【星网锐捷年报点评】：受益数字经济+东数西算，增长动能强劲

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导语

我们看到在21年供应偏紧的情况下，公司业绩实现了较快增长，尤其是锐捷网络利润增速超50%，净利率也有小幅提升。22年在东数西算、数字经济政策驱动下，我们认为数通整体需求将持续向好，在手订单也将随供应改善而加速确认，看好公司长期发展趋势。

核心要点

事件概述

2022年3月24日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入135.49亿元，同比增长31.49%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长27.59%，实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长23.65%。

供应端偏紧致下半年营收增速放缓，锐捷网络业绩高增

公司21年整体营收为135.49亿元，同比增长31.49%，其中Q4营收为43.57亿元，同比增长16.43%，环比增长11.60%，下半年营收增速整体趋缓，主要由于部分通用芯片的行业产能受限及专用芯片的恐慌性备货，公司整体供应偏紧，导致订单交付有所延迟，对此公司加大战略备货力度，21年底原材料金额为16.88亿元，同比增长137.15%；21年底合同负债为5.41亿元，同比增长131.97%，侧面反映公司订单充足，长期经营趋势持续向好。

分子公司看，锐捷网络21年营收为91.89亿元，同比增长37.19%，净利润为4.75亿元，同比增长53.06%，净利率由去年同期的4.6%提升至5.2%；21年12月2日，锐捷网络分拆上市获深交所审核通过，上市后将充分释放锐捷网络核心业务的内在价值，同时拆分后公司仍持有锐捷网络45%的股权，仍为控股股东，尽管持有子公司权益被摊薄，但锐捷网络的发展有望提速，进而提升公司未来整体盈利水平。升腾资讯21年营收为14.69亿元，同比增长17.35%，22年3月24日，人民银行召开2022年货币金银和安全保卫工作电视会议，提出稳妥推进数字人民币研发试点，升腾资讯主营业务为POS机及银行硬件设施，有望充分受益行业高景气。星网智慧21年营收为9.77亿元，同比增长4.49%，净利润为1.22亿元，同比增长3.93%。

企业网细分市场龙头，充分受益数字经济+东数西算

公司及各子公司在企业网多个细分市场处于领先地位：智慧网络领域，根据IDC数据，2021年锐捷网络的以太网交换机市占率中国第三，企业级WLAN市占率中国第三，其中Wi-Fi6产品出货量排名第一；智慧云领域，根据IDC数据，2021年升腾资讯的桌面云终端VDI市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出要加强数字基础设施建设，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级。近期移动、电信两大运营商披露22年资本开支指引，其中中国移动算力网络资本开支480亿元，中国电信产业数字化投资金额较去年同比提升62%至279亿元，重点落实国家东数西算部署，提升服务于数字化转型的云网融合能力。在东数西算、数字经济大背景下，我们认为数通产品的需求将迎来高速增长，公司作为国内ICT头部企业有望核心受益。

投资建议

公司充分受益数字经济+东数西算，业绩有望高增，不考虑锐捷网络分拆上市影响，我们预计公司22-24年净利润分别为8.64亿/12.55亿/17.73亿，对应PE为15倍/10倍/7倍，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。

风险提示

数通需求不及预期，运营商市场拓展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

星网锐捷（000063.SZ）2021年年度报告点评：受益数字经济+东数西算，数通龙头增长动能强劲（2022-03-25）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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