海外债市跌势延续，美债利差创新高——海通固收海外债周报（姜珮珊、张紫睿、孙丽萍）

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海外债市跌势延续，美债利差创新高

——海通固收海外债周报

（姜珮珊、张紫睿、孙丽萍）

投资要点：

美国债市周度观察。1）主权债市场利率上行，曲线走陡。截至2月26日，美国1年和10年期国债收益率分别为0.08%、1.44%，相较上一周分别上行1BP、上行10BP。此外2月25日，10Y-1Y美债利差走阔至145BP，创17年4月以来新高。2）信用债市场投资级债指数和高收益债指数均下跌。具体来看，上周美国投资级债券指数下跌，整体跌幅为2.10%；高收益债指数下跌，整体跌幅为0.45%。

欧洲债市周度观察。1）主权债市场利率分化，跌多涨少。英国、德国债市均下跌，长短端债利率均上行；法国债市分化，短端债利率下行，长端债利率上行。2）信用债市场投资级债指数和高收益债指数均下跌。具体来看，上周投资级债指数下跌，整体跌幅为0.53%；高收益债指数小幅微跌，整体跌幅为0.07%。

亚洲债市周度观察。1）主权债市场利率下行、长债跌幅更大。日本、韩国新加坡债市均下跌，长短端债利率均上行，短债下跌幅度更小。2）亚洲新兴国家（除日本）投资级指数下跌，非投资级指数上涨。此外，日本信用债市场上周以跌为主。

新兴市场国家债市周度观察。1）主权债市场大多下跌，俄罗斯、南非、巴西、墨西哥、巴基斯坦、土耳其等债市均下跌，长短端债利率均上行(或持平)；印度、印尼债市分化，其中印度短债涨长债跌、印尼短债跌长债涨。2）信用债市场投资级非主权债指数和高收益债指数均下跌。具体来看，新兴市场国家投资级非主权债指数以跌为主，周内整体跌幅1.06%；新兴市场国家高收益债指数以跌为主，周内整体跌幅为1.08%。3）中短期中资美元债收益率下行为主。具体来看，投资级中资美元债收益率平均下行11.11 BP，其中3年期及以下债券收益率平均下行37.51 BP，3-5年期债券收益率平均上行7.93 BP，7年期及以上期限的债券收益率平均上行13.12 BP。

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1.  美国债市周度观察

1.1  主权债市场：利率上行，曲线走陡
上周美国债市下跌，长短端债利率均上行。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值76.8，前值76.2。2月芝加哥PMI为59.5，前值63.8。1月个人支出环比增2.4%，前值降0.2%。1月核心PCE物价指数同比升1.5%，前值升1.5%；1月核心PCE物价指数环比升0.3%，前值升0.3%。2020年第四季度实际GDP年化环比修正值增4.1%，初值增4%。1月新屋销售总数年化92.3万户，前值84.2万户。银行行业利润在2020年下降了36.5%。
截至2月26日，美国1年和10年期国债收益率分别为0.08%、1.44%，相较上一周分别上行1BP、上行10BP。此外，至2月25日，10Y-1Y美债利差走阔至145BP，创17年4月以来新高。

1.2  信用债市场；投资级债指数和高收益债指数均下跌

上周美国投资级债指数和高收益债指数均下跌。具体来看，上周美国投资级债券指数下跌，整体跌幅为2.10%；高收益债指数下跌，整体跌幅为0.45%。

2.  欧洲债市周度观察

2.1  主权债市场：利率分化，跌多涨少

英国国家统计局称，2月初有20%的员工在被迫休假，休假人数达约650万人；2月有一半的企业暂时关闭。货币市场取消了对英国央行2021年降息的押注。2月CBI零售销售差值为-45，前值-50。1月失业率为7.2%，创2020年4月以来新低，前值7.4%。上周英国债市下跌，长短端债利率均上行。截至2月26日，英国1年国债收益率0.04%，相比前一周上行9BP。截至2月24日，英国10年国债收益率0.82%，相比前一周上行17BP。

德国1月进口物价指数同比降1.2%，前值降3.4%；环比升1.9%，前值升0.6%。3月Gfk消费者信心指数为-12.9，前值自-15.6修正至-15.5。2020年第四季度未季调GDP终值同比降2.7%，初值降2.9%。上周德国债市下跌，长短端债利率均上行。截至2月26日，德国1年和10年期国债收益率分别为-0.64%、-0.27%，较上一周分别上行2BP、上行8BP。

法国1月家庭消费支出同比持平，前值升3.7%；环比降4.6%，前值自升23%修正至升22.4%。1月PPI同比升0.4%，前值降1.2%；环比升1.2%，前值自升0.8%修正至升1.1%。2月CPI同比升0.4%，前值升0.6%；环比降0.1%，为2020年10月来首次录得负值。2020年第四季度GDP终值同比降4.9%，初值降5%；环比降1.4%，初值降1.3%。2月INSEE制造业信心指数为97，前值98；商业信心指数为90，前值92。上周法国债市分化，短端债利率下行，长端债利率上行。截至2月26日，法国1年和10年国债收益率-0.59%、-0.01%，相比前一周分别下行2BP、上行6BP。

2.2  信用债市场：投资级债指数和高收益债指数均下跌

上周欧洲投资级债指数和高收益债指数均下跌。具体来看，上周投资级债指数下跌，整体跌幅为0.53%；高收益债指数小幅微跌，整体跌幅为0.07%。

3.  亚洲债市周度观察

3.1  主权债市场：利率下行，长债跌幅更大

日本2020年全国新建公寓开盘量较上年减少15.2%，为59907套，跌至近44年来新低。1月零售销售同比降2.4%，前值降0.3%。1月工业产出环比初值增4.2%，前值降1%；同比初值降5.3%，前值降0.8%。2月东京CPI环比增0.1%，前值增0.5%；同比降0.3%，前值降0.5%。上周日本债市下跌，长短端债利率均上行，长端调整幅度大。截至2月26日，日本1年国债收益率-0.12%，与前一周基本持平；10年期国债收益率为0.2%，相比前一周上行6BP。

韩国央行将关键利率保持在0.5%不变。2020年第四季度家庭信贷增至1726.1万亿韩元。2月1日至20日出口同比增长16.7%，其中芯片出口同比增长27.5%，进口同比增长24.1%。上周韩国债市下跌。截至2月26日，韩国3年和5年国债收益率1.02%、1.45%，相比前一周分别上行2BP、上行11BP。

新加坡1月CPI同比涨0.2%，前值持平。上周新加坡债市下跌，短端债利率略有上行，长端债利率大幅上行。截至2月25日，新加坡1年期国债收益率0.35%，较前一周基本持平；10年期国债收益率1.33%，较前一周上行9BP。

3.2  信用债市场

上周亚洲新兴国家（除日本）投资级指数下跌，非投资级指数上涨。上周亚洲新兴市场（除日本）投资级指数下跌，周内整体跌幅为0.42%；非投资级指数上涨，周内整体涨幅为0.14%。

此外，日本信用债市场上周以跌为主。巴克莱日本公司债指数上周下跌，整体跌幅为0.22%。

4.  新兴市场国家债市周度观察

4.1  主权债市场

1）欧洲新兴市场国家：利率上行

俄罗斯财政部2020年借贷5.18万亿卢布，达到2019年的2.5倍，为近15年来最高值。上周俄罗斯债市下跌，长短端债利率均上行。截至2月26日，俄罗斯1年和10年国债收益率分别为4.39%、6.77%，相比前一周分别上行24BP、上行8BP。

2）非洲新兴市场国家：利率上行

南非将从2022年4月起将公司税率降至27%。2020年第四季度的失业率达到历史新高，官方失业率达32.5%。2020年第四季度失业率升至创纪录的32.5%。上周南非债市下跌，长短端债利率均上行。截至2月25日，南非2年和10年国债收益率分别为5.31%、9.1%，相比前一周分别上行38BP、上行19BP。

3）美洲新兴市场国家：利率上行

巴西雷亚尔兑美元下跌2%。上周巴西债市下跌，长短端债利率均上行。截至2月26日，巴西1年和10年国债收益率分别为4.31%、8.19%，相比前一周分别上行30BP、上行45BP。

墨西哥比索兑美元跌幅扩大至2%。上周墨西哥债市下跌，短端债利率上行，长端债利率基本持平。截至2月26日，墨西哥1年和10年国债收益率分别为4.19%、4%，1年国债收益率相比前一周上行12BP，10年国债收益率与前一周持平。

4）亚洲新兴市场国家：利率分化

印度央行称，通胀目标为4%，可接受上下约2%的浮动。上周印度债市分化，短端债利率下行，长端债利率上行。截至2月25日，印度1年和10年国债收益率分别为4.05%、6.18%，相比前一周分别下行4BP、上行5BP。

上周印尼债市分化，短端债利率上行，长端债利率略有下行。截至2月26日，印尼1年国债收益率为4%，相比前一周上行1BP，10年期国债收益率为6.23%，与前一周基本持平。

上周巴基斯坦债市下跌。截至2月24日，巴基斯坦1年期国债收益率为8%。截至2月26日，10年期国债收益率为10.11%，较前一周上行2BP。

上周土耳其债市下跌，长短端债利率均上行。截至2月26日，土耳其1年和10年国债收益率分别为14.3%、12.98%，相比前一周分别上行30BP、上行35BP。

4.2  信用债市场：投资级非主权债指数和高收益债指数均下跌

上周新兴市场国家投资级非主权债指数和高收益债指数均下跌。具体来看，新兴市场国家投资级非主权债指数以跌为主，周内整体跌幅1.06%；新兴市场国家高收益债指数以跌为主，周内整体跌幅为1.08%。

4.3  中短期中资美元债收益率下行为主

上周中短期中资美元债收益率下行为主。根据我们的样本库，投资级中资美元债整体收益率平均下行11.11 BP，其中3年期及以下债券收益率下行幅度较大，平均下行37.51 BP，3-5年期债券收益率平均上行7.93 BP，7年期及以上期限的债券收益率平均上行13.12 BP。

4.4  新兴市场美元债发行情况

非主权债市场的发行机构依旧以银行为主。华信药业(香港)有限公司发行了一期1.5亿美元的美元债，发行期限为3年，发行利率为5%；力冠国际有限公司发行了一期2.5亿美元的美元债，发行期限为10年，发行利率为2.95%；Alpek SAB de CV发行了一期6亿美元的美元债，发行期限为10年，发行利率为3.25%；RED Surcos SA发行了一期300万美元的美元债，发行期限为1.7年，发行利率为7.48%；Fairfax印度控股公司发行了一期5亿美元的美元债，发行期限为7年，发行利率为5%。

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