杠杆升、久期降、情绪低——债市情绪高频指标跟踪（海通固收 姜珮珊、孙丽萍、方欣来）

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摘要：

11/21~11/25当周债市情绪指数回落（主要是长债窄幅震荡、超长债换手率降温、久期类指标大多持续回落），平滑后的债市情绪指数（4周-MA）继续下降、续创8月下旬以来新低。

情绪升温的指标有：

• 10Y国开债隐含税率（创历史新低）。
• 质押式回购成交量（为近5周新高），隔夜回购成交量占比。
• 银行间债市杠杆率（创近6周新高），基金（为9月16日当周以来新高）和券商环比均加杠杆。
• 中债口径保险和境外机构债券持仓久期。

情绪降温的指标有：

• 30Y国债换手率（创8月19日当周以来新低）。
• 10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
• 保险机构债市杠杆率环比下行。
•  交易所债市杠杆率环比下行。
• 中长期纯债型基金久期（中位数，为8月19日当周以来新低）/中债口径基金、银行和券商的债券持仓久期。

债市情绪亮红灯的指标：10Y国开债隐含税率，保险债券持仓久期。

债市情绪亮黄灯的指标：交易所债市杠杆率，银行债券持仓久期。

注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。

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以下是正文：

（1）上周（11月21日至11月25日，全文均为此时间区间）单周债市情绪指数回落（主要是长债窄幅震荡、超长债换手率降温、久期类指标大多持续回落），平滑后的债市情绪指数（4周-MA）继续下降、续创8月下旬以来新低（我们的数据是2016年以来）。

（2）三十年国债换手率：超长债交投情绪大幅降温、创8月19日当周以来新低（周度数据）。从30年国债成交量/存量余额占比来看，三十年国债成交量占比为10.5%、相较于前一周大幅下行4.8个百分点，处于近三年以来74%分位数，显示超长债交投情绪明显降温。

（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交易情绪继续降温。至11月25日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的59%分位数，周均值环比继续明显下降近7个百分点。

（4）10Y国开债隐含税率续降、创历史新低。至11月25日当周十年国开隐含税率环比下降0.66pct至3.4%、处于近三年以来0 %分位数。

（5）质押式回购成交量&隔夜占比均回升。资金利率重回低位，质押式回购成交量提升、周均值环比回升至6.1万亿元、为近五周新高，周度隔夜回购成交量占比环比提升1.3个百分点至86%。

（6）银行间杠杆率继续回升、为近6周以来新高、回到10月月中杠杆率水平附近。至11月25日当周银行间债市杠杆率为109.2%，环比继续上行0.45个百分点、同比上行0.8个百分点。

分机构来看，杠杆率环比多上行。基金和券商的债市杠杆率环比均抬升，保险杠杆率环比下行，其中基金杠杆率为9月16日当周以来新高（周度数据）。

（7）交易所债市杠杆率回落。至11月25日当周交易所债市杠杆率为126.8%，环比转为下行0.4个百分点、同比继续上行1.6个百分点。

（8）中长期纯债型基金久期缩短（以中位数为准，为每周五数据）至2.49年、为8月19日当周以来新低。至11月25日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.62年、2.49年，较11月18日分别缩短约0.01年、缩短约0.01年，分别处于近三年以来的83%、79%分位数。

其余主要机构的债券持仓久期依然大多缩短（中债口径）。相较于11月18日，至11月25日仅保险和境外机构的债券持仓久期拉长0.02年、拉长0.003年至11.81年、4.11年，其余的基金、银行和券商的债券持仓久期分别缩短0.02年、缩短0.0003年、缩短0.06年至2.35年、4.86年、4.01年。其中境外机构的债券持仓久期仅处于近三年以来的78%分位数；保险和银行的债券持仓久期分别处于近三年以来的98%、92%分位数。    

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相关报告（点击链接可查看原文）：

债市情绪指数的分析与应用——利率债周报

杠杆久期齐降，情绪指数走低——债市情绪高频指标跟踪

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