基金杠杆久期齐升，券商杠杆创新高——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：4/6-4/8当周债市情绪高频指标显示市场情绪稳中升温。

情绪升温的指标有：

• 30Y国债换手率。

• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。

• 10Y国开债隐含税率。

• 质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。

• 基金、券商环比同比均加杠杆。

• 中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，保险债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 银行间债市杠杆率环比降杠杆（同比加杠杆），保险环比降杠杆（同比加杠杆）。

• 交易所债市杠杆率环比下降（同比继续上行）。

• 银行、券商和境外机构的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，质押式回购成交量，银行和保险的债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：境外机构的债券持仓久期。

（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

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以下是正文：

（1）三十年国债换手率：上周（4月6日至4月8日，下同）超长债交投情绪继续改善。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比为9.7%，环比回升1.9个百分点，处于近三年以来的84%分位数，显示超长债交投情绪持续改善。

（2）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，情绪升温。上周债市呈现回暖行情，至4月8日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于90%分位数（2014年以来），显示10Y国开活跃券交易情绪环比走热。

（3）10Y国开债隐含税率保持小幅下行。至4月8日当周十年国开隐含税率继续小幅下行0. 2个百分点至8.1%（处于2%分位数左右，数据区间为2014年以来），债市小回暖行情，国开表现强于国债。

（4）回购成交量来看杠杆季节性回升，质押式回购成交量周度均值抬升。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆季节性回升，4月6日回购成交量高达5.4万亿元、创2月16日以来单日新高。质押式回购成交量周度均值约5.14万亿元，创2月末以来新高，跨季影响因素消退，隔夜回购成交量占比均值环比大幅上行至84%。

（5）从银行间债市杠杆率来看，上周银行间杠杆环比转为下行、而同比转为上行。至4月8日当周银行间债市杠杆率为108%，环比下行1.3个百分点、同比上行0.5个百分点。

分机构来来看，整体继续加杠杆，基金和券商同比环比均加杠杆（其中基金杠杆率为今年以来第二高水平、仅次于1月21日当周的水平，券商杠杆率则创20年8月以来新高（我们有数据以来）），保险环比降杠杆但同比持续加杠杆。

（6）从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率同比继续上行。至4月8日当周交易所债市杠杆率为124.4%，环比转为下行1个百分点、同比继续上行2.7个百分点。

（7）上周中长期纯债型基金维持拉久期（以中位数为准）。至4月8日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.35年、2.29年，较4月1日分别拉长约0.05年、拉长约0.04年，分别处于2014年以来的38%、49%分位数。

其余主要机构的久期风格分化（中债口径）。至4月8日除银行、券商、境外机构债券持仓久期较4月1日缩短0.07年、缩短0.11年、缩短0.01年至4.58年、3.96年、3.98年；而保险、基金的债券持仓久期分别拉长0.03年、拉长0.01年至11.02年、2.19年。其中银行和保险的债券持仓久期水平偏高，均位于14年以来的95%分位数及以上。

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