Day90·今天认真喝酒，老窖小洋小古一网打尽。

哈喽，宝子们好呀~！

今天是2023年5月24日，坚持半·日更的第九十天。

这两天有点小忙，一是忙着学习分众的内容，思绪有点混乱，还在整理中；另外有一件很重要但是现在还不能说的事在碰，也在整理头绪中，等整好了再来跟大家汇报。

总的来说就是事情赶在一起，导致码字的时间不是很够，所以后面的发文频率不敢保证了，但学习的步伐绝对不会停止，我们尽力而为，各自努力吧~！

今天继续来学习白酒，涉及到的旧文有：

首先来看洋河和老窖之间的相爱相杀，涉及到三篇旧文：

之所以说他们相爱相杀，是因为洋河和老窖一直致力于争坐白酒业小三的位置。文中老唐首先回顾了一下08年到17年洋河和老窖的营收及净利情况。为方便对照学习，我将18~22年的数据补充了上去，如下所示：

从2010年到2017年，洋河无论在营收还是净利方面均处于领先地位，不过转折点发生在2021年，老窖的净利首次高于洋河，并一直延续到2022年。

至于更深层次的原因我们今日不表，等日后学习到的时候再补充上，本篇更多地是学习文章中提到的洋河和老窖的核心竞争优势对比。

首先来看下洋河。

对于洋河的认知，老唐一直以来的观点就是：这家企业的核心竞争力就是“人”。

“人”之所以在洋河起到至关重要的作用，主要原因在于其管理层及核心员工持有公司约1/4的股权（截至旧文时间），根据诺奖得主米尔顿.弗里德曼的“花钱矩阵理论”可知，花自己的钱办自己的事，即节约又讲效率，所以洋河这种股权激励可以在很大程度上发挥“人”的主观能动性，从而带来更高的效益。

在这种背景下，洋河人更加敢于求新求变，从而另辟蹊径创造出了绵柔型口味的洋河蓝色经典“海天梦”。

关于“海天梦”这段历史，文中老唐写的很清楚，同时在《煮酒论品牌》这本书中也有详细介绍，本篇笔记不再赘述。

不过洋河在2023年5月18日召开业绩说明会的时候，介绍了绵柔工艺，在此处分享一下：

问：能否介绍下公司高端酒的酿造、储藏工艺，以及从生产到成品需要的步骤和时间?

答：您好！公司于 2023 年 4 月份发布了《中国白酒绵柔品质发展报告》，绵柔工艺步骤为 35 道工序 137 个工艺环节，其核心工艺概况为224335。具体讲，两老，指老窖和老五甑；两低，指低温入窖，低温缓慢发酵；四色，指“黄、紫、白、红”四色绵柔曲；三清，指原粮清蒸、辅料清蒸、酒醅清吊；三长，指发酵时间长、酒醅年轮长、原酒储存时间长; 五多，指多生态酿造环境、多粮酿造、多工艺组合、多微共酵、多馏段摘酒。 铸造了不可复制、独具特色的绵柔品质。公司高端酒生产从原料到成品大约10年左右时间。

另外，这份资料的PDF原件，我放在“阅读原文”中，有需要的朋友可以自行下载。

至于原文中接下来老唐对洋河2017年全年和2018年一季度增长情况的介绍，因为有时效性限制，对于我们现在投资的指导意义不大，索性也不再重复。

值得注意的是下面这几段：

之前挖旧文的时候，老唐一再提到洋河很可能在未来三五年超越五粮液，成为浓香老大，但在本文中首次提到，此预言成真的可能性越来越低，究其原因主要是因为本轮白酒行业调整，高端白酒发力太猛，缺货严重，所以，拥有主流高端酒的茅台、五粮液、泸州老窖会占据绝对优势。洋河想要吃到这波红利，必须要注重打造自己的高端产品，当然也需要培育自己的消费者群体。

第一篇文章学习结束。

这篇文章底部的留言区也有一些比较有趣的留言，摘几条分享一下：

1、其他酒企为什么不进行股权激励的原因：

2、保持夫妻间亲密关系的诀窍，我认为在于用心，你们觉得呢？

3、有些历史也许是宣传噱头，听听就好：

4、做酒这件事情，可以是产品好，也可以是让喝酒这件事情更好玩：

5、如何看待洋河的并购：

以上是针对老唐的旧文学习之后总结的笔记，时间有点久远，借此机会，不如简单聊点最近讨论的比较多的内容吧。

前些日子拜读了@知酒僧 僧哥的两篇文章：

这里面提到了一些洋河的“问题”，但是是以比较隐晦的方式叙述的，可以理解作者的担忧，但对于像我这样的普通且十分外行的投资者来说，阅读之后难免有一些云里雾里的感觉。不过其中有这么两句给我留下了深刻的印象：

但对洋河来说也有痛点，当年完美的股权结构在领导层逐步卸甲归田后却成了奇葩：现任为前任打工……不管谁来当洋河的领导，干得越好，已经卸任的前任获利越多。内心会平衡吗？可不得既要政绩又要实利？

因为对洋河的管理层没有太过深入的研究，所以初看的时候不是很理解文中的内涵。上周无意间又阅读了几篇关于洋河股权分配的文章，有一点茅塞顿开的感觉，在此处分享给大家，感兴趣的可以阅读一下。

首先是来自于@曼谷的小象写的三篇文章：

洋河股份：起底三三制股权结构（上）

这三篇我认为写的非常专业，无论是数据罗列还是内容分析，简直是把洋河三三制股权结构扒了个底掉，只不过可能文章过于专业，稍微需要花费一点精力去理解，但我认为非常值得，同时也跟着做了不少笔记，感谢小象。

再来就是@苏呆子的两篇：

关于洋河之巅的一点猜想

实盘记录20230515

主要看第一篇文章，同样是因为阅读了@知酒僧的文章后，针对此内容，谈了自己的见解，亮点在于对几届管理层的履历介绍，虽然对于我这种没有在体制内呆过的菜鸟来说，理解起来稍有困难，但我认为非常有趣，感谢科普。

同时在查阅资料的过程中，偶然发现僧哥给呆子的一条回复，分享出来仅供参考：

另外在呆子的文章中，他推荐了另外一篇文章，我阅读之后，又找到了同系列的另外一篇文章，总共两篇文章。这两篇内容虽简短，但观点很清晰，也是关注唐书房的一位业内人士所写，同样推荐大家阅读：

此外，还有一篇文章，发布于2016年，其中猛料很多，主要围绕“原始股退股风波”展开的，这篇文章给我带来的震撼度不亚于我当时读的《茅台为什么这么牛》，同样推荐给大家：

随便截几张图看下：

读完这篇文章，我不禁想起了《漫长的季节》，也不禁想起了那句话：时代的一粒沙，落在每个人肩头都是一座大山。

最后是@瞅地的农民写的两篇：

作者根据自己多年的工作经验，针对性地分析了洋河内部调任的情况，提供了很好的思路，感谢~！关于“前任给后任打工”的隐忧，我非常认同他在（二）篇里表达的观点，有理有据，思路清晰，值得一读！

综合阅读下来，我的结论是，隐忧归隐忧，但对于现阶段的投资指导意义不大，对此问题我会持观望状态，同时，这也是一个很好的学习机会。至于企业发展的重点我认为还是专注于产品本身，过于关注其他也毫无意义。

在上面提到的5月18日洋河召开的2022年度业绩网上说明会，其中透露了一些洋河未来的战略方向重点，总结了一下分享给大家：

公司在多年发展中积累了一定的领先优势，在品质工艺、品牌建设、营销网络、产能储能等方面等持续提升，形成了自己的核心竞争力。但与茅台、五粮液比较，公司品牌力相对较弱在高端、超高端价位段的市场份额占比较小。未来公司将在品牌建设、高端产品占比等方面持续提升。

近几年来，梦之蓝系列产品占公司营收比例持续提升。目前可用于梦九和手工班的基酒储备充足（公司拥有100万吨的储存能力，已储备不同等级、不同年份基酒63万多吨，陶坛高端储酒资源23万吨。是白酒行业酿酒产能和储能规模最大的企业）完全可以满足当前及未来的市场需求。

从今年开始，将进一步加大梦九、手工班高端产品的市场拓展力度，逐步扩大高端产品在营收中的占比。其中梦九产品定位千元价位段主导产品，全面抢抓销量，集中公司资源重点运作，手工班产品定位高端占位产品，围绕核心消费者做培育，通过长期品牌运作，打造稀缺、超高端的产品形象。

学习完小洋，我们来看下老唐在《主要白酒企业点评④：洋河vs老窖（下）》中是如何分析老窖的。另外，《 泸州老窖押注高端》为正式发表版本，我们仅浏览留言区。

这篇文章分析的实在是太精彩了，老唐不愧是曾经拥有过老窖的人，对老窖摸得这么细！

接下来我主要梳理一下老唐的分析思路。若其中理解有误，望朋友们可以帮我指出，再次感谢~

1、文章开头首先列举了之前提到过的老窖的优势和劣势。

我在上篇文章中提到过，浓香型酒想要多产出高端酒，那就一定要有老窖池，百年以上老窖优级品率更高，这需要时间积累，是金钱所无法填补的。

老窖的主要优势在于：百年以上窖池合计有1619口。1619口的概念就是：垄断了全国浓香型名酒企业90%以上的老窖池。

然而老窖的劣势在于：管理层对于未来发展趋势的判断有待考量。且之前多年未投资于产能，以长远视角看，阻碍了其靠量推动营收和利润增长的空间。

2、调整一下文章顺序，先把结论放上来。老唐在文中提到了投资白酒行业的关键是：高端看产能，中低端看营销。

3、对比过去五年的营收数据，分析老窖高档酒和中低档酒的发展趋势。

根据图表很明显可以看出，高档酒呈逐渐上升趋势，而中低档酒有下滑趋势。

分析这种现象产生的原因，我们先从中低档酒入手。

上面提到，中低档酒看营销，那么我们首先看下推广产品花了多少钱。老唐对比分析了六家酒企的广告促销费用占比： 

结合上面的数据及表述可知，老窖花的推广费多，然而中低档酒又没有什么增长，很明显可以感知到，要么是老窖的营销能力不怎么行（对比五粮液的营销优势，在低端消化方面，老窖貌似又弱了一点），要么是产品实在是推不出去。

当然，能力或产品不行只是一种猜测，还有一种可能就是老窖在战略上放弃了中低档酒。

具体可以通过对比连续几年财报中管理层的表述来看下变化（这个方法我们要记得学起来，前面提到的@瞅地的农民在分析洋河的时候也用到了这个方法）：

战略上放弃是可以理解的，毕竟上面也提到了，本轮白酒调整周期高端酒发力最猛，将重心放在高端酒上是正确的选择。

4、重点分析下老窖高档酒的发展前景，结论是，不相信管理层，当然也就不看好其发展前景。

上面的结论提到，高端看产能，所以产量是关键的切入点。

具体到老窖，主要就是看国窖1573的产能。然而，就在这一步，老唐发现了疑点！

简单说，在战略重心未转移到高档酒之前，老窖还是比较客观地披露其高端产能的，证据是其连续几年的数字均未发生变化，也就是维持在3000吨。

然而，在战略重点转移到高档酒之后，老窖不再披露具体的产能数据且话锋急速转变，具体如下：

根据老唐提出的几种可能，再来一一排除。

第一，酿酒技术取得突破性进展。

不太可能，若是真的，应该会引起举世轰动，然而，并没有。

第二，外购。

低端酒倒是很容易实现，但是高端酒如此宝贵，相信一般企业也不会随便卖出。而且，老窖自己在财报上提到“国窖1573”只能在百年以上窖池生产：

别忘了，前面我们也提到过，老窖的优势就在于垄断了全国浓香型名酒企业90%以上的老窖池，所以即便是能购来，也是非常微弱的量。

第三，降低酒质要求，增加产量。

最合理的推测。

不过遗憾的是，高端酒最注重的就是品牌价值，这种为了眼前利益，而放弃长远发展的行为，对品牌以及消费者的信任是极大的损耗。不算是明智之举，且一直引以为豪的“公司高端白酒国窖 1573只能在百年以上窖池生产”的概念，久而久之也将站不住脚。

当然以上也只是推测而已，留言区也有朋友放上了散户乙的言论，给大家提供了另一个角度的分析。究竟谁说得更对，我作为一个小白研究者，很难辨别，不过有数据支撑的结论应该是骗不了人的。

来看看老窖管理层之前不靠谱的先例：

通过上面的截图，我还知道了一个事情就是，白酒素有头季定全年的说法。也就是说，第一季度的数据尤为关键。

然而，老窖管理层作为业内人士，却忽视这个连业余投资者都知道的规律，睁着眼说瞎话，告诉股东2014年计划营收达到116.33亿，想必应该也是忽悠韭菜的吧！

然而，更过分的还有一项，那就是没有必要的融资行为。这一项跟五粮液有点共振但还有所不同，详情如下：

综合学习下来，我认为老唐分析的有理有据，老窖管理层的这系列行为，与我的价值观有所违背，所以，即便错过它的高增长，也不会后悔。

浏览下留言区，摘录几条留言：

1、五粮液产高端酒产能从何而来：

2、原来国窖1573在老唐心中胜于五粮液也胜于洋河，看来要找机会买来尝尝了：

3、关于测算茅台可销售量时为何采用四年前基酒产量数据：

4、洋河提到的“新窖老熟”技术：

5、关于（不知道是不是散户乙本人言论的）这条留言表示不敢苟同：

上市公司恶意吹嘘业绩也有可能是为了稳住市值，而且，“多分红”是不是属于对吹嘘的一种弥补？（这个纯属猜测），总之留言里提到的反驳我认为逻辑上是站不住脚的。

6、白酒企业如果遇到市场不畅，需要停产时，成本不高的：

7、谢谢老唐科普的清香地缸发酵，这次真的记住了：

最后通过学习《主要白酒公司点评⑤》，来看下咱们的的小古吧~

这篇同样分析得相当精彩，之前对小古的竞争力优势没有作过太过深入的研究，通过阅读这篇文章，有了较为清晰地理解，我们马上来看下。

“东不入皖、西不入川”的白酒市场格局记住就好，不是本文重点，我们主要来看下安徽市场厮杀出来的两大强敌，它们就是：古井贡和口子窖。

当然，古井贡能够在一片厮杀中突破重围，成为赢家之一，这只是结果，我们需要进一步分析它之所以能够成为赢家的原因。

古井贡的突破在于其在2009年创新性地推出了以“淡雅型”口感为主的“古井贡酒·年份原浆”：

这一点跟洋河推出“蓝色经典”类似，但唯一遗憾的是，其在营销方面略输于小洋。

洋河在宣传“绵柔型白酒”的时候，刻意打破了长期以来中国白酒以“香型”分类的标准，开创了以“味”为主的白酒新流派，确立了绵柔型白酒国家标准，成为白酒行业领袖品牌。而根据老唐在文中的介绍，古井贡并没有别出心裁地脱开香型的表述，所以给了洋河一个好的脱颖而出的机会。

除了产品上的创新，古井贡在工艺上也有创新：

截图上面的内容，更多地也是为了了解浓香型白酒多粮和单粮酿造的代表产品。

因为古井贡主流产品带位于中端，其档次低于茅台、五粮液。在上面谈老窖的时候说过：高端看产能，中低端看营销。所以，对于古井贡来说，最主要的是要关注其营销能力。

看下老唐对于古井贡管理层的介绍：

从上面的履历来看，古井贡核心管理层都是有一定的市场营销经验的。

同时，老唐通过财报中披露的费用数据对比，总结出了古井贡的营销手段：

总结来说就是，进入一个新市场时，先通过广告宣传，当消费者有了初步印象之后，再通过促销或其他手段让消费者实际接触到产品，进而一步步占领市场。

成为区域性白酒龙头之后，就要考虑全国化名酒进程了。

在这个突破过程中，很重要的一点是要学会讲故事，也就是通过文化渗透：

而古井贡位于安徽亳州，有很多可以拿来讲的历史典故作宣传，所以这是老唐看好古井贡的第二个原因：

第三个原因，很简单，就是因为古井贡B股可以买，这一点大家都清楚，就不多介绍了。关于B股的开通方法，大家可以看我之前的文章：B股开通教学——以华泰证券为例

至于口子窖，老唐在结尾处简单提了一下，不过相对于排除的原因，我觉得关于销售费用率的介绍更为重要，截图出来，大家一起来学习下：

总的来说就是营销模式的不同造成了费用记录方式的不同。

口子窖在当时老唐写文的时候，上市还未满5年，本来就是不该纳入研究的企业。

不过排除它的原因还在于：不看好其长期发展，主要是产品过于低端，向上升级困难，且营销模式过度依赖经销商的前提下，经销商数量一再减少，当然最重要的是管理层行为存疑。感兴趣的去阅读原文吧~~

说明一下，对口子窖的印象，老唐在留言区表示也只是看了一份财报而已，所以此处的分析仅记录，不深研。

在茅台、洋河和古井还没学明白的前提下，不想再花额外的精力去研究其他白酒了，对口子窖有其他看法的朋友也可以私信告诉我~

最后按惯例看下留言区吧：

1、自己喝买不起飞天茅台的情况下推荐喝汉酱：

2、熟悉的东西，踏实：

好啦宝子们，今日份笔记投送完毕~！

明天肯定是不能见了，后天能不能见，还要看看明天的情况，总之先祝大家晚安好梦吧~！我们有缘再见~~

加油，我们一起变更好🌷：

谢谢您的“赞”

点击“阅读原文”下载洋河2022年度业绩说明会资料