银行基金大幅增配，外资减持略降——6月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、藏多）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

摘要：

22年6月中债登和上清所债券托管总量共计124.3万亿元，环比增加25079亿元，增量环比大幅多增15056亿元。

分券种来看，利率债大幅增加，信用债和同业存单转为多增。6月增量增加主因地方债继续放量，利率债托管量大幅增加，信用债和同业存单的托管量环比多增。二级市场中，6月7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入。

分机构来看，广义基金和商业银行均大幅增持，境外机构减持量略降。广义基金增持力度加大，主因存单转为大幅增持，政金债和地方债增持规模减小。商业银行增持力度继续加大，主因地方债和政金债托管量大幅上升，信用债转为增持。保险增持力度加大，券商增持力度减小。境外机构减持规模小幅回落，外资行加大存单增持力度。

杠杆方面，债市杠杆率环比升同比降。环比上升0.7个百分点，同比下降0.5个百分点。6月质押式回购成交量月均值继续上升至5.98万亿元，隔夜回购成交量均值占比由5月的86%续升至88%。此外，非银回购余额大幅增加。

债市仍处于窄幅震荡市，维持十年国债利率2.7%-2.9%的区间判断，建议维持杠杆和组合久期。主要理由有三点：一是，当前增长预期或弱于1月和5月底，资金利率低位时间或延长，但继续突破前低概率偏低。二是，供需结构和风险偏好对债市偏利多，结构性资产荒现象仍存。三是，进一步加杠杆套息空间或有限，而期限利差仍高。

-------------------------------

以下是正文：

第一，利率债大幅增加，信用债和同业存单转为多增。

22年6月中债登和上清所债券托管总量共计124.3万亿元，环比增加25079亿元，增量环比大幅多增15056亿元。利率债托管量大幅增加，信用债和同业存单托管量增幅转正。

具体来看，利率债方面，6月托管量大幅增加18725亿元，增幅环比多增6699亿元，主因地方债和政金债托管规模继续增加。6月地方债托管量由增加8142亿元升至增加14162亿元，创历史新高，增量环比多增6021亿元；政金债托管量增加2509亿元，增量环比多增1503亿元；记账式国债增加2054亿元，增量环比少增825亿元。

二级市场中，6月7-10年国债主要是农商行在增持；保险和理财增持力度加大，基金转为减持，境外机构及其他减持力度减小；6月7-10年政金债主要是农商行在净买入，由5月的净卖出277亿元转为净买入1295亿元，保险净买入规模减小，基金转为净卖出，理财维持净卖出，境外机构及其他净卖出力度加大。

信用债方面，6月托管量转为增加。其中，短融超短融继续负增但减少规模回落至356亿元；企业债增加规模由29亿元扩大至275亿元；中票增幅扩大至1275亿元，增量环比多增955亿元。此外，6月存单托管量由负增1738亿元转为增加2337亿元，增量环比多增4075亿元。

第二，广义基金增持力度加大，主因存单转为大幅增持。

6月广义基金持仓量增量上升至4336亿元，增量环比多增2184亿元。具体来看，同业存单由减持1584亿元转为大幅增持2605亿元，国债、短融超短融转为减持，企业债转为增持，政金债增持规模由1088亿元大幅下降至130亿元，地方债增持规模小幅下降至617亿元。

第三，商业银行增持力度继续加大，主因地方债和政金债托管量大幅上升。

6月商业银行增持力度继续加大，增量环比多增12404亿元。分券种来看，地方债增持规模由6423亿元扩大至12224亿元，政金债由增持规模由557亿元扩大至2201亿元，同业存单维持减持，信用债由减持1424亿元转为增持1527亿元。

第四，保险增持力度加大，券商增持力度减小。

保险增持力度继续加大，6月保险持仓规模由增加618亿元上升至增加761亿元，主因地方债由增持476亿元增加至681亿元，但政金债转为负增。券商增持规模由864亿元下降至206亿元，增量环比少增658亿元，国债、地方债、政金债增持力度均下降，中票负增规模扩大。

第五，交易所债券托管量合计18.56万亿元，主要是年金和信托增持。

深交所和上交所的债券托管数据显示，6月交易所债券托管量合计18.56万亿元，环比增加1398亿元，增量环比多增659亿元。主要是信托和年金增持，资管专户和基金转为减持，券商自营减持力度加大。

可转债方面，6月交易所可转债总持仓规模为8123亿元，年金、券商资管、基金维持增持，券商自营、社保、信托转为减持。

第六，境外机构减持规模小幅回落，外资行加大存单增持力度。

6月境外机构减持规模由1085亿元小幅回落至933亿元，其中主要减持国债和政金债，规模分别为559亿元、355亿元，存单转为增持，短融超短融基本持平，其余类型债券均保持减持。外资行中票和短融超短融转为小幅增持，同业存单增持力度加大。

第七，债市杠杆率环比升同比降，非银回购余额大幅增加。

 6月银行间债市杠杆率为108.5%（中债登口径的待回购余额数据自21年3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，历史数据已经追溯），环比上升0.7个百分点，同比下降0.5个百分点。

高频数据来看债市杠杆上升，质押式回购成交月平均水平上升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，22年6月月内高点为6.46万亿元，较5月高点的6.36万亿元继续上升。6月质押式回购成交量月均值继续上升至5.98万亿元，隔夜回购成交量均值占比由5月的86%续升至88%。

非银回购余额大幅增加。券商、农商行、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其22年6月末质押式正回购余额6.49万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）5.02万亿元，明显高于5月。

第八，债市展望：债市仍处于窄幅震荡市，维持十年国债利率2.7%-2.9%的区间判断。

我们认为资产荒现象仍存，维持十年国债利率2.7%-2.9%的区间判断，建议维持杠杆和组合久期。

一是，当前增长预期或弱于1月和5月底，资金利率低位时间或延长，但继续突破前低概率偏低。与1月央行降息后、五月底全国稳住经济大盘电视电话会议后的债市相比，目前市场对于宽信用稳增长预期或更弱。其中，5月底市场预期上海疫情好转、复工复产加快，但是目前疫情反复、经济修复斜率放缓、地产投资下行幅度或超预期，在经济明显改善之前，货币政策依然保持流动性合理充裕。

二是，供需结构和风险偏好对债市偏利多，结构性资产荒现象仍存。票据利率回落预示信贷需求或再度回落，若下半年增量财政政策空间力度低于预期（如增发政府债券规模偏小等），社融或在8月开始回落，而城投融资并未明显放松，信用债供给较难大幅扩张。另一方面，债市需求端保持稳定，地产债风险频发导致机构风险偏好较低，近一周基金长债净买入量创2月以来新高。可见目前结构性资产荒情况仍存。（关于结构性资产荒详见《震荡未歇，曲径徐行——2022年下半年债市展望》）。

三是，进一步加杠杆套息空间或有限，而期限利差仍高。在1-3年信用利差处于历史低位的背景下，信用债和利率债的期限利差偏陡，在资金利率不大幅陡升的情况下，长端保护仍存。

------------------------------ 

相关报告（点击链接可查看原文）：

房贷集中度略降，配债空间有望提升——债市角度看上市银行中报

法律声明

本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号