汽车连接器重磅深度：卧薪尝胆，腾飞在即

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导语

连接器听起来像通信，实则部分产品形态和批量交付的塑料件有点儿像，所以过去汽车研究很容易忽略这个行业。我们认为随着新能源汽车的高速发展，将有望为车载连接器产品带来全新的增量需求，市场担心智能化下很多环节车厂会亲自下场，确实如此，但是连接器在智能化解耦后，品类多，结构复杂，更重要的是大批量交付对于良率有极高的要求，通信公司对于可靠性，稳定性有先天的基因。高压层面伴随能源与动力系统的变革高压连接器加速上车，同时新能源车电压等级的提升和续航带来的换电需求也在不断抬升行业的天花板；汽车智能网联推进下车载计算平台与多种传感器搭载不断提升也加大了高速连接器的需求。我国新能源汽车行业领跑全球的同时也在为国产零部件供应商特别是连接器厂商带来弯道超车的良机，这些厂商也在不断通过高增长逐步打消市场的疑虑。建议重点关注：瑞可达/鼎通科技/意华股份/永贵电器/未来还有新上的标的

核心要点

汽车电动化演绎为车载高压连接器带来全新增量

汽车连接器广泛应用于汽车动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等汽车系统模块。新能源车相较于燃油车电子电气架构发生深刻变革，为汽车高压连接器带来全新需求：

1、传统燃油汽车主要动力获取依赖发动机等核心零部件，对于连接器的使用主要为低压连接器，而在汽车逐步由传统燃油车向新能源车演进过程中内置核心零部件如三电系统、DC-DC转换器、PDU、充电系统、温度控制系统等均需配备可承受较高电压的高压连接器。

2、由于行程中仍有可能存在续航需求，目前充电基础设施不完善和充电速度慢的痛点仍在，高压快充技术迭代或将解决新能源车续航痛点，更高性能需求下单车连接器价值量有望提升。2021年以来主流自主品牌比亚迪、极氪、极狐、埃安、小鹏等陆续密集发布800V方案以提升充电体验缩短充电时长，各大车企基于800V高压技术方案的新车将在2022年之后陆续上市。

3、换电行业的蓬勃发展为新能源车带来了增量部件换电连接器，预计2025年中国市场换电连接器市场空间约为21.9亿元。

智能网联推进下中国汽车高速连接器空间有望超百亿

新源车加速渗透背景下智能网联高歌猛进，目前智能网联乘用车销量占比整体虽有波动但仍呈现上升趋势，2022年4月智能网联乘用车零售渗透率已达21.8%，车载信息娱乐功能不断完善叠加自动驾驶层面高算力自动驾驶计算平台与大量车载传感器的陆续上车，对于连接器的信息传输速率和其他性能也提出了更高需求，数据传输速率逐步提升的同时还需具备高稳定性、抗干扰、耐高温等属性。

我们预计中国市场2025年高速连接器配套乘用车前装量产空间有望达135.0亿，2021~2025年CAGR有望达19.8%。

产业东移趋势渐明，国产厂商迎来发展黄金机遇

目前北美、欧洲、日本、中国、亚太五大区域占据了全球连接器市场90%以上的份额，中国在全球连接器市场中占比已近三分之一。厂商层面海外企业具备先发机遇且资金层面支撑较为稳固因而在产品品质和产业规模上具有较大优势。

中国本土连接器生产厂商虽起点相对较低但伴随中国自主新能源汽车品牌的崛起，使得中国本土企业快速成长，同时部分厂商由于长年为海外头部厂商代工技术积累不断完善，部分产品水平已达国际领先水准，有望在这一增量领域带来格局的重塑，部分本土汽车连接器厂商已获全球头部车企认可，目前已实现批量供货。

投资建议

我们认为汽车连接器厂商伴随我国政策的支持和新能源车的崛起将迎来黄金发展机遇，高压连接器领域建议重点关注瑞可达、永贵电器和品类不断拓展的鼎通科技；高速连接器领域重点推荐意华股份。

风险提示

新能源车销量不及预期；汽车智能网联推进进程不及预期；连接器产品国产化率提升进程不及预期。

报告正文

01

连接器空间广阔，

汽车智能网联带来全新增量

1.1  连接器应用领域广泛， 汽车为两大主要下游之一

连接器为电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器作为节点通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成完整系统连接所必须的基础元件。

图：连接器外观概览

资料来源：民生证券研究院

连接器制造业上游主要为金属、电镀材料、塑胶材料等，其中金属材料主要用于制作连接端子，为避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退，端子多采用磷铜、黄铜、紫铜等铜材作为原材料；塑胶材料以 PA、LCP 等为主，用于制造连接器产品的外壳；在电镀材料的选择上，以镀金、镀锡、镀镍和镀银等为主。据核心连接器厂商瑞可达招股说明书，直接材料成本（结构件、金属及塑胶原料、线材等）占比约为70%，制造费用约占20%，直接人工成本约占10%。

图：连接器产业链概览

资料来源：鼎通科技，民生证券研究院

图：连接器厂商成本概览

资料来源：瑞可达招股说明书，民生证券研究院

按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器等。电连接器必须满足接触良好、工作可靠的要求。其中，大功率电能传输时还要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高；传输高速数据信号则要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高。微波射频连接器除了接触的可靠性要求外，对于阻抗设计与补偿要求严格，需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求。光纤连接器对于组件的对准精度要求严，因此对接触部件的加工精度要求较高，洁净度高，定位准确。

图：连接器分类概览

资料来源：瑞可达招股说明书，民生证券研究院

近年来汽车已成为连接器第二大下游应用领域，占比超20%。连接器下游应用领域广泛，目前主要应用领域涵盖通信、军工、消费电子、工业、轨交、工业、军工等，其中通信和汽车始终为连接器产品前两大下游应用领域，2019年至今通信与汽车行业应用占比均维持20%以上的水平。

图：汽车已成为连接器第二大下游应用市场

资料来源：华经产业研究院，Bishop&Associates，CSDN，民生证券研究院

汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP连接器、I/O连接器等。

图：汽车中使用连接器主要设备概览

资料来源：鼎通科技招股说明书，民生证券研究院

1.2 汽车电动化演绎为车载高压连接器带来全新增量

1.2.1 新能源车三电系统对连接器性能需求提升

欧七排放标准下电动化进程加速，未来10~15年全球多个核心车企将陆续停产燃油车。受限于欧盟最新的欧七排放标准，为避免因排放不达标而产生的高额罚款，国内外各大车企顺应行业趋势和政策，加大新能源车型的投入研发，做出新能源汽车发展规划，同时大量的整车企业明确了停止燃油车销售的计划。以美国、挪威、德国、法国等为代表的世界各国积极推出促进新能源汽车发展的政策，欧洲各国还制定了燃油车禁售时间表。我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》的执行从政策层面突出节能增效，鼓励发展中高端电动车，全面确定了新能源汽车长期向上的发展趋势，推动全球新能源汽车行业进入了快速发展期。

表：国内外核心车企新能源车发展规划概览

资料来源：智研咨询，民生证券研究院

政策支持指引下全球新能源车发展高歌猛进，中国成为新能源车重要市场。2018年至2021年全球新能源车销量由202万辆增长至630万辆，CAGR达46.1%；中国新能源车销量由2018年的126万辆增长至2021年的352万辆，CAGR达41%，全球占比达55.9%，已成为全球重要新能源车消费市场，同时近年来我国新能源车渗透率持续走高，已由2020年12月的9.1%提升至2022年6月的26.1%，提升显著。2022年1~6月新能源车累计批发销量达246.7万辆，同比+122.9%，零售销量达224.8万辆，同比+122.5%，增长明显。

图：全球新能源车销量（单位：万辆）

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：中国新能源车销量（单位：万辆）

资料来源：Wind，民生证券研究院

新能源车相较于燃油车电子电气架构发生深刻变革，为汽车连接器带来全新需求。汽车连接器广泛应用于汽车动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等汽车系统模块。传统燃油汽车主要动力获取依赖发动机等核心零部件，对于连接器的使用主要为低压连接器，整体对电压要求较低（一般低于20V），通常应用于车灯、车窗升降电机等领域；目前由于汽车逐步由传统燃油车向新能源车演进，汽车内置的核心零部件如电池、电机、电机控制器，及DC-DC转换器、PDU、充电系统、温度控制系统等均需配备可承受较高电压（60~380V甚至更高）的高压连接器。

图：汽车连接器应用概览

资料来源：鼎通科技招股说明书，民生证券研究院

图：低压/高压连接器概览

资料来源：民生证券研究院整理

高压快充技术迭代或将解决新能源车续航痛点，更高性能需求下单车连接器价值量有望提升。目前伴随动力电池能量密度不断突破电车续航里程提升明显，续航超过1000公里的纯电车型陆续进入市场，对于单次充电后的续航里程提升明显，但由于行程中仍有可能存在续航需求，目前充电基础设施不完善和充电速度慢的痛点仍在，400V平台在目前的E/E架构下较难实现200KW以上的快充。若升级到800V高压平台之后，200KW的快充电流大幅减小，更有希望实现350KW以上的快充，因而高压快充技术成为针对性的有效方案。自2019年保时捷Taycan率先搭载800V高压快充平台后多家车企近年来陆续发布搭载800V高压快充平台的车型，2021年主流自主品牌比亚迪、极氪、极狐、埃安、小鹏等陆续密集发布800V方案以提升充电体验缩短充电时长，从量产时间看，各大车企基于800V高压技术方案的新车将在2022年之后陆续上市。我们认为伴随电动车整体平台电压等级的提升，对于系统零部件的耐压需求也不断提升，有望进一步提高高压连接器的单车价值量。

图：2021年国内主要车企800V布局

资料来源：华夏EV，民生证券研究院

表：主要OEM高压平台量产规划

资料来源：佐思汽车研究，民生证券研究院

2025年中国市场新能源车高压连接器增量需求有望达249.2亿元，2021~2025年CAGR有望达43.7%。我们假设2022~2025年乘用车销量将分别维持1%/5%/4%/4%的同比增速，商用车销量将分别维持2%/3%/3%/3%的增长，同时到2025年新能源乘用车和商用车渗透率将分别有望达40%和20%，根据当前新能源车高压连接器单车价值量，我们预期伴随电压等级的升高单车价值量有所提升。根据以上假设我们测算2025年中国市场乘用车高压连接器增量市场空间有望达197.1亿元，2021~2025年CAGR约为40.6%，商用车高压连接器2025年市场空间有望达52.0亿元，2021~2025年CAGR有望达57.9%。

表：中国乘用车高压连接器市场空间测算

资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：单车价值量数据为估测值）

1.2.2 换电模式蓬勃发展带来连接器增量需求

换电即当电动汽车电池没电或电量不足时，通过与满电电池进行交换来补充电能，一般换电方式即电动汽车用户到充换电站后由机械手臂自动更换一块满电电池，节省大量时间，随后换电站对更换下来的电池进行统一管理和电能补充。

图：电动汽车换电示意图

资料来源：易观分析，民生证券研究院

换电相较于充电模式具备充电时间短、减轻充电对电网压力等优势。换电模式可以省去车主大额购买电池的费用且可以解决充电时间过长的痛点，但由于电池重量级大必须使用机械因而对基础设施建设要求高，同时需统一电池标准且需要政府大力扶持。但相较于充电模式大于45分钟的续航补给，换电模式可在3分钟内完成汽车电力的补充，同时更换下来的电池由电站统一调度管理可大幅降低对于电网的负荷。

表：充换电模式对比

资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院

近年来多项股利政策支持引导换电行业发展，换电站建设有序推进。2021年4月30日工信部发布《电动汽车换电安全要求》，规定了可换电电动汽车所特有的安全要求、试验方法和试验规则，并已于2021年11月开始实施。同时工信部于2021年10月印发《关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知》，预期推广换电车辆超过10万辆，换电站超1000座。多项政策鼓励支持引导换电行业背景下我国换电领域迎来发展良机，据中商产业研究院数据显示。2020年我国换电站数量仅为559座，到2021年底已高增至1406座，预计2022年将有望达1900座。

图：全国换电站的建设情况（单位：座）

资料来源：中商产业研究院， 民生证券研究院

换电行业的蓬勃发展为新能源车带来了增量部件换电连接器。由于换电模式为新增的新能源车功能需求，因而也将带来具备换电功能的新能源车对于换电链接器的增量需求。换电连接器作为连接新能源汽车主体与动力电池的增量部件，需具备高压、低压、通信及接地的混装连接等功能。

图：换电连接器产品概览

资料来源：瑞可达官网，民生证券研究院

2025年中国市场换电连接器市场空间约为21.9亿元。我们认为伴随中国新能源汽车销量持续提升，相应随着换电技术、商业模式不断成熟，政策支持力度加大、相关企业积极规划布局，中国新能源换电汽车市场将呈现高速增长态势，据艾瑞咨询预计到2025年其销量将达192万辆，2022~2025年CAGR约86%，占新能源汽车总销量近19%，其保有量将达415万辆，2022~2025年CAGR约102%，占新能源汽车总保有量近13%。目前乘用车换电连接器单车平均价值量约在800元左右，商用车约2500元左右，假设2025年具备换电功能的新能源车中80%为乘用车，20%为商用车，则2025年中国市场换电连接器市场空间约为21.9亿元。

图：2021~2025年中国新能源换电汽车销量预测

资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院

图：2021~2025年中国新能源换电汽车保有量预测

资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院

1.3 智能网联推进下中国汽车高速连接器空间有望超百亿

新源车加速渗透背景下智能网联高歌猛进。电动化不断深化的同时智能网联也在持续渗透，目前单月渗透率已超20%。当前统计口径中智能网联乘用车必须配备有L2级以上辅助驾驶能力，并同时具备车联网、OTA升级功能。目前智能网联乘用车销量占比整体虽有波动但仍呈现上升趋势，2022年4月智能网联乘用车零售渗透率已达21.8%。

图：我国乘用车智能网联渗透率持续提升（单位：万辆）

资料来源：车云，民生证券研究院

智能网联汽车中新能源车占比超40%，燃油车上升形态明显。我们根据动力类型统计并分拆了智能网联汽车零售销量情况，其中新能源车智能网联渗透率虽有波动但整体已基本维持在40%以上，燃油车虽有波动，但整体仍维持上升走势，2022年4月已达17.2%。

图：燃油车销量与智能网联渗透率（单位：万辆）

资料来源：车云，民生证券研究院

图：新能源车销量与智能网联渗透率（单位：万辆）

资料来源：车云，民生证券研究院

数据高速传输系统应用扩展，高速连接器需求升级。传统车辆的信息数据传输主要是对AM/FM收音机信号接收和无网络下的定位导航等，对传输速率要求较低。当前汽车智能网联不断推进下，车载信息娱乐功能不断完善叠加自动驾驶层面高算力自动驾驶计算平台与大量车载传感器的陆续上车，对于连接器的信息传输速率和其他性能也提出了更高需求，数据传输速率逐步由150Mbps提升至 24Gbps，同时还需具备高稳定性、抗干扰、耐高温等属性。

表：目前各主流具备自动驾驶功能汽车传感器配置情况

资料来源：佐思汽车研究，民生证券研究院

图：智能汽车更复杂的智能化架构

资料来源：泰科，民生证券研究院

图：车载连接器数据传输速率要求日益提升

资料来源：泰科，民生证券研究院

高等级自动驾驶渗透率提升打开高速连接器需求空间，中国市场前装空间有望达135.0亿，2021~2025年CAGR有望达19.8%。我们假设2022年-2025年我国乘用车产量增速分别为1%/5%/4%/4%，同时2025年具备L2、L3、L4-L5级自动驾驶能力的乘用车占比有望达30%、20%、7%，基于以上假设推测我国2025年理论上具备L2、L3、L4-L5级自动驾驶能力的乘用车有望分别达736.7万辆、491.1万辆和171.9万辆。2025年中国市场乘用车高速连接器市场空间将有望达135.0亿元，2021~2025年CAGR将有望达19.8%。

表：中国乘用车高速连接器市场空间测算

资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：单车价值量数据为估测值）

图：中国乘用车高等级智能驾驶发展测算

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

图：中国乘用车高速连接器市场空间将高速增长

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

02

产业东移趋势渐明，

国产厂商迎来发展黄金机遇

2.1 中国已成全球最大连接器市场，新能源车蓬勃发展

中国已成全球最大连接器市场，2022年市场规模有望超290亿美金。北美、欧洲、日本、中国、亚太五大区域占据了全球连接器市场90%以上的份额，近年来由于受到全球经济波动的影响，北美、欧洲和日本连接器市场增长缓慢，甚至出现了下滑态势，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场呈现强劲增长，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。21世纪初期全球制造业向中国转移，国外连接器巨头在中国投资设厂，中国连接器技术得到快速提升，同时中国经济高速发展背景下消费电子、新能源汽车、通讯、医疗、航空航天等行业也获得了增长新机遇，下游行业带动中国连接器市场高速增长。截至2020年中国在全球连接器市场中占比已近三分之一，据中商产业研究院预测2022年中国连接器市场规模有望达290亿美金。

图：2020年中国已占全球近三分之一连接器市场

资料来源：Bishop&Associates，民生证券研究院

图：2016-2022年中国连接器市场规模及预测

资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院

连接器作为《战略性新兴产业分类（2018）》中的新型电子元器件及设备制造，是属于国家鼓励发展的重点行业之一。作为连接器重要下游应用领域，汽车行业的蓬勃发展也将进一步拉动我国连接器的需求，目前我国已制定了一系列鼓励政策支持和引导汽车产业尤其是新能源汽车行业发展。

表：近年来汽车连接器相关鼓励政策

资料来源：各政府部门官网，民生证券研究院整理

政策鼓励支持引导下我国新能源汽车行业发展领跑全球，为汽车连接器细分领域发展提供广阔土壤。2018年以来我国新能源车发展迅猛，销量已由2018年的125.6万辆提升至2021年的352.1万辆，2018~2021年CAGR达41.0%，占全球新能源车销量的55.9%。2021年全球新能源车渗透率达7.3%，中国新能源车渗透率已达13.4%，除中国以外的其他地区新能源车渗透率仅为4.7%。我们认为政策鼓励支持引导下中国的新能源车高速发展，为汽车连接器提供了成长沃土。

图：政策鼓励支持引导下我国新能源车蓬勃发展

资料来源：中汽协，Wind，民生证券研究院

2.2 海外企业占据主导，国产厂商有望突围

海外厂商由于具备先发机遇且资金层面支撑较为稳固因而在产品品质和产业规模上具有较大优势，在高性能专业型连接器方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业发展方向。全球主要连接器生产商根据其自身技术储备和客户资源的差异，选择了不同的发展方向和业务领域：

泰科、安费诺、莫仕等全球性龙头企业，凭借技术和规模优势在通信、航天、军工等高端连接器市场占据领先地位，同时将大量的标准化制造业务外包给代工企业，利润水平相对较高。日本的矢崎、航空电子等连接器从业企业，利用其在精密制造方面的优势，在医疗设备、仪器仪表、汽车制造等领域的连接器产品方面占有较高份额。台湾地区则通过代工生产，逐步形成了鸿海精密、正崴精密等领先企业，通过大规模、标准化生产建立成本优势，具有较强工艺控制与成本控制能力，在消费电子连接器市场上占据了主要份额。

表：各连接器领域国内外厂商概览

资料来源：瑞可达招股说明书，民生证券研究院

汽车连接器领域内泰科占据统治地位，CR3达66.8%。连接器行业系充分竞争的行业，目前全球连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，自1980年以来全球前 10大连接器供应商的市场份额已由38.0%上升到2020年的60.8%。据Bishop&Associates 数据显示，汽车连接器细分领域中泰科长期占据统治地位，市场份额达39.1%，矢崎、安波福位列第二、第三位，市场份额分别达15.3%和12.4%，前三厂商市场份额合计达66.8%，整体更为集中。

图：全球连接器市场集中化趋势明显

资料来源：Bishop&Associates，民生证券研究院

图：2020年汽车连接器领域CR3占比达66.8%

资料来源：Bishop&Associates，民生证券研究院

从产品定位来看汽车连接器属于中高端连接器产品，具备较高壁垒：

技术壁垒：在设计研发层面需要厂商深入了解汽车的功能和性能需求，并可针对客户要求进行适配开发。工艺层面连接器生产流程较为复杂，整个工艺流程涵盖精密注塑、精密冲压、压铸、机械加工、表面处理、组装和测试等领域，对于模具的设计与生产制造能力和设备的智能化水平需求较高。

专利壁垒：海外厂商由于占据先发优势，多项核心技术均已构成专利壁垒，新进入者绕开专利壁垒进行设计研发制造会需要在新的技术探索中投入更高成本。

客户壁垒：主机厂选择供应商时对于产品性能把控和对供应商资质的审核较为严格，因而新进入者在与客户合作过程中会经历从厂商资质到技术/工艺水平评定再到定点开发等多维度考核，需要长时间的认证与测试流程。

图：汽车连接器主要壁垒概览

资料来源：民生证券研究院整理

相比国外知名连接器厂商，中国本土连接器生产厂商虽发展起点相对较低，但伴随全球新能源汽车的迅猛发展和中国自主新能源汽车品牌的崛起，为汽车连接器产业带来了新的发展机遇，使得行业中中国本土企业快速成长，同时部分厂商由于长年为海外头部厂商代工技术积累不断完善，部分产品水平已达国际领先水准，有望在这一增量领域带来格局的重塑。

表：目前国内厂商高压连接器产品与海外头部企业性能参数相近

资料来源：各公司官网，民生证券研究院

本土汽车连接器厂商已获全球头部车企认可，目前已实现批量供货。以我国本土连接器知名厂商瑞可达为例，在新能源汽车领域瑞可达已成为全球知名新能源汽车品牌美国T公司和蔚来汽车的连接器产品供应商。瑞可达2016年通过T公司的审核正式进入其供应链体系，数年来公司凭借优秀的研发能力、质量管理能力及快速响应能力，已经成为美国T公司的新能源汽车连接器产品重要供应商。目前，公司已经为美国T公司旗下主要电动轿车、电动SUV、电动卡车及充电设施产品系列提供近100余款产品，其中近50款产品批量应用于新量产的车型。同时仍然有数十款产品在持续开发中。

表：瑞可达与美国T公司合作历程

资料来源：瑞可达招股说明书，民生证券研究院

03

瑞可达：国产连接器优质厂商，

车载产品助力成长

公司自成立起专注于连接系统产品的设计开发和制造，目前已成长为国内知名连接器生产制造商。公司于2006年以射频、低频连接器产品为基础开始进入通信系统领域，2013年成功开发适配新能源汽车的连接器及组件，2014年射频、低频连接器产品进入防务领域。公司现已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一，并具备连接器、模块和组件的完整产品链供应能力，产品广泛应用于数据通信、电动汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通装备、防务设备等领域。

图：瑞可达历经三阶段发展实现产品的全面布局

资料来源：瑞可达招股说明书，民生证券研究院

公司股权结构稳定，管理层技术背景深厚。公司实际控制人（董事长及总经理）吴世均先生直接持有公司29.86%的股份，并通过联瑞投资合计持股29.95%。公司管理层拥有丰富的连接器生产管理和研发制造经验，总经理吴世均、副总经理马剑均曾任职于中国最早研发连接器的企业四川华丰，技术积累深厚。

图：瑞可达股权结构概览

资料来源：Wind，民生证券研究院（注：截至2022Q1）

公司产品体系涵盖连接器件、连接器组件以及连接器模块，专注于以5G基站板对板射频连接器为代表的通信连接器、以高压和换电连接器为代表的新能源汽车连接器。公司在两大应用领域持续拓展优质客户，通信领域主要服务于中兴通讯、KMW集团、波发特、安费诺、安弗施等移动通信设备集成商和专业连接器厂商；新能源汽车领域已与蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、宁德时代等公司合作，并间接服务于美国T公司。

图：瑞可达连接器产品应用概览

资料来源：瑞可达官网、瑞可达招股说明书，民生证券研究院

通信领域：公司通信领域产品主要应用于通信连接系统中的通信基站的天馈部分。在无线通信基站系统应用上,公司已建设HTTA等工程技术研究中心，研究开发了适用于5G系统MASSIVEMIMO的板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等多款新型连接器，并申请了相应的发明专利，公司拥有民用和防务移动通信领域的多项生产资格，为公司在5G网络建设中赢得了先机。

图：公司产品在通信领域应用概览

资料来源：瑞可达官网、招股说明书，民生证券研究院

新能源汽车领域：公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD、PDU等组件及模块系统，各种部件及配件产品灵活组合，构成了公司丰富的产品、组件和模块系列，公司目前已成为新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。

图：公司产品在新能源汽车领域应用图

资料来源：瑞可达招股说明书，民生证券研究院

公司营业收入由2015年的1.9亿元增长至2021年的9.0亿元，CAGR达29.6%。2019年以来公司新能源连接器营收占比提升明显，受益于新能源汽车市场需求旺盛，2021年公司新能源连接器营收占比提升至76.65%，业绩贡献同比增长131.75%。

图：2015-2022Q1公司营业收入及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2018-2021年公司三类连接器产品营收占比

资料来源：Wind，民生证券研究院

毛利率逐步修复，归母净利润增长迅速。毛利率层面由于新能源连接器受2019年新能源汽车地补取消、国补退坡政策影响有所下滑，随后2020年5G连接器产品逐步成熟、下游压价等因素通信连接器毛利率也有所下降。2020-2021年公司产量攀升，规模化效益显现，新能源连接器毛利率水平逐步回归。净利润层面2018年以来整体呈现稳步上行趋势，2021年归母净利润达1.14亿元，同比增长54.65%。2022Q1期内新能源市场需求攀升带动营收大幅增长，公司实现归母净利润5576万元，同比增长241.11%。

图：公司三类连接器产品及总体毛利率

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2015-2022Q1公司归母净利润及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

公司经营管理效率提升，研发投入持续加大。2017-2021年Q1年公司销售费用率和管理费用率收窄，规模化、精益化管理进一步凸显。公司重视技术创新，2017-2021年持续加大研发投入，2021年公司设立了瑞可达研究院，为公司持续稳定发展提供保障。2022年Q1研发投入大幅提升到1358万元，同比增长86.09%，进一步巩固了公司产品优势。

图：2017-2021Q1年公司费用率及研发投入情况

资料来源：Wind，民生证券研究院

双碳战略下新能源汽车景气向上，公司定增募资扩大产能。2020年以来，我国新能源汽车市场需求快速释放，带动上游连接器产品需求的高速增长。公司产能相对紧张，拟通过募集资金投资项目的实施提高现有产品市场占有率、推进新产品研发。2022年3月1日，公司发布公告拟向特定对象发行股票的募集资金总额不超过6.83亿元，其中近60%资金用以发展新能源汽车关键零部件项目。

表：瑞可达定增情况概览

资料来源：瑞可达公告，民生证券研究院

风险提示：新能源车销量不及预期，客户推进剂进程不及预期。

04

意华股份：

连接器+光伏支架双轮驱动成长

意华股份于连接器领域深耕多年，2019年切入光伏支架赛道。意华股份成立于1995年，位于浙江省乐清市，是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的企业。2005年将主营业务延伸至消费电子连接器领域，2017年投资设立武汉意谷进军通信器件领域，同年在A股上市。2018年进一步拓展了汽车连接器领域业务。2019 年公司收购意华新能源切入太阳能光伏支架赛道，2021年公司收购天津晟维 51%股权，进一步完善在太阳能支架领域的布局。

图：公司历史沿革

资料来源：意华股份官网，民生证券研究院

公司股权结构较为稳定，多位高管共同为公司实控人。公司的第一大股东为意华控股集团有限公司，主要负责电子元器件的生产和销售，持股占比为44.94%。陈献孟、方建斌、蒋友安和方建文四位高管为一致行动人，分别直接或通过意华集团间接持有公司9.30%、9.60%、8.82%和7.80%的股份，合计占比35.52%，为公司实际控制人。

图：公司股权结构

资料来源：Wind，民生证券研究院（注：截至2022Q1）

意华股份主营业务为连接器业务及太阳能支架业务，产品系列丰富。公司连接器产品品类涵盖通信连接器、消费电子连接器、汽车连接器等品类。公司光伏支架产品主要为太阳能跟踪支架，核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，近年来公司也在积极通过设立天津子公司布局国内市场。

图：公司主要业务及产品概览

资料来源：意华股份官网，民生证券研究院

公司营业收入持续上升，新增光伏支架业务成为公司发展重要支撑，净利润水平成长稳健。公司营业收入不断增长，目前已由2017年的12.15亿元提升至2021年的44.90亿元，2017~2021年的复合增速为38.64%，发展迅猛。从公司收入结构来看，连接器业务收入整体维持稳健增长，营收体量由2017年的11.77亿元增长至2021年的20.50亿元，2017~2021年复合增速达14.87%。同时公司2019年进军光伏支架领域后，营业收入提升显著，2021年光伏支架业务贡献营收22.56亿元，营收占比达50.24%，成为公司发展重要支撑。

图：公司营业收入维持高速增长（单位：百万元）

资料来源：Wind，民生证券研究院

毛利率下滑有望得以修复，研发费用持续增长。公司2019年来毛利率水平有所下滑，主要系毛利率水平较低的光伏支架业务占比提升显著带来的结构性变化。公司归母净利润由2017年的0.94亿元增长至2020年的1.80亿元，2017~2021年复合增速达24.20%，2021年营收虽同比高增37.37%，但受制于短期原材料涨价、运输费和工厂搬迁费等增加的影响使得2021年净利润承压，我们预计后续伴随成本侧压力的缓解和释放，公司利润水平有望得到修复。同时公司为聚焦主业，进一步优化资源配置，主动剥离亏损资产湖南意华（2021年亏损0.69亿元），我们预计成功剥离后也将增强公司业绩表现。

图：公司近年来毛利率及净利率水平

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：公司2021年利润水平短期承压（单位：万元）

资料来源：Wind，民生证券研究院

公司持续加大研发投入，5G通信产品与车载产品有望丰富公司产品品类。公司研发费用由2017年0.56亿元增长至2020年2.03亿，复合增长率为37.98%。公司应用于5G网络CFP2 200G高速连接器产品和SFP56 2X12高速连接器系列产品目前已研发成功并已小批量投入生产，同时华为大众5G T-BOX新产品与车载雷达壳体新产品研发也已按计划稳步推进，我们预计投入销售后将进一步打开公司成长空间。

图：公司研发费用持续增长

资料来源：Wind，民生证券研究院

定增光伏支架业务，扩大相关产能。拟募集资金用于光伏基地建设。2022 年 1 月，公司发布公告宣布计划通过非公开发行股票募集资金 10.77 亿元，用于天津光伏支架核心部件生产基地建设项目、乐清光伏支架核心部件生产基地建设项目、光伏支架全场景应用研发及实验基地建设项目以及补充流动资金。新基地的建设将有利于扩大公司产能，提高光伏支架核心部件生产供应能力，适应公司快速发展的业务需求，巩固并进一步提升公司在行业中的竞争能力及市场地位。

表：公司定增项目概览

资料来源：意华股份公告，民生证券研究院

风险提示：光伏项目进展不及预期，车载产品进程不及预期，下游客户开拓不及预期。

05

鼎通科技：

拓展品类把握发展黄金机遇

公司专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售，集精密制造、模具设计为一体。公司自2003年成立至2020年科创板上市，在通讯连接器和汽车连接器领域持续发力，先后通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015质量管理体系认证、IATF16949:2016汽车管理系统认证。技术积淀深厚，与全球龙头厂商形成了长期稳定合作关系。2021年随着新能源汽车的大热，公司顺势扩产不断开拓新能源汽车业务。

图：鼎通科技发展历程

资料来源：公司官网，民生证券研究院整理

公司股权集中，管理人技术积累深厚，股权激励计划促进公司员工利益共享。公司实际控制人为罗宏霞、王成海夫妇，其中王成海是公司四名核心技术人员之一，二人直接持有公司11.07%股权，总计持有57.21%股权。2021年公司实施了一期限制性股票股权激励计划，激励对象涵盖公司中高层管理人员和研发技术人员。

图：公司股权结构较为集中

资料来源：Wind，民生证券研究院整理（注：截至2022Q1）

公司产品以汽车和通讯连接器为主，同时具备精密模具和零件制造能力。公司拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术，追求做专做精，微型化、精密化的产品结构相辅相成。目前仍持续专注于提高综合制造能力，以零缺陷的品质来满足客户的需求。

图：鼎通科技产品概览

资料来源：公司官网，民生证券研究院整理

通讯连接器：公司通讯精密制造产品偏细分领域，为企业提供非标定制服务，客户关系优质稳定。公司为安费诺、莫仕和中航光电等知名连接器模组制造商提供高速背板连接器和I/O 连接器组件，主要包括精密结构件和壳体（CAGE）等，最终配套供应于华为、爱立信、中兴等通讯设备厂商，广泛应用于通讯基站、服务器等交换设备及储存产品。

汽车连接器：与部分龙头厂商形成长期战略合作关系，积极开拓新能源汽车领域业务，从tier2-转向tier1。汽车连接器领域主要是BMW、Audi、VW、Chrysler、GM等欧美汽车工厂的二级供应商，为其提供Insert-molding汽车连接器及防水密封型汽车连接器，主要应用于家用汽车电子控制系统。核心客户包括泰科、安费诺、莫仕、中航光电等，连续多年成为安费诺、中航光电的战略级供应商。公司正积极布局新能源汽车相关业务，线束连接器、电控连接器等产品研发储备稳步前进，目前已实现部分交付，正小批量试产，同时新开发除比亚迪外，金康、长安、长城、一汽等主机厂客户。

精密模具与精密模具零件：进口精密检验设备保证了生产的顺利进行及高品质要求。公司根据客户的连接器产品方案设计和开发精密模具，用于通讯连接器组件和汽车连接器组件的批量生产。

公司营收及利润整体维持显著上升态势，发展势头强劲。公司营收由2018年的2.05亿元增长至2021年的5.68亿元，CAGR达40.5%。通讯连接器为公司主要业务收入来源，2018-2021年贡献率均达一半以上，2021年增长到77.94%。汽车连接器组件业务作为公司发展的重要布局，后续有望贡献核心增量。

图：2018-2022Q1公司营业收入及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2018-2021年公司四类产品营收占比

资料来源：Wind，民生证券研究院

公司毛利率水平较高，利润维持高速成长。公司汽车连接器毛利率水平较高，常年维持30%以上，精密模具业务保持稳定的高毛利率水平，公司在模具设计和开发上已形成独特优势。在全球结构性偏紧、大宗原材料价格凶猛上涨双重压力下，公司凭借产品拓展、内部优化成本，2021年净利润达1.09亿元，同比增长达50%以上。2022Q1公司营收达1.76亿元，较去年同期增长70.64%，整体态势向好。

图：2018-2021年公司四类产品毛利率

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2018-2021年公司净利润及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

公司持续加大研发投入，2021年研发投入达0.37亿元。2021年，通讯连接器方面，公司加大对 I/O 连接器壳体 cage 产品类型的延伸，由 1X1 规格逐渐增加至 2X6，另外也不断加大对配套散热器的研制，增加不同型号，部分散热器已逐渐形成自供。汽车连接器方面，公司以控制器、线束连接器、高压连接器为重点，增加相应辅助工艺和性能测试设备，如组装、焊接等工艺，并对其进行电阻、耐压等测试。同时公司自动化部门通过优化设备性能和加装工装夹具等方式，不断提高生产过程的自动化水平。

图：2018-2021年公司研发费用及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2021年公司加大研发投入

资料来源：公司公告，民生证券研究院

公司定增募资扩大产能，持续强化双增长逻辑。2022年4月8日，公司发布定增预案，拟向特定对象发行股票数量不超过2554.2万股，拟募集金额不超过8亿元，拟投向项目包括：高速通讯连接器组件生产建设项目（3.88亿）、新能源汽车连接器生产建设项目（2.52亿）及补充流动资金（1.6亿）。其中公司预计高速通讯连接器项目达产后新增产能4770万个，对应年均新增营收6.21亿元/净利润1.01亿元；新能源汽车连接器项目达产后新增产能2490万个，对应新增营收3.66亿元/净利润5147.60万元。本次扩产项目均由子公司河南鼎润作为实施主体，生产基地建设周期约30个月。

表：鼎通科技定增情况概览

资料来源：公司公告，民生证券研究院

风险提示：公司产品品类拓展进程不及预期，下游新能源车发展不及预期。

06

永贵电器：

车载产品贡献全新增量看点

公司始创于1973年，2012年在深交所上市。公司专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售，已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大产业板块集群。公司轨交连接器已成功进入“复兴号”供应体系，自2020年起展望未来十年，拟打造“世界级互连方案提供商”。

图：永贵电器发展历程

资料来源：永贵电器官网，民生证券研究院

公司股权结构稳定，子公司各司其职。公司实际控制人为董事范永贵、范正军、范纪军等人，分别直接持有公司14.01%、8.17%、7.87%的股权，公司旗下设有四川永贵、北京永贵、深圳永贵等多家子公司负责不同产品线的生产。

图：永贵电器股权结构图

资料来源：Wind，民生证券研究院（注：截至2022Q1）

公司立足于轨道交通连接器产品，多元拓展，已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空肮天三大业务领域：

轨道交通与工业：轨交连接器技术含量高，认证周期长，壁垒高。公司通过 CRCC 认证体系，产品能力充分认证，在轨道交通板块已形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大产品布局，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上，配套供应于中国中车集团、铁路总公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。

图：公司轨道与交通工业领域产品及典型客户

资料来源：永贵电器官网，民生证券研究院

车载与能源信息：新能源汽车快速渗透带动连接器、充电枪市场高速增长，公司车载与能源信息产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪等，在电动汽车领域提供汽车高压、大电流互联系统的整体解决方案，已进入吉利、上汽、本田、比亚迪、北汽、东风、一汽、长安等供应链体系。未来充电桩充电功率将越来越大，液冷技术是可以同时解决充电枪散热问题和充电线缆的重量问题的理想方案，公司液冷大电流充电枪电流指标可达到600A，电压可达到1000V，并已形成批量供货，在技术上处于国际先进水平。

图：IDT公司轨道与交通工业领域产品及典型客户

资料来源：永贵电器官网，民生证券研究院

军工及航空航天：公司军工及航空航天产品主要包括军用圆形电连接器、军用微矩形电连接器、机柜连接器、航空电子模块式连接器等，主要配套于中国十一大军工集团研制的战车、雷达、火炮、导弹、战机、水上水下各型舰船等武器及设备。

近年来公司收入及盈利水平不断修复，车载业务占比提升明显。2016年至2018年公司收入快速增长，2019年公司业绩受收购翊腾电子影响，2020年5月公司完全剥离翊腾，净利润扭亏为盈，业绩回升显著。 2012-2021年公司轨交产品持续发力，车载与能源信息产品营收贡献率攀升。 2012至2019年，公司轨道交通与工业产品与轨道交通连接器营收稳步增长，而二者营收占比均呈下降态势，通信连接器及电动汽车连接器营收占比则逐年上升。2020年公司将产品划分为轨道交通与工业、车载与能源信息、军工及航空航天三大板块，受益于汽车电动化、智能化需求，公司车载与新能源板块业绩贡献率进一步增长。

图：2016-2022Q1公司营业收入及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2021公司三类产品营收占比

资料来源：Wind，民生证券研究院

2018-2021年公司持续加大研发投入，经营管理效率提升。2018-2021年公司费率收窄，经营管理更加高效。公司重视产品研发，2018年公司研发投入为0.79亿元，2021年增长到0.95亿元，研发投入呈增长态势。

图：2018-2021年公司费率变化

资料来源：Wind，民生证券研究院

图：2018-2021年公司研发投入及同比增长率

资料来源：Wind，民生证券研究院

风险提示：公司产品品类拓展进程不及预期，下游新能源车发展不及预期。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

汽车连接器行业深度：增量需求打开成长空间，自主供应链迎发展良机（2022-7-17）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

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于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

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■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联、北斗高精定位、物联网、汽车连接器等领域。

执业证号：S0100121090040

谢致远

■ 民生证券研究院通信行业研究员；上海交通大学工业工程硕士，2022年加入民生证券，重点覆盖电子测量、虚拟人、数字版权等领域。

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