扩大范围！北京98家核酸检测机构名单，第三方医健龙头金域医学位列榜首！

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

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导读

根据中新社电，6月11日到13日，北京市新增本地确诊病例43例。北京市卫生健康委员会新闻发言人高小俊14日在发布会上表示，北京各医疗机构要对就诊的发热人员全部进行新冠病毒核酸和抗体检测以及CT和血常规检测。

另外，国务院联防联控机制也表示，支持北京市提升核酸检测能力，逐步扩大检测范围。

注意，这里是提高检测能力。

那么，除了各大医院以外，第三方检测实验室就成为新冠病毒核酸检测的主力军。

有哪几家上市公司呢？

第三方检验的渗透率不足 5%，其中，凯普生物、迪安诊断、金域医学、达安基因、华大基因家龙头企业的规模市占率超过 70%，且随着国内第三方检验行业的市场良好发展势头，龙头企业持续加速全国布局。

其中，金域医学旗下北京公司就位列官方公布的‍‍‍‍‍新冠病毒核酸检测服务的医疗卫生机构名单榜首。后附北京98家新冠肺炎核酸检测服务机构名单。

金域医学是中国最早的独立实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL）和进入医学检测服务领域的企业之一。经过十余年的发展，金域医学建立了30多个具备相当规模的综合性检测中心，并逐步扭亏为盈。

来源：雪球网

公司于2017年在上交所挂牌上市，代码为603882，于2018年10月创股价阶段低点，反弹至今涨幅已经高达3.8倍，且在2020年新冠疫情的刺激下，金域医学迎来新的发展机遇，股价不畏PE机构持续减持，依然维持高位，截止12号总市值为360.54亿元人民币。

金域医学投资分析报告——深耕医学检验，ICL行业龙头

金域医学（603882.SH）以第三方医学检验及病理诊断外包业务为核心,是目前国内第三方医学检验行业营业规模最大、实验室数量最多、覆盖市场网络领先、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。

公司已在全国（包括香港地区）建立了37家中心实验室，并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，服务网络覆盖全国90%上人口所在区域。已获得38张国内外认证认可证书，数量居第三方独立医学实验室行业首位，为全国超过22000家医疗机构等客户提供2700多项高水平的医学检验及病理诊断服务，出具的检测报告获得全球50多个国家和地区认可。

数据来源：公司官网

金域医学成立于 2003 年，总部位于广东省广州市。主营业务可分为医学诊断服务，销售诊断产品，健康体检业务，冷链物流服务等，其中，医学诊断服务是其核心业务。公司的医学诊断服务包括基因组学检验、理化质谱检验、免疫学检验、生化发光检验，2017年后不再单独披露而是统一为医学诊断服务进行公告。2019年，公司的总营收达到52.69亿元，医学诊断服务营收占到49.65亿，收入构成94.22%，利润构成93.34%。

来源：公司年报、高禾投资研究中心

公司自成立后不断发展扩张，2015 年到达扩张规模顶点，占我国第三方医检市场份额超过 1/3。目前，公司第一大股东为董事长梁宗耀先生，持股比例 15.52%。公司旗下37家中心实验室中，广州、四川、长沙、 昆明、贵州五大实验室为公司贡献了超过50%的收入和利润。

截止2020年一季度的报告，公司股权结构如下：

来源：高禾投资研究中心

01

第三方医学检验行业快速发展，新冠疫情为市场带来持续红利

独立医学实验室（IndependentClinical Laboratory，ICL）诞生于医学检验的专业化分工，对于医院而言可以起到“降本增效”的作用。我国的检验市场在供需两端的共同刺激下，保持稳定增长，而分级诊疗、医保控费等政策推动检验外包率不断提升。

来源：公司招股说明书、高禾投资研究中心

ICL指独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构。它与医疗机构建立业务合作关系，集中收集并检测这些机构采集的标本，并将检验结果送回以应用于临床。产业链上游为IVD设备和试剂生产商，下游直面各类医疗机构及检验者。

ICL公司主要通过集约化经营控制成本，一是诊断仪器和试剂的集中采购能有效降低采购成本，其采购成本大约只有普通采购成本的70%；二是大量样本集中检验能减少单次检验的固定成本，其项目价格通常只有标准收费的70%-80%专业化优势：独立实验室配备专业的诊断医生、先进设备及实验室技术平台，保证诊断结果准确性的同时，可检测项目远高于三甲医院检验科。

中国ICL行业起步较晚。新世纪以来，我国才慢慢建立起以连锁发展获取规模优势的ICL雏形，金域、迪安、艾迪康等大型连锁型检验医疗集团开始形成。

到2009年，原卫生部印发《医学检验所基本标准（试行）》，在医疗机构类别中新增“医学检验所”，才最终正式确认了独立医学实验室的合法地位。相比于美国伴随诊断市场规模约900亿美元，其中ICL渗透率达35%。中国2018年ICL市场渗透率仅为5%左右。

来源：高禾投资研究中心

近年来国内第三方医学诊断行业在国家政策支持下，市场规模发展速度预计国内外行业差距对比来看，中国第三方医学诊断行业上升空间较大，短期内市场规模预计将保持高速增长趋势，2019年中国第三方医学市场规模预计达到188亿元，到2024年，市场规模有望突破800亿，年复合增长为35%左右，占医学检验行业收入比率达到14%左右。

2020年春节伊始，国内爆发新型冠状病毒疫情，对核酸检测能力提出了极高的要求，单纯依靠医院和CDC已无法满足核酸检测数量要求。本次疫情检验能力的不足实质上是国内医疗资源的不足，基层检验能力长期积弱。目前国家政策对ICL鼓励趋向明显。ICL作为社会资本的中坚力量，也对医联体的建设和发展发挥了重要作用。随着政策的进一步深入，ICL将成为我国医疗体系举足轻重的一部分。

02

一体化规模化+先进研发，助力公司保持领先地位

公司深耕第三方医学检验及病理诊断业务 10 余年，是目前国内第三方医学检验行 业营业规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。2018年的市场调研报告，显示金域医疗一家公司的市场占有率就达到34%，与之相竞争的另外三家公司，迪安诊断、艾迪康、达安基因都没有达到20%的市占率。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

公司领先优势包括其一体化的服务平台，先进的实验室管理系统，专业的冷链物流服务网络、持续领先的研发投入和成熟的特检业务能力。

目前公司已确立血液肿瘤、实体肿瘤、妇科疾病、优生优育、心血管内分泌、感染性疾病、自身免疫性疾病和肝肾疾病等核心疾病领域，并整合运用多种技术平台及检测方法为临床诊疗提供咨询、检测和结果分析等一条龙服务。公司以疾病为核心重构服务项目，为临床医生在预防保健、疾病诊断、病情监测、指导用药等方面提供诊断支持与依据。同时公司加入多个国家级疾病联盟，进一步整合内外部专家和技术平台资源，为以疾病为导向提供临床诊断解决方案。

公司完成全国性的实验室布局，并基本实现盈利。公司的实验室实行分级管理模式，从规模和能力上分为总部级实验室、省级区域中心实验室、省级实验室、地区级实验室。总部级实验室发展全面且具备前沿性的医学检验技术，负责将检验技术依次向省级区域中心实验室、省级实验室、地区级实验室传导，省级实验室和地区级实验室辐射其所在区域内的常规性检验需求。新创建实验室扭亏为盈的时间约为3-5年左右：2012年之前建设的实验室在2017H1大部分已实现盈利，而在2012-2017年之间建立的实验室，大部分2017H1的净利润为负。公司37家实验室，截止2019年第三季度，已有27家实现盈利，今年将有30家左右到达盈利状态。

来源：公司招股说明书、高禾投资研究中心

在医学检验领域，专业冷链运输发挥着至关重要的作用，有效提高运输效率，保障样本质量将有利于实验结果的准确性。目前公司已建立了完善便捷、服务范围广的专业医疗冷链物流服务网络，物流网点2000余个，深入到县乡区域。2018年公司实现揽收标本超6000万份，95%以上的标本实现省内12小时达、跨省36小时达的快速物流时效，并实现80%的报告24小时送达。

公司研发投入处于国内领先水平。公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台，牵头开展攻关近 250 个新项目外，罕见病研究、与呼研所合作 LAM 疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA 检测等重点项目已经立项并在积极推进过程中。此外， 公司与国际上领先机构展开合作。公司的研发投入持续增长，2019年研发投入为3.24 亿元，同比增长 11.4%；近年公司的研发费用占营业收入比例维持在 6%以上，2019 年占比 6.1%。

普检为目前 ICL 主要存量市场，特检赋予 ICL 更大的增量空间。普检通常是指医院 检验科常规化的、样本量较大的检测项目等列入《医疗机构临床检验项目目录》内的项目，又称“表内项目”；2015年卫计委发文开放ICL被允许提供“表外项目”，即被称为特检，将带来更具特色的独有服务以及广阔的蓝海空间。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

金域医学的快速增长主要就是依靠特检来拉动。由于公司未对2017年之后的具体项目进行信息披露，只能从2016年数据来看：2016 年公司普检业务实现收入 17.33 亿 元，同比增长 26.70%，毛利率较低；特检业务实现收入 13.22 亿，同比增长 38.59%，毛利率较高。特检业务中发展比较快的是其基因组学业务，2016 年收入 7.07 亿，同比增长 59.52%，NIPT是主要业务；病理诊断作为其特殊优势项目，也将为公司带来持续增长。

03

收入稳定增长，定增彰显公司长期信心

公司业绩增长可观：公司2019年总营收达到52.69亿元，同比增长16%，五年复合增速超过20%。尽管近年增速相对减弱，但仍保持了15%以上的增速。收入保持稳定增长的主要原因是业务量的增长所致，检验样本量上升、特检项目占比提升，也受益于公司规模效应和渠道优势。

在公司收入中等稳定增长的同时，公司的净利润表现更加良好。2015年，国家国家深化医药卫生体制改革，全面推进分级诊疗制度，为公司带来发展机遇，当年净利润增长率高达321%。2016年之后公司归母净利润都不断的速度保持增长，在2019年，公司当年归母净利润同比增长72%。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

历年来看，公司毛利率、净利率变化基本平稳，毛利率大约在40%左右，净利率大约在5%。进入19年后，公司优化客户结构，以及提升高端特检业务占比，毛利率与净利率双双提升，净利率接近8%。

同样受公司盈利率的改善，公司ROE表现良好。历年公司ROE稳定在15%左右，并在2019年接近20%，可以预期将持续提高。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

4 月 16 日，公司公告称：拟向2名特定对象，即国投招商管理的先进制造产业投资基金二期（财政部）以及公司控股股东暨实际控制人梁耀铭，发行不超过2073.4万股，发行价48.23元/股，拟募集资金不超过10亿元，主要用于偿还银行贷款及补流，锁定期分别为18个月及36个月。先进制造产业投资基金二期将成为公司战略投资者，合作期限3年。董事长兼CEO梁耀铭先生参与定增1.5亿，本次增资的股份锁定期3年，彰显公司发展的长期信心。

来源：上市公司公告、高禾投资研究中心

04

投资总结和风险提示

金域医学是中国最早的ICL和进入医学检测服务领域的企业之一，目前已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、实验室数量最多、覆盖市场网络领先、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。

第三方医学检验行业在中国起步晚，发展快，与发达国家相比，还有着较大的存量和增量市场，加之新冠疫情使得ICL行业得到认可，将为市场带来持续利好；而对公司而言，领先优势包括其一体化的服务平台，先进的实验室管理系统，专业的冷链物流服务网络、持续领先的研发投入和成熟的特检业务能力，将保证公司持续保证领先地位；公司过去业绩表现优秀，毛利率/净利率/ROE都有上升趋势，公司定增项目为公司的长期发展增加了信心。

风险提示：公司2020年一季度业绩仅增长百分之十几，主要原因还是门诊下降，带来的常规业务降低，核酸检测有所对冲，并不像此前介绍的英科医疗出现季度业绩暴增的情况，所以，后续跟踪金域医学还需要关注：（一）疫情冲击下，门诊量下降，进而影响上市公司常规业务收入，如果后续疫情继续反复导致门诊量下降，公司常规业务恢复不及预期，以及（二）新业务拓展低于预期，都将成为公司2020年年度业绩的不确定性因素。

后附：98家提供新冠病毒核酸检测服务的机构名单

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以上，为本报告正文内容。我们高禾投资研究中心将于下周二晚上19:30在线进行一次投资交流活动，主题是《2020年1-6月证监会并购重组审核情况及被否案例分析》，欢迎上市公司、投行、投资机构，以及对并购重组感兴趣的小伙伴们积极报名参加哦！

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