基金加杠杆降久期，超长债交投降温——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：2/28-3/4当周债市情绪高频指标显示市场情绪较前一周小幅降温。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 10Y国开债隐含税率。
• 隔夜回购成交量占比。
• 银行间债市杠杆率，基金环比同比均加杠杆。
• 券商、境外机构债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率。
• 质押式回购成交量。
• 保险环比降杠杆（同比加杠杆）、券商同比降杠杆（环比加杠杆）。
• 交易所债市杠杆率环比降杠杆（同比加杠杆）。
• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，保险和银行的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，隐含税率，质押式回购成交量，银行和境外机构债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：券商的债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（2月28日至3月4日，下同）超长债交投情绪大幅回落。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为9.4%，处于近三年以来的84%分位数，环比下行近8个百分点，显示超长债交投情绪大幅下降。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪继续走热。至3月4日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额先下后上，上周三~周五该指标持续处于100%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪稳中升温。

（3）10Y国开债隐含税率小幅下行。至3月4日当周十年国开隐含税率转为小幅下行0.2个百分点至8.6%（处于3.4%分位数左右，数据区间为2014年以来）。

（4）回购成交量来看杠杆先下后上，质押式回购成交量周度均值继续降低。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆依旧回落，3月4日当周每日回购成交量均在5万亿元以下。质押式回购成交量周度均值约4.6万亿元、环比继续明显回落、创近四周以来新低，其中隔夜回购成交量占比均值88%，环比上行3个百分点。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆率环比企稳、同比维持上行。至3月4日当周银行间债市杠杆率为107.7%，环比持平、同比上行0.2个百分点。

分机构来看杠杆率环比、同比均以上行居多，基金环比同比双双加杠杆，券商环比加杠杆同比降杠杆，保险环比降杠杆而同比加杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率环比下降、同比仍抬升。至3月4日当周交易所债市杠杆率为124%，环比转为下行0.5个百分点、同比继续上行2.3个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金久期略微下降（以中位数为准）。至3月4日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.16年、2.11年，较2月25日分别缩短约0.0014年、缩短约0.001年，分别处于2014年以来的20%、32%分位数。

其余主要机构的久期以缩短为主（中债口径）。至3月4日券商、境外机构债券持仓久期较2月25日分别拉长0.17年、0.24年至4.25年、4.19年；保险、银行机构的债券持仓久期分别缩短0.6年、缩短0.07年至10.26年、4.55年；基金债券持仓久期环比缩短0.09年至2.30年（与前文中长期纯债久期略微下降的结论一致）。其中银行和境外机构的债券持仓久期水平依旧偏高、分别位于14年以来的97%、99%，保险的债券持仓久期转为下降至88%分位数，而券商的债券持仓久期则明显回升至90%分位数。

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