人民币汇率过山车

本文为 跨境金融研究院 专栏作者 花花 原创文章，仅代表个人观点，欢迎个人转发，机构转载请与我们联系。

人民币终于又动起来了！笔者的预测是最快三季度最慢四季度人民币一定会走出方向，这个预测超前实现。美元人民币在5月13日到达高点6.7892后就一直区间震荡，直到8月10日随着美元指数的上行人民币也开始急速走贬，短短两周贬值1400点至6.86上方，美元人民币1Y隐含波动率也从5.72上升到5.98。尤其8月22日欧洲开盘后随着欧元对美元跌至盘中低点（图1），人民币汇率也大幅度贬值，单日急贬0.3%（图2）。同时，欧元区斯托克50价格指数扩大跌幅至1.9%，包括美国三大股指全线大跌，全世界资本市场风险偏好都在下行，美元指数的上涨总是伴随着其他资产的腥风血雨。 

(图1）

（图2）

从盘面来看下跌的理由主要归结如下：

1、 美元指数的上涨（单日涨幅达+0.15%），即将突破本轮走势高位109水平。汇率是两国的相对比价，美元指数涨人民币相应会贬。

2、 欧元的下跌（单日跌幅达-1.1%），欧元美元汇率创下20年新低，再次跌破PAR以下。欧元的走势和人民币的涨跌有着较强相关性。欧元人民币还是美元人民币已经傻傻分不清楚。

3、 中国降息（一年期LPR下调5bps/五年期下调15bps），中国央行意外宣布下调七天逆回购和MLF利率10bps后，LPR也随之下调。中国的降息直接影响了中美利差，而中美利差的倒挂会打压人民币。中美10年期国债收益率差从3月初开始缩窄直至4月中旬开始倒挂，已经倒挂将近5个月时间，掉期的负值扩大也进一步阐明了中美利差倒挂的扩大。最近一轮的收益率差从8月4日0附近急速扩大到了8月22日的38个点。

4、 美元鹰派加息的预期，比如美联储理事鲍曼表示她预计美国通胀不会很快回落，并认为有必要继续推高利率。同时旧金山联储主席戴利也强调加息远未完成，所以现在市场普遍预期9月美联储会加息75个基点，且在本周五的JH会议上鲍威尔仍会偏鹰。

5、 风险资产偏好降低，在risk off的模式下市场重新押注美元走强。投资者卖出人民币资产并买入美元避险。

展望后续汇率走势，笔者认为人民币目前的贬值幅度还未到位，日内人民币的贬值幅度也许也从侧面印证了这个逻辑，但是四点半之后的这一波下行（从6.8849直接打到6.8577）又反映了交易层面购汇和结汇的博弈，一旦购汇盘出尽之后结汇就决定了汇率的波动。当然笔者还是认为人民币近期还是易贬难升，理由主要归结如下：

1、 中国疲软的经济数据。7月份制造业PMI 仅为49，较上个月下降1.2，再次跌至50枯荣线下方。看PMI的细分数据生产端的生产指数49.8，较上个月回落再次跌至枯荣线下方；需求端的新订单指数48.5也再次跌至枯荣线下方，进入收缩状态；外需的新出口订单47.4，收缩状态进一步加剧。也就是说，制造业收缩，不是某一方面收缩，而是从生产，到内需，再到外需，全线收缩。即时维持强势的出口后续也或将走弱。同时M2增速虽维持高位，但社融数据基本被打在了地板上，说明钱其实不缺但经济需求实在不行。汇率是一个国家的估值，经济不行汇率很难强势。

2、 美国鹰派的加息路径。美联储紧缩还在初级阶段，美联储四次累计加息225BP，最新的联邦基金目标利率为2.25%～2.50%，远低于目前CPI增速8%以上、核心CPI增速6%左右的水平，实际利率显著为负值，也较6月份议息会议点阵图预期的今年年底利率中值3.4%相去甚远。虽然很多评论认为美国会因为进入衰退而缓慢加息路径甚至停止加息路径，但是从定义美国衰退的两个数据来看，一个是GDP（实际GDP同比负增长或几乎停滞），一个是失业数据（失业率明显反弹）， 而7月美国非农业部门新增就业人数跳涨52.8万，显著高于预期的25.8万，所以很难看到美国已经或者即将进入衰退。

3、 跌至平价的欧元汇率。欧元区的通胀比美国更难解决，美国还能通过加息来缓解通胀，但是欧元区一旦大幅加息，债务危机就会浮出水面，欧央行加息会增加重债务国家的负担，比如意大利等。同时，欧洲现在最大的问题是电和天然气，这个卡脖子的问题只要一天不解决就得看俄罗斯的脸色，日子难过不说通胀也无法控制。而且现在电的问题都被积压在国家和电力公司层面，一旦国家hold不住蔓延至群众个体，会有极大的隐患。所以欧元的汇率笔者长期不看好，想做多欧元时扪心自问一下是否会因为欧元加息就做多？答案是否定的。欧元弱则美元强，美元强则人民币弱。

4、 有理有据的市场数据。美元指数今年以来涨了12.76%（截止22日，图3），而人民币对美元汇率今年以来跌了7.12%（截止22日，图4），所以人民币仍有5%左右的补跌空间。且人民币指数居然惊人地只跌了0.24%，即使跌幅最大处也只跌了6.71%（截止22日，图5），跌幅远不及美元指数的涨幅。从这个角度来讲人民币在经济数据及中美货币政策分化之下仍有一定下跌空间。

（图3）

（图4）

（图5）

中期来看中国出口的拉力和中美货币政策差异的推力将共同主导人民币走势，央行还是会继续引导汇率常态化双向波动的理念避免单边升值或者贬值，而近期波动率又有所抬头人民币仍将保持震荡格局，提示企业做好汇率风险管理即时套保。

今年的汇率市场非常魔幻就和魔都的疫情一样幻得幻失，欲假还真。美元指数虽表现亮眼，但比起俄罗斯卢布却也只能黯然失色。俄罗斯的暴跌和爆涨都源于俄乌事件。俄乌战争其实在08年的格鲁吉亚事件，以及14年的克里米亚事件中其实已经埋下了伏笔，引爆是因为一月底普京和拜登会谈的谈崩。从事件对卢布汇率的影响来看，2014年合并克里米亚，2014年7月-2015年1月，美元卢布汇率从33.73贬值至72.12，贬值将近50%；2022年进攻乌克兰，2/15-3/1期间，美元卢布汇率从75.36贬值至98.06，贬值30%，仅2/28日一天就跌了15.5%。同天俄罗斯央行宣布将政策利率由原来的9.5%上调至20%。这是俄央行在进入2月后第2次上调政策利率。目的是为了抑制伴随货币贬值的通胀加速，被迫紧急上调利率。同时进行了强制企业出售外汇资产等外汇干预措施。但这之后随着欧洲美国等对于俄罗斯能源的依赖，俄罗斯卢布强力翻身，卢布从贬值45%反转到升值130%，期间最大升值甚至达到158%（图6），可谓扬眉吐气。

（图6）

这一切源于普金大帝将卢布和能源挂钩的举措。大家知道当年美元的强势其实就是经过黄金美元、石油美元及信用美元慢慢建立起来的。当1971年尼克松关闭“黄金窗口”、美元与黄金脱钩之后，美元面临的最大问题是如何确保自身的储备货币地位。为此，美国在1973年第四次中东战争爆发后迅速找到了石油这种工业血液，并于1974—1975年间联合沙特等国达成了石油交易用美元计价的“不可动摇协议”，形成了石油交易的美元计价机制。这意味着其他国家若要进口石油必须用美元支付，因而必须储备美元，从而使美元在与黄金脱钩之后依然牢固地保持着全球储备货币的地位。于是普金把当年美元强势的故伎重演，实在是高明。你要石油和天然气你就用卢布来买，没有卢布可以从特殊账户中汇兑，这种把卢布和能源挂钩的做法急速提振了卢布。在高通胀环境下，得供给者得天下，这也是俄罗斯卢布是今年表现最强劲货币的根本原因。

END

正文完

相关阅读：

关注“跨境金融研究院”，及时跟进后续政策变化

跨境金融研究院 推荐课程：

今年以来，人民币汇率波动明显加大，尤其是四五月份一度从6.38贬值至6.83，之后进入盘整。

2022年5月20日，外汇局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号），外汇衍生套保新增普通美式期权、亚式期权品种，开放合作掉期业务等。

此后，又发布15号文政策问答，明确几类允许外汇衍生套保的情形，强调远期、期权的实需审核不简单比照即期，例如近结远购外汇掉期是近端审核原则等。

2022年7月1日，外汇局发布企业汇率风险管理指引，从多方面阐述汇率风险中性理念和汇率避险工具运用。

为了帮助机构更好地理解和运用汇率避险工具规避风险，我们跨境金融研究院特设计《汇率风险中性实战训练营》，全程直播和在线答疑，手把手教您汇率避险，现在报名更有早鸟价优惠。

阅读原文，直接报名训练营↓↓