高毅资产邓晓峰0729最新演讲：资本市场与产业创新

光伏行业大发展于2005年到2008年，欧洲因为高油价和补贴的原因启动了光伏，在中国也接力支持行业的发展。供给端层面，中国的企业不断地这个推陈出新，实现了效率的提高和成本降低。很多公司在发展的过程之中也面临挑战，前仆后继，有倒下的，有失败的。最终实现了全产业链的技术进步和行业迭代，实现了一个大多数地区可以平价上网的目标。

目前，我们又重新回到了高油价时代，双碳的目标、节能减排的压力以及高油价共同推动了市场需求的一轮爆发。十几年前，我作为机构投资者和产业研究者，一路旁观了行业的发展。早期我们看到中国组件出口的价格超过了一瓦4美元。2007年，我读了一份行业研究报告，当时产业的目标和预期是争取在2020年实现组件价格一瓦1美元，一度电一块钱的目标。事实上产业的发展远远超出了这个目标，到目前为止，组件的单瓦价格相比十几年前降低了90%，而且我们也在绝大多数地区实现了平价上网目标。这让我想起一句话——

在短期一到两年之内，我们会高估行业的发展，但是在长期我们会低估行业的发展和变化。

光伏行业是一个非常短链条的行业，由四个环节组成。第一个环节的话是制成硅料，这是一个大化工的过程，产出的产品是大概6到9个9的高纯度硅料。第二个环节，硅片，把硅料通过生长的方式生长成为多机晶硅或者单晶硅，然后切片。第三个环节，和半导体的制程类似，通过扩散以及其他的方式制成电磁片。第四个环节，把电磁片封装成为一个个的组件，让它能够在未来的 20 多年时间里面能够持续发电。

光伏行业的属性和特点，是一个流程非常短的行业，所产生的产品是高度标准化和同质化的，太阳能的光伏板，最终的产品本质是替代其他传统的一次能源，所以不断地通过技术的进步、效率的提升和成本的下降，让光伏发电的成本低于其他的一次能源，是终极目标。

光伏行业最早源自于半导体行业，科技树在这里实现了一个分叉。早期不管是从技术还是人才都来源于半导体，以摩尔定律驱动，事实上是一个向更小面积、更高制程，更小面积，能够生产出更多的晶体管的方式来驱动行业发展的。而光伏行业走向了另一个维度，需要以半导体行业成本降低可能100 倍，只有半导体行业 1%的量级，来实现能够与一次能源媲美的的价格。

所以早期过于精密的半导体行业从业人员和公司，反而不能够适应产业的新的需求。更多的是由中国的企业，在没有太多包袱的基础之上，通过在各个环节不断地降本、技术突破和提效的基础之上，实现了平价上网发电的目标。

回顾中国光伏行业的发展和演进的过程，可以看到既是一个波澜壮阔的过程，但同时也是一个跌宕起伏、前仆后继的过程。产业不断迭代接力创新，很多先行者在产业的发展过程之中，因为不能够适应技术的进步和产业发展变化的原因都倒下了。

2004-2005年，光伏行业在中国广受关注，吸引了非常多的社会资源和企业家加入这个产业。早期光伏行业大发展的过程之中，行业硅料环节迅速成为行业的瓶颈。中国的一批企业前仆后继地去解决这个难题。

我记得2007年我们去中国第一家多晶硅企业参观，当时为1000吨产能，投资了12个亿。后来这家企业因为高成本没有适应产业的竞争倒下。我也记得，2007-2008年创立的一家公司，创始人曾经在胡润财富榜上排名个人财富第一。当他试图进入硅料行业，在中国投了第一家万吨多晶硅生产线，投资超过100个亿。最后这家公司也没有在产业发展过程之中幸存下来，也失败了。

2012 年前后，中国企业突破了改良西门子法的各个技术环节和瓶颈，实现了冷氢化技术的进步。硅料的单位投资跟历史上相比出现了巨额的下降，万吨型的投资降到30到 50亿人民币的水平。技术继续扩散让中国其他企业加入这个行环节，也让多晶硅不再成为行业的瓶颈。

这样一个剧烈的技术进步伴随着巨大压力。最近几年，多晶硅的投资成本已经下降到每万吨低于10亿人民币。十多年的这个技术迭代和企业进步过程中，实现了产业升级，但是其中的企业不一定能够跟上产业的发展和变化。

2015年前后，单晶硅的硅片成本下降到可以跟多晶硅片相比拟的程度，整个改写了行业的格局和技术路径，让多晶硅退出了光伏行业发展的技术路线。单晶硅片一统天下，这样的企业也一步一步推动行业的前进和发展。

一路走来，很多企业在不同的环节，以接力赛的方式来共同推动产业的进步和发展。在产业发展的过程中，不同的环节经常出现瓶颈的状态。当不同的公司尝试着去努力解决瓶颈，资本市场往往会给他非常明显的奖励。

2011年，由于宏观调控，资本市场整体处于调整。当时有一家企业，它所生产的铸锭炉突破了国外同类公司的技术封锁和瓶颈，让铸锭环节、硅片环节的成本实现了大幅的下降。当时资本市场也给了公司非常明显的奖励，公司也在资本市场高度认可后进行了再融资。当然此后随着产业的发展和迭代，这个环节变得不太重要，这家公司也逐渐变得平庸了。直到最近一两年，因为碳纤维行业的发展，它的炉子又有了新的用途，公司才迎来了发展的新阶段。

我们也可以看到，在电池设备环节，有许多的公司在不断的努力和发展。

最近几年电池行业正在发生新的技术进步和迭代。有一些企业他们成功地走在了行业的前面，甚至是全球技术迭代的前列。资本市场也往往会给这些公司奖励，这些公司也能够抓住这样一个比较好的外部环境去实现再融资，让自己有更大的资源去继续探索和创新，去努力实现技术的迭代和进步。

目前这种技术的迭代和进步还没有最后的结果，但是资本市场愿意给创新以奖励，让公司有足够多的资源进行研发迭代和尝试，探索下一代电池技术产业化的进程。

2015年前后，单晶路线替代多晶路线获得了资本市场的认可。几年时间里，累计从资本市场的融资超过200个亿，扩大了行业供给，也让产业在短短几年之内快速转向了更高效的单晶路线。企业本身也从一家硅片环节的公司延伸成为一家全产业链公司，资本互市场和企业本身的互动表现得淋漓尽致，这是一个市场与企业，市场与产业互相支持、互相发展的过程。

硅料行业有一家企业，创始人过去从事饲料行业，并不是行业的早期参与者。当他看到光伏行业的发展机会之后，以非常大的勇气和远见积极投入硅料行业的发展。2015年硅料业务重新注入上市公司之后，资本市场经过长期观察和对比印证，发现公司确实做到了较好的产品品质和巨大产量。

要知道，一家外来者进入新的行业，通常大家会抱有很多怀疑。但是资本市场是一个公开的舞台，让企业可以充分展示自己的商业行为和结果。当它的产品逐渐得到客户的认可，这家企业也更多地被资本市场所认可，资本市场也更愿意支持它在产业中的发展和融资。过去几年，这家公司再融资超过200个亿。目前它也成为全球最大的硅料公营企业，产业和企业互动的过程，让有意愿有梦想的企业，只要能够实际做出好的结果，市场愿意让这些企业获得更多资源和支持，共同推动产业的发展。

我们回顾过去十多年来资本市场和光伏行业的产业互动，有远见有梦想的企业家，他们积极投身行业，推动了产业的进步和迭代。另一方面，资本市场在对行业的广泛的对比和分析之后形成了共识，让企业在资本市场赛马，让他们公开竞争。当这些企业能够表现出自己的优势和特质，资本市场也会给与更多的奖励，通过给这些环节更高的估值和持续的融资，助力行业的创新和发展。

从长期来看，一个产业成熟之后，供求关系和生意本质决定了行业本身的回报率，也决定了资本市场对这个产业的估值水平。当光伏行业进入成熟期，其生意本质是标准无差异的产品，也同样会面临资本市场苛刻的评价和定价。届时，市场又会努力寻找新的能够推动产业发展和经济增长新方向。

通过共生模式，不断地推动国家产业升级，不断地推动社会生产力的提高，也不断地推动社会创造更大的财富。这个过程中，往往会有更多的企业因为竞争的原因，因为产品技术的原因不能够跟上市场的发展，也可能会面临挫折和失败。但是单个企业本身的失败的结果是由整个资本市场、全社会来广泛分担的结果，反而能够持续支持新技术、新路线的发展。

如果我们回顾历史，大航海年代，当公司制首次出现，远洋贸易这样高风险的活动，从过去只有王室和极少数的贵族能够参加的经济活动，变成了一个社会参与活动，也让经济增长和扩张的动力得到极大加强。资本市场恰恰是经济活动发展机制特别有意思的一个部分，也是一个特别有利于全社会配置资源，分担风险，实现产业进步和升级的场所。因为这是一个公开的市场，有充分的信息，全方位、多角度的，观察企业，观察产业，对比每一个链条。

当企业在公开市场上，被分析师、被投资人、被竞争者所审视，整个社会可以以更小的代价付出创新的成本，更多资源也能够更快的配置到优秀的企业上，实现产业的进步和升级，同时实现产业进步和技术创新过程中，风险的分散和分担。

作为一个大国，作为一个有十多亿人口的国家，我们可以容忍个别公司发展过程中的失败，但是我们不能够错失产业的发展和产业的升级。从这个维度，资本市场事实上是可以很更好地服务于实体经济，服务于产业发展和科技创新。

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