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概要：
行业利差监测与分析：1）本月债市信用利差收窄。具体来看，等级利差有所分化，期限利差分化。2）产业债与城投债利差走阔。本周城投债利差走阔；产业债与城投债利差走阔，AA+等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为174BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为124BP。其次是传媒、采掘行业，其利差均在100BP及以上。机械设备是平均利差最低的行业，目前为52BP。一周市场回顾：净供给增加，一级市场收益率下行为主。一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给189.55亿元，较前一个交易周有所增加。二级交投减少，二级市场收益率上行为主。一周评级调整及违约情况回顾：本周有2项信用债主体评级上调，有1项信用债主体评级下调。本周新增违约债券7只，分别为18康美MTN004、17康美MTN002、18康美MTN005、17康美MTN003、17康美MTN001、18康美MTN003、16紫光02，无新增违约主体。信用债：1）收益率略有上行。本周信用债整体收益率略有上行。品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均上行2BP，AA级企业债收益率平均上行1BP，城投债收益率平均上行1BP。2）煤企距离“三条红线”阈值有多远？2021年4月8日，国务院国资委下发《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，研究制定了地方国有企业债务风险和债券风险监测报表。并且要求纳入债务风险重点管控范围的企业，“权益类永续债占净资产比例不超过40%、债券占带息负债比例不超过30%、一年内到期债券占比不超过60% ”。针对“三条红线”，煤炭企业普遍未超过“权益类永续债占净资产比例低于40%”阈值，陕西煤业化工集团与晋能控股煤业超过“债券占带息负债比例低于30%”阈值，部分煤企超过“一年内到期债券占比低于60%”阈值，但是债券存续规模普遍较小，整体压力不大。本周债市信用利差收窄。具体来看，截至4月9日，3年期AAA等级中票信用利差为69BP，较上周末下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为73BP，较上周末下行4BP；3年期AA+等级中票信用利差为96BP，较上周末下行1BP，5年期AA+等级中票信用利差为107BP，较上周末下行5BP；3年期AA等级中票信用利差为142BP，较上周末下行1BP，5年期AA等级中票信用利差为156BP，较上周末下行5BP。信用债等级利差分化。具体来看，截至4月9日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为56BP，较上周末上行4BP；3年期AA级与AAA级中票利差为73BP，较上周末上行2BP；5年期AA级与AAA级中票利差为83BP，较上周末下行1BP。信用债期限利差分化。具体来看，截至4月9日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为20BP，较上周末上行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为30BP，较上周末下行1BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为73BP，较上周末基本持平。城投债利差走阔。具体来看，截至4月9日，城投债AAA级利差为114BP，较上周上行1BP；城投债AA+级利差为156BP，较上周上行2BP；城投债AA级利差为257BP，较上周上行1BP。产业债与城投债利差走阔，AA+等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至4月9日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-27BP，较上周上行1BP；AA+级产业债-城投债利差目前在169BP左右，较上周上行2BP；AA级产业债-城投债利差目前在108BP左右，较上周上行5BP。钢铁、采掘行业利差走阔，超额利差走阔。具体来看，截至4月9日，AAA级钢铁债信用利差平均为174 BP，与上周基本持平；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为107BP，较上周上行2 BP；AAA级钢铁债超额利差为105BP，与上周基本持平；AAA级采掘债超额利差为39BP，较上周上行3BP。
地产行业信用利差走阔。具体来看，截至4月9日，AAA级房地产行业信用利差76BP，较上周上行1BP。AA级房地产行业信用利差162BP，较上周上行3BP。地产行业超额利差走阔。具体来看，截至4月9日，AAA级地产行业超额信用利差为8BP，较上周上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为20BP，较上周上行4BP。高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为174BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为124BP。其次是传媒、采掘行业，其利差均在100BP及以上。机械设备是平均利差最低的行业，目前为52BP。中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合类、有色金属及化工行业，其中AA+等级非银金融行业利差高达1628BP，综合类行业利差则是落在1013BP。而AA+等级有色金属利差则为297BP。最后，公用事业、食品饮料行业利差水平相对最低，分别为116BP和117BP，和非银金融行业信用利差大约相差1512BP、1511BP。根据Wind统计，本周短融发行705.8亿元，到期1091.3亿元，中票发行432.3亿元，到期206.4亿元；企业债发行101.2亿元，到期83.2亿元；公司债发行605.0亿元，到期273.8亿元。本周主要信用债品种共发行1844.29亿元，到期1654.74亿元，净供给189.55亿元，较前一个交易周（3月29日-4月2日）的-74.21亿元有所增加。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融74只，中期票据55只，企业债发行8只，公司债发行53只，发行数量较前一周持平。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为52.6%。从行业来看，建筑行业发行人占比最大为28.42%，其次为综合类行业发行人，占比为26.32%。在发行的190只主要品种信用债中有19只城投债，占比约10%，发行数量比上周有所减少。相比3月31日协会估值， 本周（4月7日）信用债估值收益率下行为主。 具体来看，1年期品种中，重点AAA等级收益率下行7BP，AAA等级收益率下行10BP，AA+等级收益率下行9BP，AA等级收益率下行10BP，AA-等级收益率下行8BP。3年期品种中，重点AAA等级收益率下行11BP，AAA等级收益率下行8BP，AA+等级收益率下行8BP，AA等级收益率下行8BP，AA-等级收益率下行2BP；5年期品种中，重点AAA等级收益率下行9BP，AAA等级收益率下行7BP，AA+等级收益率下行8BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率下行3BP。 7年期品种中，重点AAA等级收益率下行5BP，AAA等级收益率下行5BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行4BP。10年期品种中，重点AAA等级收益率下行3BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率下行3BP，AA-等级收益率下行2BP；15年期品种中，重点AAA等级收益率下行11BP，AAA等级收益率下行8BP，AA+等级收益率下行8BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行6BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行9BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率上行1BP，AA-等级收益率下行5BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行10BP，AAA等级收益率下行4BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行6BP。本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3524.76亿元，较前一周5169.62亿元的成交额减少了1644.86亿元。本周国债收益率上行为主。具体来看，1年期国债收益率上行1BP，3年期国债收益率与上周基本持平，5年期国债收益率上行3BP，7年期国债收益率与上周基本持平。中票短融收益率涨跌参半。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率与上周基本持平，AAA等级收益率下行1BP，AAA-等级收益率上行1BP，AA+等级收益率上行1BP，AA等级收益率上行3BP，AA-等级收益率上行2BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率下行3BP，AAA-等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行1BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，超AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行2BP，AA等级收益率下行2BP，AA-等级收益率下行2BP；7年期品种中，超AAA等级收益率上行2BP，AAA等级收益率上行1BP，AAA-等级收益率上行1BP，AA+等级收益率与上周基本持平。本周银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA（城投债）收益率上行5BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行1BP，7年期AAA（城投债）收益率上行1BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率下行1BP。5年期AA（城投债）收益率上行3BP，5年期AA（2）（城投债）收益率与上期基本持平，7年期AA（城投债）收益率上行1BP，7年期AA（2）（城投债）收益率与上期基本持平。本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比上周上证企业债指数上行0.09%，上证公司债指数上行0.10%。本周有2项信用债主体评级上调，有1项信用债主体评级下调，与上周相比，主体评级上调数量有所增加，下调数量减少。本周评级上调的发行人共有2家，为泰康保险集团股份有限公司和常德财鑫融资担保有限公司。泰康保险集团股份有限公司，非城投平台，来自金融业，信用评级维持A-，评级展望由“负面”调整至“稳定”。主要原因是公司的经营业绩和偿付能力强于惠誉2020年疫情压力测试分析所预估的结果。常德财鑫融资担保有限公司，非城投平台，来自金融业，信用评级由AA+上调为AAA。主要原因是公司资本实力大幅提升，具有较高市场地位，2020年担保收入增长，净利润提升，授信额度充足，抗风险能力与代偿能力均较强。本周评级下调的发行人共有1家，为苏宁电器集团有限公司。苏宁电器集团有限公司，非城投平台，来自制造业，评级由AAA调降至AA+，具体原因为核心子公司2020年预计亏损额较大，债务集中到期压力下存在流动性问题，融资持续能力明显减弱。
本周新增违约债券7只。具体来看，18康美MTN004、17康美MTN002、18康美MTN005、17康美MTN003、17康美MTN001、18康美MTN003违约本金分别为10亿元、20亿元、10亿元、20亿元、20亿元、10亿元，发行主体均为康美药业股份有限公司，为民营企业，主营业务贯穿中医药产业链的上、中、下游产业。16紫光02违约本金3.01亿元，发行主体为紫光集团有限公司，为中央国有企业，主营业务涉及集成电路和移动通信系统基站设备、交换设备及数字集成系统设备等方面。本周信用债整体收益率略有上行。品种之间有所分化，AAA级企业债收益率平均上行2BP，AA级企业债收益率平均上行1BP，城投债收益率平均上行1BP。
制度性规范国企债务风控体系，严控国企债务违约风险。2021年3月26日，国务院国资委发布了《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，重点强调了四方面要求：一是建立债务风险管控机制，二是建立债务风险监测识别机制，三是建立债券全生命周期管理机制，四是建立债务风险管理的长效机制。2021年4月8日，21世纪报道称，国务院国资委又下发了《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，研究制定了地方国有企业债务风险和债券风险监测报表。地方国企债务“三条红线”相关内容引人注目。纳入债务风险重点管控范围的企业，“权益类永续债占净资产比例不超过40%、债券占带息负债比例不超过30%、一年内到期债券占比不超过60% ”。其中“权益类永续债占净资产比例”为境内和境外权益类永续债占净资产的比例，包括永续债券、其他永续债（永续信托计划、永续保险债权投资计划、永续债权融资计划以及其他类似创新融资工具）；“债券占带息负债比例”为负债类债券占带息负债的比例；“一年内到期债券占比”包括负债类债券和权益类债券，其中权益类债券的到期日按基础年期的到期日判断。煤炭企业普遍距离“三条红线”阈值较远。针对上述“三条红线”，煤炭企业普遍未超过“权益类永续债占净资产比例低于40%”阈值，陕西煤业化工集团与晋能控股煤业超过“债券占带息负债比例低于30%”阈值，部分煤企超过“一年内到期债券占比低于60%”阈值，但是债券存续规模普遍较小，压力不大。
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