中兴通讯：5G手机最新业务的那些事

  导语

金融机构的从业人员现在用中兴手机的人比较少，但是我们仔细看这个行业是一个下沉市场很分散的赛道，在我国的三四线还有非常大的用户替换手机的需求和潜力。目前我国的5G网络建设还主要在一线城市，未来今年主要向二三线城市下沉，人们对于网络质量的流畅性是日益提升的，中兴通讯是最能够感受到5G网络建设脉搏的通讯网络龙头企业。中兴计划在2021年投入建设5000个零售阵地，组建线下零售体系，加强品牌传播力度，截至目前，已建成约3000多个零售阵地，建立了非常高效的网络营销体系，我们认为，未来中兴手机业务将伴随着渠道的快速铺设带来巨大的投资潜力

核心要点

事件：7月27日，中兴通讯举行新品发布会，正式发布全新一代屏下摄像手机——中兴Axon30 5G手机

多个全球首创，引领屏下摄像潮流。中兴Axon 30 5G依托屏幕像素、电路、独立屏显芯片、材料、前摄、算法6大核心技术，实现前摄隐形、屏幕显示和拍摄效果质的飞跃。根据公司官网，Axon 30 5G作为全球首款实现400PPI高像素密度、全球首款配备120Hz高刷新率的屏下摄像手机、全球首款通过德国莱茵TUV、瑞士SGS、美国UL三大权威护眼认证的手机，屏下摄像技术全球领先，为消费者带来真正的划时代全面屏升级体验

手机领域深耕二十余年，已进入全新发展阶段。中兴通讯深耕手机领域二十多年，具备深厚积淀，公司手机业务在2G、3G时期曾位居全球前列，此后由于美国制裁等原因战略收缩，2020年公司已从制裁中恢复，全年消费者业务实现营收161.60亿元，同比增长7.75%，根据公司7月27日发布会，中兴21Q2消费者业务营收同比增长60%，未来伴随5G换机周期的到来，手机业务有望步入高速发展阶段

精选赛道，“屏下摄像+游戏”为公司核心竞争力。中兴Axon系列是全球唯一量产的屏下摄像手机，2020年9月1日，全球首款商用屏下摄像手机中兴天机Axon 20 5G正式发布，获得国内外多项大奖。二代机型Axon 30 5G价格略低，配置更高，性价比更加突出，预计将吸引更多看重手机摄像功能及追求性价比的手机用户。与腾讯深度合作的红魔游戏手机有望成为细分市场No1。努比亚于2018年4月推出首款游戏电竞手机——努比亚红魔电竞手机，成为“2018腾讯TGA大奖赛唯一指定用机”，作为首款产品就与腾讯、网易等40家主流游戏企业达成“红魔泛生态游戏联盟”。21年1月，红魔和腾讯游戏正式达成战略合作，21年3月，腾讯红魔游戏手机6系列正式推出，包括红魔6、红魔6Pro两款机型，可满足游戏发烧友和专业玩家的特定需求

加大线下渠道建设力度，聚焦三四线市场。目前线上渠道竞争激烈，趋近于饱和，各大厂商纷纷加大渠道建设力度。中兴计划在2021年投入建设5000个零售阵地，组建线下零售体系，加强品牌传播力度，截至目前，已建成约3000多个零售阵地。三四线城市手机用户对价格更加敏感，性价比相比于品牌对消费者购机决策的影响力更大，而中兴手机精选屏下摄像+游戏两大细分赛道，与竞争对手相比具备更高的性价比，随着公司不断加强渠道下沉，有望抓住三四线城市5G换机周期和市场格局变动的历史性机遇，实现销量的大幅增长

投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的收入分别为1213.01亿元（+19.6%）1364.12亿元（+12.5%）1508.80亿元（+10.6%）；净利润分别为65.15亿元（+52.9%）85.32亿元（+31.0%）101.19亿元（+18.6%），对应的PE为25/19/16。我们给予公司2021年PE35X，对应市值2280亿，对应6个月目标价49.35元。维持“买入-A”投资评级

报告正文

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发布中兴Axon 30 5G

             开创性引领屏下摄像潮流

7月27日，中兴通讯正式发布全新一代屏下摄像手机——中兴Axon 30 5G手机。中兴Axon 30 5G是中兴在屏下摄像产品上的进一步发力，延续中兴Axon系列强大影像、5G通讯等功能，配合硬软件全面提升，实现了多个全球首创，将为用户带来革命性的全面屏视觉体验。

图1：中兴Axon 30 5G实现多个全球首创

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

多个全球首创，屏下摄像技术全球领先。凭借屏下摄像技术的持续创新，中兴Axon 30 5G依托屏幕像素、电路、独立屏显芯片、材料、前摄、算法6大核心技术，实现前摄隐形、屏幕显示和拍摄效果质的飞跃。屏下摄像区屏幕全球首创400PPI高像素密度，提升显示效果的同时与屏幕整体视觉融合更完美。多驱ACE（Array circuit enhanced）电路排布效率提升50%，使屏幕两个区域过渡更自然。新机配备独立UDC Pro屏显芯片，通过智能像素增强及智能显示优化让屏幕显示更加精准、同步。同时，7层高透材料、3层特殊工艺的应用，令新机屏下摄像区屏幕透光性更强，结合更大感光量的四合一2.24um等效大像素摄像头，为拍摄营造出绝佳的光线环境。灵透算法2.0配备的AI画质增强、智能去雾化、抗炫光干扰功能，也将进一步提升手机拍摄画质。

图2：中兴Axon 30 5G屏下摄像6大核心技术

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

屏幕方面，中兴Axon 30 5G是全球首款配备120Hz高刷新率的屏下摄像手机，支持360Hz触控采样率。6.92英寸AMOLED超大天幕全景屏具备10.7亿色显示，20.5:9的影院级荧幕比例，匹配DTS:X® Ultra沉浸式3D音频技术，带来高品质观影体验。此外，作为全球首款通过德国莱茵TUV、瑞士SGS、美国UL三大权威护眼认证的手机，新机可降低蓝光辐射，支持DC调光，有效减少屏幕闪烁带来的视觉疲劳。

图3：中兴Axon 30 5G屏幕性能卓越

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

产品性能卓越，畅享5G体验。中兴Axon 30 5G搭载高通骁龙™ 870G移动平台，采用“1+3+4”八核心设计，大核主频3.2GHz，CPU性能提升190%，GPU性能提升330%，完美支持专业级游戏体验。匹配中兴灵犀性能引擎，利用AI算法优化令芯片能效进一步发挥。自研内存融合技术，可将部分空闲存储空间用作最多达8GB的扩展运行内存，实现12+8G超大内存，可给予手机用户更为流畅的使用体验。

图4：中兴Axon 30 5G搭配高通骁龙870G移动平台

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

沿袭中兴Axon系列强大拍摄功能，中兴Axon 30 5G配备包括6400万超高像素主摄像头，120度广角摄像头，3cm微距镜头，及景深镜头组成的全场景AI四摄，可进行多摄像头同时拍摄，支持超级夜景、魔法换色等功能。视频拍摄支持主摄及广角双路视频防抖，动态视频拍摄效果更加清晰稳定。

图5：中兴Axon 30 5G 可实现AI全场景四摄

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

在5G通讯方面，新机搭载5G超级天线3.1，配备“防抱死”天线系统，信号强度提升100%。其特有的网络探测算法可帮助手机智能识别最佳网络，实现5G/Wi-Fi1/Wi-Fi2三通道无缝切换、智能加速。新机信号稳、找网快、下载速率高，时刻带来畅快的5G体验。

图6：中兴Axon 30 5G 搭载超级天线3.1

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

中兴Axon 30 5G手机将于8月3日正式开售。6G+128G版售价2198元，8G+128G版售价2498元，8G+256G版售价2798元，12G+256G版售价3098元。其中，12G+256G版首销日仅售2998元，与其他厂商手机相比具备较高性价比。同时，中兴还推出了真混合全场景主动降噪TWS耳机新品ZTE LiveBuds Pro，售价349元，以及超长续航、轻巧机身的TWS耳机ZTE Buds，售价169元。

图7：中兴Axon 30 5G 售价

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心

图8：华为P50 售价

资料来源：华为，安信证券研究中心

科技革新浪潮，智能手机经历挖孔屏、刘海屏、水滴屏等“有缺屏”形态后，正迎来“无缺屏”的新时代。中兴依托屏下摄像技术的持续精进，开创性地引领这一全新品类，为消费者带来真正的划时代全面屏升级体验。

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精选细分赛道，聚焦下沉市场

             中兴手机销量有望迎来拐点

2.1. 手机领域深耕二十余年，已进入全新发展阶段

中兴通讯深耕手机领域二十多年，具备深厚积淀。1998-2004年，中兴正式进军手机市场并在国内市场拓展：1998年，公司成立手机产品部，并于1999年推出第一部自主研发的全中文双频GSM手机A189；公司于2001年推出全球首款机卡分离式CDMA手机ZTE802，并抓住了小灵通需求爆发式增长的机遇，一举奠定在手机行业的地位；2004年，公司手机销量超1100万部，国内CDMA手机市场份额第一。2005-2010年，中兴全面开启国际化战略，在产品、市场和客户全面拓展：2005年公司与和黄合作的3G手机首次进入欧洲市场，成为首个发布3G手机的中国厂商；2006年，和沃达丰开启战略合作，手机销往全球50余个国家，真正走向全球，同年海外收入首次超过国内；2007年，公司和MetroPCS联合推出CDMA手机，首次进入美国市场；2008年，中兴通讯实现手机销量4500万部，累计销量达到1亿。2011-2019年，手机业务盛极一时，但在美国两次制裁下全面收缩：2012年，根据IDC数据，中兴手机全球出货量达6734.4万台，跻身全球第四，中国第一；2016、2018年公司经历两次美国禁运危机，公司海外业务受到严重影响，手机营收随之大幅下滑，公司在制裁后战略聚焦运营商业务，以手机为代表的消费者业务主动收缩，2019年公司消费者业务营收149.97亿元，同比下降21.93%。2020年公司已从制裁中恢复，全年消费者业务实现营收161.60亿元，同比增长7.75%，根据公司7月27日发布会，中兴21Q2消费者业务营收同比增长60%，未来伴随5G换机周期的到来，手机业务将步入高速发展阶段。

图9：中兴通讯手机业务历年营收（亿元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

2.2. 精选赛道，“屏下摄像+游戏”为公司核心竞争力

公司智能手机品牌持续发力，整合中兴、努比亚、红魔三大品牌，打造科技、品质、年轻的全新终端品牌形象。

中兴Axon系列是全球唯一量产的屏下摄像手机。2020年9月1日，中兴天机Axon 20 5G正式发布，这是全球首款商用屏下摄像手机，并获得天鹅奖“2020年度最佳科技创新手机奖”、ZOL“2020年度行业创新奖”、金物奖“技术创新奖”、IT168“2020年度产品创新奖”等多项国内科技创新领域大奖；在2020德国IFA展上,还一举揽获“最佳手机创新奖”、“最佳性价比手机奖”等四项媒体大奖。2021年7月27日，公司全新一代屏下摄像手机中兴Axon 30 5G发布，目前中兴仍是全球唯一商用屏下摄像技术的手机厂商。与上一代相比，处理器由骁龙765G升级到骁龙870，屏幕由90Hz刷新率+240Hz触控采样率提升到120Hz刷新率+360Hz触控采样率，并且加入了类DC调光；相机部分，二代微距镜头由2MP提升至5MP；另外二代在闪存、机身重量、尺寸以及充电功率等方便均有不同程度提升；价格方面，一代Axon 20 5G售价为6+128G 2198元、8+128G 2798元、12+256G 3498元，二代Axon 30 5G售价为6+128G 2198元、8+128G 2498元、8+256G 2798元、12+256G 2998元。二代机型价格略低，配置更高，性价比更加突出，预计将吸引更多看重手机摄像功能及追求性价比的手机用户。

表1：中兴Axon 30/20 屏下摄像手机详细对比

资料来源：中兴通讯官网，安信证券研究中心整理

与腾讯深度合作的红魔游戏手机有望成为细分市场No1。努比亚于2018年4月推出首款游戏电竞手机——努比亚红魔电竞手机，成为“2018腾讯TGA大奖赛唯一指定用机”，作为首款产品就与腾讯、网易等40家主流游戏企业达成“红魔泛生态游戏联盟”。21年1月，红魔和腾讯游戏正式达成战略合作，21年3月，腾讯红魔游戏手机6系列正式推出，包括红魔6、红魔6Pro两款机型。红魔6 Pro采用一块6.8英寸AMOLED超竞屏，全球首发支持165Hz屏幕刷新率以及单指500Hz、多指支持360Hz触控采样率，均为目前全球最高。核心性能上，该机搭载骁龙888旗舰处理器，CPU性能提升25%，GPU性能提升35%。散热方面，该机搭载ICE6.0 7层多维散热系统，内置离心风扇转速高达20000转/分。针对手游玩家，红魔6 Pro配有全新的充电分离模式，电流跨过电池直供手机系统，不仅缓解边玩边充时的发烫问题还能有效延长电池寿命。与腾讯合作，红魔Arc Reactor性能引擎+腾讯Solar Core游戏引擎联合调校，保证游戏启动、加载和相应迅速，可智能识别游戏场景，让红魔系统提早调度资源快人一步，满足游戏发烧友和专业玩家的特定需求。

图10：腾讯红魔游戏手机6 Pro性能强悍

资料来源：努比亚官网，安信证券研究中心

2.3. 加大线下渠道建设力度，聚焦三四线市场

根据Counterpoint数据，国内智能手机线上销售占比约3成、线下约7成，线下门店仍是手机销售主要渠道。目前线上渠道竞争激烈，趋近于饱和，华为断供后，华为空出的市场空间可成为线下渠道增量；同时由于疫情压制消费需求，线下门店相对于线上的营销与服务优势进一步扩大，因此线下渠道不仅是新的增长点，也是重新打造品牌的机会，各大厂商纷纷加大渠道建设力度，线下市场格局或迎来新一轮洗牌。根据小米官网，小米线下门店由2021年2月25日的8168家增加到2021年7月1日的9642家；根据华为官网，华为门店数量不断减少，自21年2月25日的10094家下降到21年7月1日的9909家，其中以二/三/四/五线城市地区为主的HESR、堡垒店数量不断减少，而以一线城市为主的HFS、HES门店数量相对稳定；中兴通讯7月22日在投资者互动平台表示，公司计划在2021年投入建设5000个零售阵地，组建线下零售体系，加强品牌传播力度，截至目前，已建成约3000多个零售阵地，覆盖北京、上海、深圳、成都等多个城市，公司发布会透露，中兴第一家5G旗舰体验店将于8月4日在深圳开幕。随着全国线下渠道的建设、产品销量倍增持续加大投入，预计2022年公司线下门店将达到20000个。

图11：小米与华为门店数量统计（家）

资料来源：小米官网，华为官网，安信证券研究中心

注重渠道下沉，三四线城市空间广阔。从华为和小米的门店分布来看，小米三线及以下城市占比达51%，华为达67%，三四线城市已成为手机厂商争夺的重点。根据个推大数据，2020Q3一线城市使用华为手机的安卓用户占比为45.8%，使用其他品牌的安卓用户占比为10.1%，而三线城市、四线及以下城市分别为34.1%/17.1%和30.9%/19.6%，说明三四线城市手机用户对价格更加敏感，性价比相比于品牌对消费者购机决策的影响力更大。而中兴手机精选屏下摄像+游戏两大细分赛道，与竞争对手相比具备更高的性价比，随着公司不断加强渠道下沉，有望抓住三四线城市5G换机周期和市场格局变动的历史性机遇，实现销量的大幅增长。

图12：小米分城市门店数量占比情况

资料来源：小米官网，安信证券研究中心

图13：华为分城市门店数量占比情况

资料来源：华为官网，安信证券研究中心

图14：2020年三季度主流安卓手机品牌用户城市等级分布

资料来源：个推大数据，安信证券研究中心

END

风险提示：全球新冠疫情加剧；手机销量不及预期

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团队介绍

马天诣：安信证券通信&海外科技首席分析师，北京大学数学系金融统计硕士，证券从业6年，曾任职于国泰君安证券/中关村科技园区管委会/中关村股权交易集团；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师 研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业，希望广结善缘共同见证中国科技的腾飞

刘浩天：安信证券通信行业助理分析师，中央财经大学金融硕士，重点覆盖IT基础设施，光模块，云视频等领域

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