业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析

摘要

本期投资提示：

• 三季度市场回顾：三季度债券收益率全部下行。利率债方面，国债和国开债均下行，国债1Y下行幅度为9.69 bp，国债5Y下行幅度为6.93bp；国开3Y下行幅度最大，为22.32bp，国开5Y下行幅度为13.59bp。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均下行，长端下行幅度大于短端，高等级下行幅度大于低等级。  

• 基金规模：截至2022年9月底，债券市场基金资产净值合计规模约8.26万亿元，规模较上季度有所上升，除被动指数型债券基金减少以外各类债券基金规模都有所增长，其中中长期纯债型基金增长最多，增长了3275.4亿元。三季度新成立债券基金184只，成立规模为2597.24亿元，中长期纯债基金成立规模最大。

• 申购赎回：从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金申购大幅上升，纯债基金申购分化，指数基金赎回增加。其中，二级债基的净申购份额大幅上升10.41%至3.60%；一级债基的净申购份额上升8.56%至9.01%；短期债基的申购份额大幅下降15.77%至8.87%；中长纯债基金的申购份额小幅上升0.64%至3.36%；指数债基的净赎回数上升5.35%至9.57%。

• 业绩：三季度大部分债基业绩表现有所下滑，混合债基表现较差。其中二级债基与一级债基净值增长率由正转负，二级债基平均净增长值率由0.36%下降至-0.29%；一级债基平均净值增长率由0.09%下降至-0.07%；短期纯债基金平均净值增长率由上季度0.02%下降至0；中长纯债基金平均净值增长率为-0.02%，较上季度小幅下滑；指数债基平均净值增长率由上季度的0.05%下降至-0.01%。

• 资产配置：三季度债基减持存款和备付金，债券仓位有所分化：其中一级债基减持1.65%，二级债基增持3.45%，中长纯债基金减持2.45%，指数债基增持0.73%。

•  券种配置：从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度各类债基仓位整体减持企业债，增持国债。具体来看增持国债方面：二级债基增持1.25%，一级债基增持0.68%，短期纯债增持0.64%，中长纯债增持0.78%，指数债基小幅减持0.1% 。

• 重仓债券的集中度：与上季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度均有所下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。指数债基集中度下降最大，从66.92%下降至53.90%，其次是中长纯债基金，下降了2.71%，短期纯债下降1.71%，二级债基下降1.51%，一级债基下降了0.50%。

• 重仓债券的久期：根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期，债券基金的重仓债券总体平均久期上升。具体来看，二级债基、一级债基、中长纯债基和指数债基的重仓债券平均久期分别上升了0.05年、0.72年、0.22年和0.09年。

• 基金杠杆：以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度债基杠杆率为120.47%，相较于二季度降低2.42pct，具体种类变动分化：其中，二级债基平均杠杆率上升1.73pct至115.41%，一级债基平均杠杆率下降3.10pct至114.48%，中长纯债债基平均杠杆率下降2.66pct至124.51%，短期纯债基金平均杠杆率下降0.59pct至114.95%。

正文

1. 三季度市场回顾：债券收益率全部下行，持有期回报上升

三季度债券收益率全部下行。利率债方面，国债和国开债均下行，国债1Y下行幅度为9.69 bp，国债5Y下行幅度为6.93bp；国开3Y下行幅度最大，为22.32bp，国开5Y下行幅度为13.59bp。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均下行，长端下行幅度大于短端，高等级下行幅度大于低等级。

从三季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深300指数较上季度下跌15.16%，创业板指数下跌18.56%，权益市场表现较弱；债券方面，国债、国开债、信用债均保持了正回报率，整体持有期回报较上季度上升。各类债券的净价回报贡献为正值，信用债收入主要来源于票息回报。总体来看，三季度债券收益率全部下行，债券持有期回报为正。

2. 公募债券基金规模：新成立中长期纯债基金规模较大，存量规模上升

我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、中长期纯债型基金、短期纯债型基金和指数债基五大类，根据公布的债券基金22年三季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。

截至2022年9月底，债券市场基金资产净值合计规模约8.26万亿元，规模较上季度有所上升，除被动指数型债券基金减少以外各类债券基金规模都有所增长，其中中长期纯债型基金增长最多，增长了3275.4亿元。三季度新成立债券基金184只，成立规模为2597.24亿元，中长期纯债基金成立规模最大。

3. 开放式债基申购赎回：2022年三季度赎回有所分化

从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金申购大幅上升，纯债基金申购分化，指数基金赎回增加。其中，二级债基的净申购份额大幅上升10.41%至3.60%；一级债基的净申购份额上升8.56%至9.01%；短期债基的申购份额大幅下降15.77%至8.87%；中长纯债基金的申购份额小幅上升0.64%至3.36%；指数债基的净赎回数上升5.35%至9.57%。

4. 三季度业绩表现：混合债基业绩表现较差

三季度大部分债基业绩表现有所下滑，混合债基表现较差。其中二级债基与一级债基净值增长率由正转负，二级债基平均净增长值率由0.36%下降至-0.29%；一级债基平均净值增长率由0.09%下降至-0.07%；短期纯债基金平均净值增长率由上季度0.02%下降至0；中长纯债基金平均净值增长率为-0.02%，较上季度小幅下滑；指数债基平均净值增长率由上季度的0.05%下降至-0.01%。

5 资产配置：减持股票

5.1大类资产配置

三季度债基减持存款和备付金，债券仓位有所分化：

1）债基的债券仓位均有所分化。其中一级债基减持1.65%，二级债基增持3.45%，中长纯债基金减持2.45%，指数债基增持0.73%。

2）债基其他资产全部呈上升态势。其中，一级债基下降0.49%，二级债基增持0.03%，中长纯债基金增持0.3%，短期纯债增持0.78%，指数债基增持0.89%。

3）混合债基股票资产占净资产比重均下降，二级债基下降程度更大，达3.42%，一级债基的股票资产占净资产的比重下降0.79%。

4）各债基存款和备付金仓位均下降。其中短期纯债下降0.90%，指数债基下降0.79%，一级债基下降0.42%，中长纯债下降0.39%，二级债基下降0.32%。

5.2债券类别资产配置调整：减持企业债，增持国债

券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度各类债基仓位整体减持企业债，增持国债。具体来看：

1）除指数债基以外，债基的国债仓位上升。二级债基增持1.25%，一级债基增持0.68%，短期纯债增持0.64%，中长纯债增持0.78%，指数债基小幅减持0.1%；

2）债基的可转债仓位也出现小幅调整。其中二级债基减持0.55%，一级债基减持0.07%，指数债基增持0.03%，短期纯债减持0.01%；

3）债基的金融债仓位有所分化。其中二级债基增加4.63%，一级债基增持0.56%，短期纯债增持2.02%，而指数债基减持8.73%，中长纯债基金减持1.2%；

4）除短期纯债基金以外，债基的企业债仓位减少。其中一级债基、二级债基分别减少1.62%、0.43%，短期纯债增加0.91%，中长纯债基金减少0.62%，指数债基减少0.28%。

5.3重仓债券持仓及结构调整：重仓债券集中度下降，久期上升

与上季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度均有所下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。

以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。指数债基集中度下降最大，从66.92%下降至53.90%，其次是中长纯债基金，下降了2.71%，短期纯债下降1.71%，二级债基下降1.51%，一级债基下降了0.50%。

从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、国债、地方政府债、可转债的基金数量增加。其中，三季度重仓持有的金融债增加数量最多，增加了1000多只。

根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期，债券基金的重仓债券总体平均久期上升。具体来看，二级债基、一级债基、中长纯债基和指数债基的重仓债券平均久期分别上升了0.05年、0.72年、0.22年和0.09年。

6. 债券基金杠杆：杠杆率总体微降

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度债基杠杆率为120.47%，相较于二季度降低2.42pct，具体种类变动分化：

其中，二级债基平均杠杆率上升1.73pct至115.41%，一级债基平均杠杆率下降3.10pct至114.48%，中长纯债债基平均杠杆率下降2.66pct至124.51%，短期纯债基金平均杠杆率下降0.59pct至114.95%，可转换债基平均杠杆率下降4.13pct至111.83%，被动指数债基平均杠杆率上升0.85pct至111.67%，增强指数债基平均杠杆率下降6.75pct至130.81%。

7. 主要结论

综合2022年三季度债券基金季报有如下结论：

截至2022年9月底，债券市场基金资产净值合计规模约8.26万亿元，规模较上季度有所上升，除被动指数型债券基金减少以外各类债券基金规模都有所增长，其中中长期纯债型基金增长最多，增长了3275.4亿元。三季度新成立债券基金184只，成立规模为2597.24亿元，中长期纯债基金成立规模最大。

从申购赎回数来看，各债基的申购赎回情况有所分化，混合债券型基金申购大幅上升，纯债基金申购分化，指数基金赎回增加。其中，二级债基的净申购份额大幅上升10.41%至3.60%；一级债基的净申购份额上升8.56%至9.01%；短期债基的申购份额大幅下降15.77%至8.87%；中长纯债基金的申购份额小幅上升0.64%至3.36%；指数债基的净赎回数上升5.35%至9.57%。

从业绩来看，三季度大部分债基业绩表现有所下滑，混合债基表现较差。其中二级债基与一级债基净值增长率由正转负，二级债基平均净增长值率由0.36%下降至-0.29%；一级债基平均净值增长率由0.09%下降至-0.07%；短期纯债基金平均净值增长率由上季度0.02%下降至0；中长纯债基金平均净值增长率为-0.02%，较上季度小幅下滑；指数债基平均净值增长率由上季度的0.05%下降至-0.01%。

从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度各类债基仓位整体减持企业债，增持国债。具体来看增持国债方面：二级债基增持1.25%，一级债基增持0.68%，短期纯债增持0.64%，中长纯债增持0.78%，指数债基小幅减持0.1%。

以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。指数债基集中度下降最大，从66.92%下降至53.90%，其次是中长纯债基金，下降了2.71%，短期纯债下降1.71%，二级债基下降1.51%，一级债基下降了0.50%。

从债券基金杠杆来看， 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度债基杠杆率为120.47%，相较于二季度降低2.42pct，具体种类变动分化：其中，二级债基平均杠杆率上升1.73pct至115.41%，一级债基平均杠杆率下降3.10pct至114.48%，中长纯债债基平均杠杆率下降2.66pct至124.51%，短期纯债基金平均杠杆率下降0.59pct至114.95%，可转换债基平均杠杆率下降4.13pct至111.83%，被动指数债基平均杠杆率上升0.85pct至111.67%，增强指数债基平均杠杆率下降6.75pct至130.81%。

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