美元对日元还在1：100左右，而到今年7月初日元贬值到1：160，日元贬值约60%，说巧不巧，同时期美股纳斯达克的涨幅也接近60%。

大家都知道日本一直实行低利率政策，央行疯狂印钞，这个游戏一玩就是23年，理论上这20多年的撒币，通胀得飞上天了，可日本一直没有出现严重的通胀。就是因为这些钱没有完全进入实体经济，而是通过各种渠道变成了债券、股票等金融资产。

投资者从日本借钱，转手换成美元等硬通货，一来一回，投资者不仅赚了美元和日元的利差，还因为美元需求激增，使得美元升值，日元贬值，套利交易的利润空间就这样自我强化，不断膨胀。

因此有种说法，是美联储和日本央行共同推高了美国资产的价格，这也为美联储敢于激进加息收割世界、并且不惧怕美股下跌提供了坚强的后盾和充足的子弹。华尔街拿一丁点资产做抵押，就能从日本套出十倍八倍的廉价日元，跟白捡似的。

可以说日元就是华尔街的提款机，所以日本央行其实就是美联储的亚太事业部。某种意义上说，日元并没有自己的主权，不管日本人愿不愿承认。

套利交易的第二种玩法，是借入日元再投资到日本股市。早在2020年疫情期间，巴菲特就开始高调试水日本股市，他其实就是在日本发行日元债借入日元，然后买入了5家商社的高股息股票。不到1%的资金成本，加上这几家公司的大比例分红，巴菲特躺赢。

2023年他继续增加了对日本股市的投资，对日本五大商社的股票大幅增持。也许是巴菲特的号召力太大，在他的的示范作用下，全球投资者大举进军日本股市。2023年，海外投资者在日本股市的净买入超过3万亿日元，海外投资者的交易量占到日本股市的三成以上，成为一股不可忽视的资产定价力量。

虽然日本经济实际上并没有出现很强劲的复苏，但在海外投资者的推波助澜下，日本股市开始快速上涨。2023年初，日经指数只有25000多点，到年底就突破了33000点的大关，涨幅高达28%。到了2024年3月，日经指数更是涨破了40000点大关，一举突破了90年代的泡沫高点。国际投资者在日本可以说是赚得盆满钵满，同时大家再次强化了对巴菲特股神的信仰。

然而天下没有不散的宴席，美日股市这场盛宴能够持续下去的前提，是日本维持低利率，日元不能升值，因为一旦日本加息，借贷成本就会上升，套利的空间就会被压缩。这还没完，如果日元再升值，那些借了日元换成美元去海外投资的资本，就会挨上两刀。

可怕的是，这样的剧情最近还真就发生了。

刚才说了，过去三年日元兑美元贬值了60%，这样快速的贬值确实把日本从通缩中拉了出来，可如今又走向了另一个极端，那就是物价持续上涨，特别是食品和能源。日本不但是和中国一样的出口大国，而且还是一个进口大国，而对于能源极度依赖进口的日本来说，能源价格的持续上涨让整体经济受到冲击。

由于日元贬值，进口成本大幅增加，过去两年累计贸易逆差超过2000亿美元，大幅消耗了日本的外汇储备。但是过去两年，眼瞅着其他国家加息和日元贬值，日本都没敢跟随加息。因为日元和美国资产的深度绑定，日本就像一个趴在案板上的鱼，只要敢动弹一下，一刀子就会被拍死。如果敢在大家都赚钱的时候没眼力劲去加息挤压利润空间，就会被金融资本代表的老美打上汇率操纵国的标签，甚至搞一些政治策反，都是有可能的，所以日本央行一直忍着没动。

但是久病床前无孝子，也许是看着老美在换届的间隙，也许是实在看不下去日元汇率继续下跌，也许是自信觉得老美这次不会打自己了，今年3月份日本央行实施了17年来的首次加息，结束了负利率状态。

按照常理，这次加息应该会让日元开始升值，但是日元加息的同时，刚好赶上美国的降息时间表一再推迟，在美元持续坚挺的压力下，日元不升反贬，居然在今年7月份初创下了40年的新低，下跌到了1美元兑162日元。眼看日元的贬值愈演愈烈，通胀压力不断抬升，日本央行又出手了，7月31日实施了第二次加息，比上次幅度还大，从0.1%直接上调到0.25%，同时决定减少购买国债，货币紧缩的气氛迅速拉满，而且日本央行当天还表态会继续加息。

关键是随着美国开始显现衰退迹象，美联储9月份降息的概率变得非常大，投资者开始担心美元要贬值、美国资产收益率也要下跌，于是那些套利资本开始抛售美元资产，卖出美元买入日元平仓，因此日元短短四个交易日就从152涨到了141，日元汇率算是保住了，但却把国际金融市场给掀翻了。

于是出现了开头一幕，日元加息这个导火索，把美日乃至全球股市都给拉爆了，直接原因正是之前巨额的套利交易行为迅速瓦解。

有朋友要问，为什么日本只加息0.15%，大家就都扛不住了呢？这就牵扯到杠杆原理，大家记住，凡是牵扯到金融交易，大多存在杠杆，就连你买个房子通常也会给自己加2-3倍的杠杆，这就是房子很难去金融化而且一旦去金融化会引起很大连锁反应的原因。

言归正传，特别是套利交易，因为利差空间本来不算高，想要实现巨额利润，必须得上杠杆。资本的贪婪程度你不用去怀疑，事实上华尔街资本就是通过一轮轮的抵押，加了几十倍甚至上百倍的杠杆。这样高的杠杆，即使日元小幅加息，也使得借贷成本整体大增，而日元快速升值又带来汇率的巨大损失，在杠杆的放大之下，很容易引发雪崩。特别是日本资金流入最多的美股就成了重灾区。

当然还有日本自己的股市和全球其他股市，因为像巴菲特这样的外国资本开始卖出资产，归还日元。现在走还有利润，如果股市继续暴跌，恐怕就几年就白干了。中国在其中跌得还算轻的，因为套利资本从头压根也没敢来。

如果说过去几年的套利交易是一砖一瓦把一座楼盖起来的，现在推到这座楼只用了几天。面对股市的惊涛骇浪，8月7日日本央行赶紧松口，说在金融市场不稳定的情况下，自己错了，有必要暂时维持目前的货币宽松水平，全球股市这才才得以止跌。因此可以看出，在一个主权不完整的状态下，连嘴都不敢硬一下。

而且，日本头上还悬着一把刀，就是日本国债，日本的国债规模达到GDP的2.5倍，是全世界债务负担最高的国家，相当于人均约合50万人民币的债务。国债市场这么大的规模，要是日本央行加息加猛了，国债市场崩盘，那可真就是刀刃向内了。

苦命的日本央行，想支棱一次保一下日元，但因为国际资本的大幅出逃引发了股市暴跌和国债利息负担，加息也不是，不加息也不是，真成了风箱里的老鼠——两头受气了。

其实，这次国际金融市场的大动荡，除了日本加息这只黑天鹅之外，还叠加了上周五晚上的另一只黑天鹅，美国经济衰退的信号。上周五美国公布的失业率飙升到4.3%。面对如此突如其来惨不忍睹的数据，美国股市当天就跪了。在经济数据惨不忍睹和美股暴跌的情况下，美国统计局连夜发出了一个ism服务业的景气度数据51.4，数据又是出奇的好，极大程度上缓解了市场对于美国经济衰退风险的担心。

可是这个数据6月份的时候还只有48.8，当时创下了4年来最严重的萎缩，短短一个月就扭转乾坤了吗？这让人想起来7月初，为了给降息做准备，在公布了6月份的非农就业数据后，美国把之前四五月份的好的炸裂的就业数据大幅下调了，两个月直接减少11.1万，也就动动嘴的事，意思是之前发布的数据是错的，而且错的离谱。

本质上，就是用数据来引导大家的情绪。这次又是好到不行的ISM数据，算是让美股止跌了，但不禁让人产生疑问，过一段时间这个数据会不会再次下修呢？美国股市这两天暂时平静，未来会不会再有波澜呢？

其实，金融圈里的人真正关心的数据是一个叫做VIX的恐慌指数，每当这个指数超过20的时候，美国大型的资管机构门就会大幅降低多头头寸，也就是卖出股票。而这个VIX指数现在就在高位，证明美股的资金抱团接下来可能会瓦解。

所以，即使短期暴跌可能结束了，但大趋势或许已经发生了根本改变。

因为之前大家一直觉得美国经济是不会衰退的，之前发布的各种数据也是支持软着陆的，所以美联储嘴上喊了将近一年降息，可就是不动手。5%这么高的利率经济还能扛住，大家都觉得它这身子骨很是硬朗。但是到底是真硬朗，还是死扛着要等其他国家先暴雷，实现资产收割呢？

特别是如果能割到对面的东方大国，那就再好不过了。但直到如今，我们的房地产和股市虽然表现不好，但也远谈不上彻底被拉爆，楼市能拖住不急跌，也就不会引发系统性金融风险，消费和投资也就那样子了，出口甚至逆势增长，没太大问题。再不济至少我们和日本不一样，他连嘴都不敢硬，起码我们嘴还是硬的。可以说宣告了美国收割计划的失败。

接下来如果美联储真的开始降息，而美国股市结束了牛市的话，全球资本将从美国流出，流向哪里呢？日本股市面临着套利交易的瓦解，国际资本短期可能不会再去冒风险。

左看右看，人民币资产调整了不少了，而且一直跟跌不跟涨，波动幅度也没有外围那么大，基本处于底部。想想人家是从5层楼往下摔，当然是丢掉半条命。我们充其量是从1楼跳窗，就算是拐了脚也还能接着走。那么当国际资本从高处流出的时候，会不会流向中国帮广大韭菜解解套呢？

大家注意到人民币近期也在升值，其实逻辑和日元有点像。连续几年的降息，让人民币利率和汇率也比较低，因此人民币这几年逐渐也成为套利交易标的货币之一，虽然没日本规模那么大。

但和日本不同的是，2023年中国八千亿美元左右的贸易顺差，这其中很多都是民企贡献的，其中有大概一半并没有结汇，而是留在了境外市场，也在享受美元高利率。这也是为什么我们每年数千亿的贸易顺差但是这几年我们的外汇储备却并没有增长的原因。

那么现在随着美元要降息了，储蓄不那么吸引人了，且大家觉得人民币要升值，所以就赶紧换回人民币，这就导致汇率短期大幅提升。所以在套利交易逆转的影响下，日元和人民币出现了同时升值的情况。但聪明的朋友可能注意到了，人民币升值并不是国际资本扎堆涌入的结果。

现在全球市场是在交易全球经济衰退，外围市场的崩盘只会降低资金的风险偏好，经济衰退会降低海外对我们产品的需求。而我们的金融市场只能靠自身的基本面决定，比如大家的就业和收入、债务压力的缓解、消费和投资情况等等，我们已经降息了，现在的问题是大家还是不愿花钱消费，企业不愿投资扩产，一切的核心都在预期。

钱都在银行扎堆储蓄、炒国债等空转，金融体系最不缺的就是钱，海外即使降息给我们进一步的降息空间，又能怎样呢？

总结来说，如果海外情况好一点，或许对我们的出口还有点好处，一旦情况变差，我们反倒是可能面临更大的不确定性，风险偏好的降低也不会让资金从一个恶化的地方去到另一个本来就不太好的地方。因此，在外面大幅反弹的情况下，我们也就只能先跌为敬了。

 写干货不易，感谢大家的点赞、在看、转发。

往期精彩回顾：