星网锐捷：盈利环比改善，云网终端需求持续向好

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导语

我们看到公司前三季度营收、利润均同比增长超40%，同时合同负债、存货规模同比、环比均大幅增长，验证在手订单增加，行业景气度持续提升；毛利率环比提升，费用管控良好，Q3归母净利同比下降主要由于所得税费用影响，未来盈利能力有望持续改善；同时升腾资讯与润和在鸿蒙领域合作值得期待。

报告正文

一、事件概述：

2021年10月27日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度归母净利润为4.83亿元，同比增长46.25%，其中三季度归母净利润为2.30亿元，同比下降12.16%。

二、分析与判断：

三季度营收稳定增长，利润环比改善有望恢复

1）收入侧：Q1-Q3实现营收91.91亿元，同比增长40.1%，Q3实现营收39.04亿元，同比增长22.9%，环比+15.95%，主因疫情得到有效控制市场需求逐渐复苏，公司销售订单、发货同比增加；公司加大战略备货，Q3期末存货金额为39.54亿元，较20年末大幅增长70.14%，环比增长15.57%；Q3合同负债为7.52亿元，环比大幅增长65.5%，验证行业景气度上行，公司经营有望持续向好。2）成本侧：Q1-Q3毛利率达33.16%，同比减少0.68pcts，Q3毛利率33.37%，环比提升0.48pcts，上游原材料涨价影响已边际减弱，价格向终端客户传导较为顺畅；公司费用管控良好，Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计26.54%，同比下降0.99pcts，经营质量稳步提升。3）利润侧：Q1-Q3归母净利润为4.83亿元，同比增长46.3%，归母净利率为5.25%，同比提升0.22pcts；其中Q3归母净利润为2.61亿元，环比提升7.69%。

携手润和入局鸿蒙，或带动云网终端需求持续向好

8月9日，公司旗下升腾资讯与润和软件达成战略合作，发布全国首款OpenHarmony智能金融支付终端。润和软件是OpenHarmony开源项目共建单位，具备丰富的芯片底层技术，拥有强大的自主创新与服务能力；升腾资讯精耕金融行业19年，服务于全国近90%以上的金融行业客户，是全球领先的云支付整体解决方案提供商，亚太地区领先的云计算终端、瘦客户机、智慧营业厅、桌面云整体解决方案供应商。据华为2021年开发者大会，鸿蒙用户数已超1.5亿，升腾、润和在智能支付领域进展值得期待。未来随着鸿蒙“万物智联”生态的进一步完善，叠加下游需求的高景气度，我们预计升腾的云桌面、瘦客户机等其他智能终端产品也有望搭载鸿蒙系统并实现高速增长。

三、投资建议

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.11/9.03/11.14亿元，对应PE倍数18x/15x/12x，选取中兴通讯、紫光股份、浪潮信息为可比公司，21年平均PE估值为26X（wind一致预期）。升腾资讯携手润和有望掀起支付终端国产化替代浪潮，同时子公司锐捷网络议价能力显著增强有望带动盈利提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示

鸿蒙生态推进不及预期；桌面云、瘦客户机渗透率不及预期；行业竞争加剧

END

具体报告内容请参见完整版报告：

星网锐捷（002396）点评报告：盈利环比改善，云网终端需求持续向好（2021-10-28）

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团队介绍

马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■ 民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

方继书

■ 民生证券研究院通信行业研究员;上海外国语大学金融硕士，2021年加入民生证券，重点覆盖云计算、物联网、互联网等领域。

执业证号：S0100121050046

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