【西部研究】4月金股组合

资料来源：Wind，西部证券研发中心

（数据截至2022年03月28日收盘）

策略观点：

从宏观环境来看，随着俄乌冲突的担忧趋缓，美联储加息靴子落地，金稳会释放强烈维稳信号，A股市场情绪有望进一步修复。从市场层面看，疫情仍然是主导市场的边际因素。从2020-21年的经验来看，海内外疫情反复往往伴随着长期经济预期下修与货币政策整体趋宽，中美成长板块表现相对均会占优；除此之外，包括农林牧渔和社服等A股行业的反弹力度都值得关注。展望后市，随着疫情防控举措不断优化，核酸检测筛查率不断提升，国内疫情得到有效控制仍具有确定性。而从历史经验看，市场的拐点也早于疫情拐点出现。

行业配置与金股：

我们依然强调景气是最好的防御，建议关注三条主线：①年报和一季报业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头。②受益于通胀预期的农业、食品、纺服等必须消费板块仍然是全年关注主线。③沿着疫情修复线索，社服、零售、餐饮、航运、传统媒体等线下经济复苏相关行业正在迎来布局窗口期。基于以上配置策略，4月十大金股包括：隆基股份、斯达半导、永新光学、创维数字、千禾味业、玲珑轮胎、首旅酒店、芒果超媒、通策医疗、博腾股份。

宏观观点：

内外部因素共振下，稳增长不确定性加大。2月以来珠三角及长三角等重要经济带先后暴发疫情，不仅消费将再度受到掣肘，对基建、地产施工也会带来一定的负面影响。此外，美联储加息、缩表在即或将对国内政策形成干扰，近期北上资金持续流动就表明俄乌局势对国内流动性环境也产生了扰动。谋定而后动，在内外局势皆存变数的前提下，国内是否立即加大稳增长力度反而存在不确定性，我们认为需对权益市场持谨慎态度。往后看，三种情形出现有望令市场重拾信心。第一种情形：疫情降温，扭转市场对经济的悲观预期；第二种情形：经济及金融数据超预期强劲，让市场消除对疫情等因素将掣肘经济前景的悲观预期；第三种情形：足够便宜。

金工观点：

中证500相较其他宽基能更纯粹度量市场情绪的变化，基于目前盈利预测2021年基本面对应指数点位5800点，3月16日市场下探低点接近此位置，底部相对稳固，而从市场6900点和6400点的转折位置推算中证500全年净利润增速在调低，目前预期19%左右，显著低于市场一致预期。从3月中旬的底部反转中，市场对新能源、半导体、军工基本面的确定性相对更有信心，医药估值基本完成回归，而消费仍有估值下行可能。

INSIGHTS

4月市场展望

策略：关注疫情边际变化，景气仍是最好的防御

上半年政策窗口期正在打开，纠偏行情已在途中。随着俄乌冲突的担忧趋缓，美联储加息靴子落地，此前市场长期担忧的流动性压力有有望阶段性缓解，全球风险资产都有望迎来喘息期。国内方面，金稳会释放强烈维稳信号，中美关系在曲折中前进，随着年报和一季报披露期的到来，A股市场情绪有望进一步修复。

从市场层面看，疫情仍然是主导市场的边际因素。今年3月以来，随着海外防疫措施不断放开叠加近期BA.2变种的传播，海内外疫情均出现反弹迹象。我们复盘了2020-21年国内与海外疫情冲击对股市的影响，可以看出疫情反复往往伴随着长期经济预期下修与货币政策整体趋宽，中美成长板块表现相对都会占优。除此之外，包括农林牧渔和社服等A股行业的反弹力度都值得关注。从当前来看，随着疫情防控举措不断优化，核酸检测筛查率不断提升，国内疫情得到有效控制仍具有确定性，而4月复活节假期临近背景下海外疫情仍存反复风险，并有可能进而引发对于经济和流动性预期的修正。

展望后市，景气仍然是最好的防御。随着国内疫情担忧缓解，中美关系整体缓和，市场情绪有望回暖。从历史经验看，市场的拐点也早于疫情拐点出现。从结构上看，年报和一季报业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头有望迎来阶段性修复。另外一方面，受益于通胀预期的农业、食品、纺服等必须消费板块仍然是全年关注主线。沿着疫情修复线索，社服、零售、餐饮、航运、传统媒体等线下经济复苏相关行业正在迎来布局窗口期。

风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，政策推进节奏不及预期。

分析师：易斌

宏观：基建、疫情与稳增长的不确定性

内外部因素共振下，稳增长不确定性加大。我们曾在《最具确定性的一季度》中指出内需发力、信用宽松、外需不弱共振之下，2022Q1可能是全年经济增长高点。2月以来珠三角及长三角等重要经济带先后暴发疫情，不仅消费将再度受到掣肘，对基建、地产施工也会带来一定的负面影响。此外，美联储加息、缩表在即或将对国内政策形成干扰，近期北上资金持续流动就表明俄乌局势对国内流动性环境也产生了扰动。谋定而后动，在内外局势皆存变数的前提下，国内是否立即加大稳增长力度反而存在不确定性，我们认为需对权益市场持谨慎态度。往后看，三种情形出现有望令市场重拾信心。第一种情形：疫情降温，扭转市场对经济的悲观预期；第二种情形：经济及金融数据超预期强劲，让市场消除对疫情等因素将掣肘经济前景的悲观预期；第三种情形：足够便宜。

风险提示：国内疫情扩散超预期，美联储货币政策超预期，俄乌局势变化超预期。

分析师：张静静

金工：市场底部相对稳固

中证500相较其他宽基能更纯粹度量市场情绪的变化，因其估值仍可对标2018年底，有研究覆盖的部分成份股底部PE估值为15倍，基于目前盈利预测2021年基本面对应指数点位5800点，3月16日市场下探低点接近此位置，底部相对稳固，而从市场6900点和6400点的转折位置推算中证500全年净利润增速在调低，目前预期19%左右，显著低于市场一致预期。

从3月中旬的底部反转中，市场对新能源、半导体、军工基本面的确定性相对更有信心，表现为极限调整中价格未持续跌破2022价值中枢。医药估值基本完成回归，其价格接近今年基本面价值，预期收益率要弱于成长风格，而消费仍有估值下行可能。

风险提示：分析结论基于个股估值认知，未来基本面增速不达预期可能导致估值下移，导致定价高估。

分析师：王红兵

APRIL

4月十大金股

#01

电新：隆基股份

投资逻辑：

传统能源涨价会使得光伏的比较优势更加明显，电价上涨会使得光伏电站投资的收益率提升，有利于需求的持续扩大。隆基股份作为组件一体化最大的龙头，具备渠道和品牌优势，有望借助TBC电池巩固和强化优势地位。

短期逻辑：公司将在鄂尔多投资195亿元建设年产20GW硅片、30GW电池项目及5GW组件项目，未来产能将不断提升，龙头地位稳固。22年以来下游需求较为旺盛，根据22年1-2月招标数据显示，光伏招标呈现井喷态势，1-2月合计招标39.9GW，同比+155.61%，中标10.79GW，同比+184.7%。预计22年光伏装机将维持高景气度，公司组件出货有望大幅提升。

中期逻辑：借助新电池技术实现组件一体化成本上的优势，从而实现份额的继续提升。

长期逻辑：预计22-23年光伏全球新增装机可达220/270GW，相比2021年有较大提升。根据我们测算，至2060年全球实现碳中和，2020-2060年光伏年均新增装机或超1000GW，长期来看组件需求将持续旺盛。公司作为最大龙头将充分受益。

风险提示：

光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期。

分析师：杨敬梅

★

#02

半导体：斯达半导

投资逻辑：

需求侧，今年是新能源车IGBT国产化大年，同时光伏需求旺盛。供需紧张局面下，优选晶圆制造产能弹性大的品种。

短期逻辑：因海外厂商供应受阻，光伏IGBT国产替代加速，公司在光伏客户中陆续完成批量验证，旺盛需求保障业务增长动能充沛；公司车规级SiC模块已获多家客户定点，目前在手订单约3.5亿元，有望于2022-23年逐步释放；公司持续拓展A级车IGBT提升竞争力，随新能源车销量快速增长，营收规模有望持续扩大。

中期逻辑：光伏新增装机量、新能源车出货量、国内外车企和 Tier1 客户的定点数量。

长期逻辑：公司公告35 亿定增项目方案：1）15 亿元用于高压芯片产业化；2）5 亿元用于 SiC芯片产业化；3）7 亿元用于功率模块自动化改造；4）补充流动资金 8 亿元。该方案已于2021年 9 月获得证监会通过。项目达产后，预计获得年产 30 万片 6 寸高压功率晶圆、6 万片 SiC 晶圆、400 万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备 3300V 及以上 IGBT 模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规 SiC MOSFET 芯片，从而提升车规级 SiC 模块的产能保障能力。

风险提示：

行业竞争加剧、下游需求增长、IGBT扩产进度不及预期。

分析师：贺茂飞

★

#03

电子：永新光学

投资逻辑：

国内光学显微镜龙头，五五五规划厚积薄发。公司历史最早可追溯到1943年成立的江南光学仪器厂，主要业务涵盖显微镜和光学元组件，21年收入占比为37%/61%。20年公司制定五五五战略规划，即5年时间实现5倍产值和5倍效率。21年公司实现营收和净利润8.0/2.6亿元，同比40%/62%。

显微镜：受益科学仪器国产化确定性趋势。全球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主，合计份额超50%。国内高端显微镜依赖进口，中美贸易争端加速科学仪器国产化。公司是国内光学显微镜单项制造冠军，21年实现共聚焦显微镜量产并小批量销售，解决“卡脖子”技术。据我们测算，21年存量及增量共聚焦显微镜市场空间为21.2、4.2亿元。

车载光学：享汽车智能化浪潮。1）激光雷达：22年是激光雷达量产元年，未来几年将加速渗透。据我们测算，22年激光雷达行业规模为5亿美元，预计25年达56亿美元，22-25年CAGR为120.2%。其中，22年光学元组件市场规模为6亿元，预计25年将达62亿元，22-25年CAGR为119.6%。公司在激光雷达领域布局具备先发优势和技术优势，开发出多款应用于机械/半固态/全固态方案的光学元组件，与禾赛、Innoviz等多家厂商建立合作，并将业务从光学元组件扩至整机代工。2）车载镜头：21年车载镜头前片订单突破80万片/月，主供索尼，为后续切入车载镜头组装打下基础。

条码镜头&机器视觉：受疫情物流管控需求增加及工厂智能化改造加速，条码扫描仪需求快速增长，业务增长迅速。此外，公司布局高端液态镜头，是全球首家实现液态镜头批量生产企业，主供全球机器视觉龙头康耐视。

风险提示：

激光雷达业务不及预期；条码业务不及预期；汇率波动影响。

    分析师：雒雅梅

联系人：单慧伟

★

#04

计算机：创维数字

投资逻辑：

1）数字经济发展，千兆网络升级，通信设备发展进入放量期；

2）内外头部科技企业加大元宇宙布局，VR产业有望迎来拐点。

短期逻辑：VR头部企业布局新动向；运营商招标。

中期逻辑：VR标杆产品发布、更多上游芯片等关键元器件解决方案发布。

长期逻辑：宽带设备：国内5.3亿宽带用户，2020年千兆用户仅为640万，十四五期间加速渗透；VR产业：目前quest 2 标杆产品出货量超过千万，相比消费电子终端仍有巨大提升空间。

风险提示：

运营商千兆网络建设低于预期；VR产业成熟进展不及预期。

分析师：邢开允

★

#05

食品饮料：千禾味业

投资逻辑：

公司业绩有望实现边际改善：1）21年上半年，社区团购渠道兴起，对传统渠道价盘和销量打击较大，随着各项政策的落地，社区团购渠道压力减小，商超人流量有所恢复，利好集中布局KA的高端“零添加”酱油。2）后疫情时期，伴随着餐饮复苏和收入提升，终端需求持续回暖。3）公司21年11月发文，对旗下中低端产品提价，提价幅度约为5-7%。我们预计今年有望对中高端产品实施提价，提价落地有望提振毛利。4）2021年原材料成本、包材成本快速上涨，我们预计22年成本涨幅环比回落，公司成本压力有望缓解。5）公司大股东定增+股权激励，确保业绩增长。

中长期期关注渠道+区域扩张。公司主攻KA渠道，立足西南市场，近年来，公司逐渐向外埠市场扩张，并开始建设多个新渠道：1）公司21年6月底将社区团购业务划归电商事业部，团队的总负责人、主要领导、具体负责执行的人员全部由原电商团队担任，下半年主要精力在于招商、选品，我们预计今年可以实现放量。2）公司组织架构调整后成立餐饮事业部，由原焦糖色团队负责，过去几年收入增速维持在30%-40%，21年前三季度达到1.15亿元，同增69%，我们预计公司餐饮渠道有望维持高两位数增长。3）公司2019年在沈阳、北京、衢州三个城市试点流通渠道，2020年疫情期间暂缓开拓，21年10月召开销售人员全员大会，开始在全国范围内进驻流通市场，目前仍处于选品、选市场阶段，初步规划为二线城市，我们预计未来3-4年，流通渠道有望完成全国化布局。4）截至2020年底，公司基本完成进驻全国地级市大型商超，但许多地区还没有放量，流通、便利店还没有完全覆盖，随着公司新渠道建设逐步推进，我们预计外埠市场收入有望快速增长。

风险提示：

提价落地不及预期；华东区域更换经销商进展不及预期；商超人流量恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。

分析师：熊鹏

★

#06

化工：玲珑轮胎

投资逻辑：

1）出口海运费呈下行趋势，一季度国内及东南亚海运集装箱紧张程度趋于缓解，预期公司开工及发货向好；2）原材料价格稳中趋降，给予公司向下游传导成本的空间。

短期逻辑：海运压力缓解；原材料价格下行；公司产品提价。

中长期逻辑：1）国内轮胎市占率提高，持续抢占外资份额。2）国内环保压力下低端产能持续退出，马太效应增强。从资本开支角度看，上市公司之间也已经拉差了身位，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。3）公司凭借规模优势抢占国内零售市场，国内零售渠道正在加速向头部集中。4）公司配套业务领先优势明显，有望赚取作为龙头的估值溢价。

风险提示：

项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动。

分析师：杨晖

★

#07

商社：首旅酒店

投资逻辑：

（1）疫情下行业加速出清，据中国饭店业协会数据，20年全国酒店业设施总数较19年减少26%，整体规模回到17年水平；（2）疫情改变预订方式，线上预订占比持续提升，中小酒店长期生存空间或受压缩；（3）当前我国酒店连锁化率仅30%，仍具备较大提升空间，尤其是三线及以下市场。

短期逻辑：疫情好转、特效药获批上市等积极因素释放，酒店需求有望持续复苏，公司直营店占比较高，高经营杠杆下业绩弹性更大。

中期逻辑：（1）公司提出三年万店目标，开发团队模式及激励方式积极变革，开发动能有望大幅提升；（2）中端品牌、云酒店品牌三线及以下市场发展空间广阔。

风险提示：

疫情管控超预期，公司拓店、品牌下沉不及预期。

分析师：许光辉

★

#08

传媒：芒果超媒

投资逻辑：

行业进入提价周期，明星片酬得到有效控制，会员价格上涨叠加成本下降，在线视频平台ROI不断回升，对利润贡献大。

短期逻辑：一季度《大侦探7》延续良好表现，pipeline中有《声生不息》、《乘风破浪的姐姐3》和《披荆斩棘的哥哥2》等。

中期逻辑：芒果超媒自制能力和创新能力强，“综N代”延续良好表现，“季风剧场”渐入佳境，2021年芒果TV独播剧数量同比增长50%左右，2022年剧集片单更加丰富，有望带来付费用户高速增长。

长期逻辑：1、在线视频平台竞争缓和，行业进入降本增效时期，平台ROI将不断提升；2、用户版权付费意识加深，目前行业进入提价周期，带动行业 ARPPU 值提升，将助力在线视频平台走出营收困境，并有动力和资源投入精品内容制作中，进一步反馈付费用户并提升其他用户的付费意愿，商业模式进入正向循环。

风险提示：

1、会员增长不及预期；2、招商表现不及预期；3、明星艺人违法失德风险等。

分析师：李艳丽

★

#09

医药：通策医疗

投资逻辑：

政策引导社会办口腔医疗机构参与口腔疾病防治工作。

1)2019.02为贯彻落实《“健康中国2030”规划纲要》和《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》，深入推进“三减三健”健康口腔行动，结合当前中国居民口腔健康状况和口腔卫生工作现况，国家卫生健康委办公厅制定《健康口腔行动方案（2019-2025年）》。该文件明确就口腔健康行为普及、管理优化、能力提升、产业发展方面给出行动目标，到2025年，实现全人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升。鼓励社会办口腔医疗、健康服务机构参与口腔疾病防止与健康管理服务。

2)2019.06 《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知》国卫医发〔2019〕42号 加大政府支持社会办医力度。

3)2019.12 《基本医疗卫生与健康促进法》中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法（2019年12月28日第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议通过） 国家采取多种措施，鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构，支持和规范社会力量举办的医疗卫生机构与政府举办的医疗卫生机构开展多种类型的医疗业务、学科建设、人才培养等合作。

4)2021.3 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 支持社会办医，鼓励有经验的执业医师开办诊所。

短期逻辑：种植牙集采政策落地后，观望患者将逐步兑现业绩，叠加去年低基数效应，2022年有望实现较好增长。

中长期逻辑：中长期看，蒲公英计划持续推行，且通策医疗推行“总院+分院”模式，总院拥有良好的市场口碑及较高的医疗服务技术，在此基础上开设分院，能够降低分院的市场营销成本，同时在总院医疗资源的支持下和标准化诊疗服务流程的约束下，保证分院的医疗服务质量。给予总院平台更多的经营决策权，提高总院针对区域市场变化，灵活应对的效率。“医生集团”模式，让医生参股，既能调动积极性，又能为医院留住优秀的人才，既提高了工作效率，又降低了人力资源成本。强化供应链管理，集中采购，优化库存管理，降低了药品和耗材的成本。公司需要兼顾“公益性”，就不可能只针对高端市场，只要在效率和成本管理上精益求精，完全能够提供全方位、高品质、差异化医疗服务。未来各医院将持续发力，保持业绩的持续增长，蒲公英计划以及其他医院项目建设计划亦会稳步推进，为公司未来发展奠定基础。

长期逻辑：根据第四次全国口腔健康流行病学调查结果， 中年人（35-44岁）平均患龋颗数为4.5颗，平均缺牙数为3颗，老年人（65-74岁）平均患龋颗数为14.65颗，平均缺牙数为11颗。对标邻国韩国，2017年种植量达到622颗/万人。其他发达国家平均水平在100-300颗/万人之间，我国目前万人种植牙数量远低于前述国家，主流代际人群随着年龄增长，口腔种植的需求越来越多，但目前患龋治疗率仍然较低，随着口腔诊疗机构的普及、口腔治疗的观念逐步被接受，口腔种植潜在需求可兑现的空间较为广阔。

风险提示：

种植牙集采政策低于预期；民营医疗机构政策低于预期。

分析师：吴天昊

联系人：陆伏崴

★

#10

医药：博腾股份

投资逻辑：

随着国内外新药研发的高投入以及研发环节外包比例的提升，小分子CDMO行业维持高景气度。

短期逻辑：辉瑞新冠特效药订单带来的业绩爆发，Q1利润超预期。公司累计已取得约8.98亿美金（58亿人民币）的辉瑞大订单，绝大部分将在2022年确认。从一季度预告看，辉瑞大订单盈利能力显著高于常规CDMO订单，2022年公司利润端有望持续超预期。

中期逻辑：公司客户结构持续优化，订单储备充足，产能逐步落地。公司成功从“大客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数量明显增加。公司订单储备充足，截至2021年末，公司小分子CDMO项目数高达402个，其中早期阶段订单（CRO订单）数量高达284个。随着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。产能方面，截止2021年底，公司拥有产能约2000平方米，同比增长65%，增量主要来自新投产的长寿基地109厂房（186m³）和外延收购的湖北宇阳产能（580m³）。未来江西东邦预备扩建二期300m³，长寿预备建设301厂房143m³，产能的密集投放给公司小分子CDMO业务带来强劲驱动力。

长期逻辑：制剂与生物CDMO业务快速推进，贡献长期业绩弹性。（1）制剂CDMO业务方面，2021年实现营业收入2016万元，实现“从0到1”的突破，引入新项目31个，新签订单7113万元。“原料药+制剂”协同服务项目已经达到13个，进一步打通服务链条。制剂业务员工人数达到156人，同比增加164%；（2）CGT CDMO方面，实现收入1387万，同比大增897%，引入新项目27个，项目数量达到32个，新签订单约1.3亿元，主要涉及AAV病毒包装、CAR-T细胞IND 生产等，CGT CDMO业务员工人数达到294人，同比增加216%。制剂和CGT CDMO作为公司的战略性新业务，仍处于能力建设期，长期有望贡献较大的盈利弹性。

风险提示：

产能扩张不及预期，大订单/大客户丢失。

分析师：吴天昊

联系人：李梦园

★

往期报告

#投资策略

#深度专题

#定期策略

#主题投资

#数据追踪

#关于我们

分析师与研究助理简介

感谢关注！

易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学博士，2021 年加入西部证券研究发展中心，7 年宏观策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。

分析师：易斌 

分析师执业编号：S0800521120001

电子邮箱：[e-mail]

证券研究报告：《关注疫情边际变化，景气仍是最好的防御——西部研究月度金股报告系列（2022年4月）》

报告发布日期：2022 年 03 月 29 日

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