行业深度：FWA和FTTH殊途同归，海外固网迎来高景气

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导语

“海外地广人稀，是否值得大规模铺设光纤光缆，FWA能否完全解决问题？”这是我们近期路演被反复问到的问题，正如诺基亚网络基础设施总裁Federico Guillén所说，“FWA是光纤的补充，也只是补充”，部分地广人稀的地区可以用FWA补盲，路权问题会向使用体验让步，经济性才是核心，但不管FWA作为过渡方案能存在多久，本质上它只是在最后一公里接入与FTTH不同，在骨干网和城域网的建设上同样需要光纤，因此无论以何种方式建设，均会促进光纤需求增长。希望这篇报告能解答各位投资者的解惑。

近期海外固网建设迎来诸多催化，短短两周内，我们看到谷歌自建光纤光缆、Brightspeed收购Lumen成为美国第五大电信运营商并计划投资20亿美元改造300万个光纤接入站点、沃达丰联手法国Altice斥资70亿欧元建设德国光纤宽带网络、Frontier投资8亿美元扩张康涅狄格州光纤网络等，再次强调，海外有望迎来固网建设的长期景气，建议各位领导高度关注光纤光缆、局端设备、终端设备等产业链投资机会。

核心要点

FTTH和FWA是固网接入的两种主要模式，各有其优势和特点：

FTTH在数据传输、可靠性、运行运维成本支出上具有明显优势：1）由于采用光纤直连的通信方式，FTTH数据传输效果良好，不会受到外部环境的影响，同时无源光纤设备使其接入网络可靠性高；2）FTTH功耗显著低于无线接入或FWA，可节约电费等运营成本。

FWA成本低、易部署的特性让其在宽带产业中同样扮演着重要的角色：相比于传统固定宽带接入，FWA无需获取路权、挖沟埋缆、穿墙打洞，建设成本低且部署敏捷，同时5G速率是4G的10-100倍，满足了家庭宽带的需求，适用于光纤还未到户的家庭和地广人稀的环境。

对比中、美、印三地各自环境，FTTH和FWA在各地布局均有其合理性：

中国作为世界最大的发展中国家，人口密度大且劳动力成本相对较低，因此FTTH拥有良好的部署环境，目前已基本完成FTTH全覆盖，正向FTTR渗透；印度受限于经济水平和路权许可，FWA是其目前网络建设快速推进的优质选择；美国运营商对“最后一公里”路线存在分歧，Verizon选择建设FWA，以便快速吸引用户达到用户数增长的目的，而AT&T认为随着需求冲击增加，长远来看FWA不能充分满足需求，因此专注于光纤建设。综合来看，运营商可以通过FWA快速部署以获得市场份额并实现收入，但随着FWA用户增加，用户边际成本逐步上升，最终新用户会逐步实现从FWA到FTTH的转移。

投资建议

海外固网建设高景气，FWA和FTTH两种接入方式殊途同归，背后的底层逻辑均为满足日益增长的流量需求。建议关注光纤光缆及PON终端投资机会，光纤光缆重点推荐长飞光纤、中天科技、亨通光电、永鼎股份，PON终端重点推荐共进股份，建议关注剑桥科技。

风险提示

全球经济下行影响固网投资，致海外固网建设力度不及预期；国产厂商海外业务拓展不及预期；汇率波动风险。

报告正文

01

FTTH与FWA的简要对比

通信网络架构包含核心层、汇聚层及接入层三部分。1）核心层主要进行网络高速传输。核心层作为网络主干部分，由局域网、城域网、骨干网组成，通常被认为是流量的最终承受者和汇聚者，主要功能为连接各台计算机，实现骨干网络之间的优化传输。2）汇聚层着重于根据相应策略提供连接。作为网络核心层和接入层的“中介”，汇聚层主要对接入层数据进行汇聚、传输、分发处理，如地址合并、协议过滤、路由服务、认证管理等，以减轻核心层设备负荷。同时汇聚层通过提供网段划分与网络隔离，可以控制和限制接入层对核心层的访问，保证核心层的安全和稳定。3）接入层负责将用户接入网络。接入层为用户提供了在本地网段访问应用系统的能力，主要解决相邻用户之间的互访需求，并为访问提供足够的带宽。实现用户联网的方式主要分为5G固定无线接入（FWA）、5G移动宽带、固定宽带接入（光纤、同轴电缆等），目前国内主流的接入层传输方式为5G+FTTH。

图1：典型的通信网络架构

资料来源：民生证券研究院整理

FTTH主要由光分配网络（ODN）、光纤网络单元（ONU）、光纤线路终端（OLT）三部分构成。在FTTH网络中，由用户驻地的ONU进行数据处理，将电信号转化为光信号，ODN将ONU与中央办公室中的OLT连接起来（距离可达20公里），将光信号的分配到OLT中进行不同业务传送，以实现数据传输。光纤传输不仅提供更大的带宽，同时增强网络对数据格式、速率、波长和协议的透明性，放宽了对环境条件和供电等方面的要求，简化了建设后的维护和运行成本。

FWA通过有源蜂窝塔和无线CPE取代从天线站到用户场所的光纤部分，用5G无线接入代替“最后一公里”的光纤入户。在FWA网络中，客户使用用户端设备（CPE）连接到宽带无线网络，并以无线方式连接到蜂窝站点的远程无线电头（RRH），通常RRH和CPE之间的距离在几百米以内。RRH再通过由光纤组成的线路连接到基带单元（BBU）。BBU在下游方向接收用户数据，进行数字信号处理；在上游方向从用户端恢复接收的数据。

图2：FTTH和FWA传输路径

资料来源：《Advanced Fiber Access Network》Cedric Lam, Shuang Yin, Tao Zhang，民生证券研究院

FTTH与FWA作为宽带传输中的两种不同的传输方式，各自拥有独特优势。

FTTH采用光纤直接连接到用户的通信方式，从而达到良好的数据传输效果。1）传输效果好：无线信号需通过RF频谱运行，传播距离会受到损耗限制，由于城市环境、传播路径中的障碍物以及极端天气的影响，数据传输速率受损，而光纤本身作为传输媒介不受电磁干扰，光纤直连可有效减少外部环境对数据传输的影响。同时，FTTH传输距离高达20km，且比特率恒定，传输速率稳定。2）接入可靠性高：光纤到户信号流程环节少，在OLT和ONU之间使用无源光纤设备，受室外运行条件限制少，接入网络可靠性高。3）功耗低，节省电费等OPEX：根据《Advanced Fiber Access Network》，无线接入系统的每比特能量大约是FTTH的70倍，换言之，相比于5G基站，FTTH还将节省可观的电费支出。据中国铁塔数据，一个5G室外基站单租户平均功耗在3.8KW左右，是4G基站的3倍以上，单个5G基站单租户年综合电费约2.3－3万元/年；而欧洲光纤到户委员会研究表明，FTTH每年将节省中小型电信运营商20%的费用，美国光纤到户委员会也同样表明FTTH会节约运营商20.4%的运营成本。

图3：射频信号的雨水散射衰减

资料来源：《Advanced Fiber Access Network》Cedric Lam, Shuang Yin, Tao Zhang，民生证券研究院

图4：空气和水蒸气对射频信号的吸收

资料来源：《Advanced Fiber Access Network》Cedric Lam, Shuang Yin, Tao Zhang，民生证券研究院

而FWA作为一种低成本、易部署的灵活宽带解决方案，在宽带产业中同样扮演着重要的角色。FWA将Wi-Fi网关或路由器的信号通过无线回传，替代目前有线光纤回传。相比于传统固定宽带接入，FWA无需获取路权、挖沟埋缆、穿墙打洞，建设成本低且部署敏捷，同时由于5G速率是4G的10-100倍，也满足了家庭宽带的需求，适用于光纤还未到户的家庭和中小型企业。另外在农村等地广人稀的环境中，由于接连光纤的成本高，FWA无线传输的方式将更加适用，低频和高频FWA解决方案能够覆盖较广泛的距离范围。

图5：不同场景和频率下FWA可行性

资料来源：《ERICSSON TECHNOLOGY REVIEW》Kim Laraqui, Sibel Tombaz, Anders Furuskär, Björn Skubic, Ala Nazari, Elmar Trojer，民生证券研究院，注：3.5GHz单元范围以粗体文本显示，28GHz单元区域以纯文本显示

表1：有线接入和FWA对比

资料来源：《Advanced Fiber Access Network》Cedric Lam, Shuang Yin, Tao Zhang，民生证券研究院整理

02

全球固网建设如火如荼，

FTTH&FWA殊途同归 

全球固网建设的发展顺序为日韩→中国→欧美→发展中国家。根据欧洲光纤到户委员会21年9月对全球主要国家地区FTTH/B渗透率的不完全统计，有20个国家或地区的渗透率超过50%，前五别为阿联酋（97.0%）、卡塔尔（95.8%）、中国大陆（94.9%）、韩国（91.1%）、中国香港（86.2%），有19个国家或地区的渗透率不及10%，其中既有哥伦比亚（9.1%）、南非（5.3%）、印度（3.3%）等发展中国家，也不乏意大利（9.3%）、德国（6.3%）、英国（5.9%）、比利时（2.4%）等发达国家，同时美国的渗透率也仅有21.5%。我们认为欧美已进入光纤入户加速渗透的阶段，我们将在下文进一步介绍。

图6：截至2021年9月全球FTTH/B渗透率超过25%的国家或地区

资料来源：the FTTH Council Europe，民生证券研究院

图7：截至2021年9月全球FTTH/B渗透率低于25%的国家或地区

资料来源：the FTTH Council Europe，民生证券研究院

FTTH成为全球连接方式主要增长点。据Point Topic统计，截至2022Q1，全球FTTH在固定宽带用户总数占比达58%，环比增长0.8%，而电缆和ADSL宽带连接的市场份额进一步缩小，分别占比17%和10%。同时，全球铜缆用户数同比下降9.8%，而FTTH同比增长13.5%。卫星和无线（主要为FWA）同比增长5.6%和4.6%，让用户能在难以部署有线宽带的地方访问网络。

图8：全球宽带市场份额占比

资料来源：Point Topic，民生证券研究院

图9：全球固网用户同比增速（22Q1 to 22Q2）

资料来源：Point Topic，民生证券研究院

传统运营商为FTTH/B建设注入新的活力。欧洲方面，据欧洲光纤到户委员会数据，从2011年到2021年，欧洲FTTH/B服务商构成发生较大变化，传统运营商在农村和城市的FTTH/B建设方面具有高度积极性，占比从21%增至39%，如Telefonica计划在未来将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户；德国电信宣布力争在2024年实现1000万家庭光纤入户；沃达丰拟向德国光纤合资企业投资100亿欧元，用以建立FTTH网络。美洲方面，受益于光纤到户能带动ARPU值提升，AT&T和Lumen大力发展FTTH，AT&T预计2025年将满足3000万户的光纤覆盖能力；Lumen22年新开16万处新布点以拓展新业务，22Q2光纤覆盖能力达310万户，同比增长19.23%。

图10：按市场参与者类型划分的FTTH用户数

资料来源：the FTTH Council Europe，民生证券研究院 

2.1 中国：FTTH全面覆盖，正向FTTR升级

早期由于ADSL传输速率难以满足带宽型业务需求增长，国内迫切需要进行宽带升级换代。受益于较大的人口密度和相对较低的劳动力成本，国内FTTH建设条件得天独厚。2012年3月工信部启动宽带普及提升工程，以4M带宽为目标，三大运营商作为实施主力，加快普及以FTTH为主的光纤宽带技术。广西、海南、江西等省份均提出了发展FTTH的具体战略及专项行动，为国内现阶段FTTH高渗透率和使用规模奠定了良好的基础。

表2：国内各省FTTH行动计划及相关文件

资料来源：各政府官网，民生证券研究院整理

2013-2018年国内FTTH飞速发展，2019年渗透率步入90%大关后稳步增长。政策牵引下，国内运营商大力推动宽带接入网络从DSL向FTTx演进，国内光纤接入端口数量在2013-2018年快速增加，光纤到户逐步成为主要宽带接入技术，光纤端口在固定宽带接入端口中所占比例由2013年的32.0%提升至2018年的88.9%，5年CAGR高达46.31%。2019年光纤接入端口占比超90%后，国内FTTH建设进入稳定发展期，截至2022年6月末，国内光纤接入（FTTH/O）端口达到9.85亿个，占比达95.2%，渗透率稳居全球前三。

图11：2013-2022H1年光纤接口数量及占比

资料来源：工信部，民生证券研究院

表3：“十四五”宽带建设相关政策

资料来源：各政府官网，民生证券研究院整理

随着国内FTTH渗透率逐渐达峰，FTTR(光纤入屋)开始步入大众视野，其优异的数据传输性能有望带动产业链进一步发展。FTTR作为千兆时代下家庭网络的新型覆盖模式，在FTTB（十兆时代光纤到楼）和FTTH（百兆时代光纤到户）的基础上，通过主网关和分光器将光纤布设进房间，使得每个房间都可以达到千兆光纤网速，实现全屋Wi-Fi6千兆全覆盖的新型组网方案。广州电信与华为完成的FTTR全光家庭网络解决方案实验数据表明，相较于原来Wi-Fi信号较弱的房间，采用FTTR使得数据传输速率提升90%，时延降低30%以上，可达到全屋千兆Wi-Fi覆盖能力。2022年7月工信部公布的《对十三届全国人大五次会议第6332号建议的答复》，提出加强数字家庭、智能建筑建设规范和综合布线技术要求等标准研制，推进基础电信企业加快FTTR商用步伐，推动光纤进一步向用户端延伸。根据中国信息通信研究院总工程师敖立2022年9月在“第二届F5G千兆全光家庭高峰论坛暨华为FTTR新品发布会”上的演讲，“运营商明确，到2023 年FTTR用户发展指标是达到200万量级”。

图12：FTTR工作原理图

资料来源：Omdia，民生证券研究院

2.2 美国：技术路线存在争议，FTTH和FWA并行

与中国运营商大力推动FTTH建设不同，美国固网运营商对宽带接入路线存在分歧：Verizon广泛采用FWA来帮助推动家庭宽带用户的增长，而AT&T专注于FTTH建设。

Verizon重点发展FWA，认为传输速率可以满足绝大多数用户的使用需求。爱立信对FWA的实验结果表明，在选取每平方公里1000户家庭场景下，当最大流量负载为每月每户5200GB时，FWA可以使95%用户数据速率大于15Mpbs，69%的用户速率大于100Mbps。Verizon的FWA用户群主要通过4G/LTE网络和5G毫米波网络获得服务。22Q2 Verizon的FWA用户总连接数已达到70万，较上年同期8万的总连接数增加7.75倍，同时Verizon计划到2024年为大约5000万户家庭提供基于FWA的家庭宽带。

图13：FWA满足用户的比例

资料来源：《ERICSSON TECHNOLOGY REVIEW》Kim Laraqui, Sibel Tombaz, Anders Furuskär, Björn Skubic, Ala Nazari, Elmar Trojer，民生证券研究院

图14：Verizon FWA连接数及增速

资料来源：Verizon公告，民生证券研究院

AT&T积极推动光纤建设，底层逻辑在于光纤渗透率提升可有效拉动固网ARPU。AT&T首席财务官Pascal Desroches则认为随着流量需求冲击增加，FWA客户体验将持续下降，长期视角下光纤是性价比更高的选择。除用户体验外，我们认为经济效益是根本原因：根据AT&T历年财报测算，18-21财年，公司固网用户中的光纤渗透率由19%提升至42%，与之对应的是，公司固网ARPU值由46.01美元提升至53.47美元；另据AT&T披露的2Q22数据，其当季度的光纤ARPU为61.65美元，显著高于DSL及整体固网ARPU值。

图15：AT&T固网ARPU随光纤渗透率爬升

资料来源：AT&T公告，民生证券研究院

Verizon和AT&T选择不同的固网接入方式，但两者殊途同归。借助FWA低成本、易部署的优点，运营商可以快速切入固网市场，抢占份额并实现收入。在现代无线网络中，FWA连接需要更大的带宽和容量，因此主要使用光纤进行前传（RRH和BBU之间）和回传（BBU到运营商后端网络），便于后续在相同的光纤基础设施上覆盖FTTH网络。随着FWA用户获取速率的增加和场地半径减少，FWA网络成本将显著增加以适应容量需求，最终新用户将更多使用FTTH而不是FWA进行连接，实现用户逐步转移。

图16：前期FWA抢先覆盖，后期FTTH补盲

资料来源：《Advanced Fiber Access Network》Cedric Lam, Shuang Yin, Tao Zhang，民生证券研究院

图17：FWA网络中每个HHP成本与平均站点半径的关系

资料来源：《Advanced Fiber Access Network》Cedric Lam, Shuang Yin, Tao Zhang，民生证券研究院

市场研究公司RVA LLC同样认为由于光纤宽带能提供最高带宽、可靠性、最低延迟和运营成本优势，运营商将更有动力在政府推动下部署更多FTTH网络。截至2021年，美国光纤家庭覆盖数超6,050万，同比增长12%。2022-2026年美国将在光纤到户（FTTH）部署上花费1,250亿美元，超过美国之前在FTTH上的投资总和，同时美国部署的光纤线路里程数将与之前所有年份的总和相当。

2.3 印度：5G姗姗来迟，FWA或成为主流

受现实因素制约，印度FTTH发展处于初期阶段：1）“最后一英里“的路权许可存在障碍：由于敷设光纤需要政府相应许可，从申请到取得相应许可需要大量时间成本。2）铺设管道过程缓慢繁琐：通常在开始扩建后，光纤建设需要6到10个月的时间才能使网络投入运营。3）敷设成本较高：每个住宅家庭的平均成本为每英里6-8万美元。根据印度电信管理局（TRAI）公布数据，截至2020年12月，印度FTTH连接数为293万户，仅占有线用户数的13.14%。

图18：印度FTTH仍处于初期阶段

资料来源：印度电信管理局官网，民生证券研究院

由于固网发展受限，建设成本相对较低的FWA成为印度运营商着力发展点。1）Bharti Airtel：2021年2月，印度电信运营商Bharti Airtel和无线技术公司高通合作推进印度5G建设，Airtel借助于高通支持5G频段和模式任意组合的5G FWA平台，以千兆位的速度为家庭和企业提供宽带连接。同年10月，Airtel和爱立信在德里/NCR郊区的农村地区进行首个5G网络演示，在5G FWA设备上演示了超过200 Mbps的吞吐量，同时试验表明在距站点10公里以上的距离内，网速能够达到100Mbps以上。2）Reliance Jio：2022年9月，印度信实工业旗下电信公司Reliance Jio表示将推出5G固定无线接入（FWA）服务Jio AirFiber，目标覆盖1亿户家庭。AirFiber可通过设备连接到Reliance Jio的5G网络，为用户提供类似光纤的速度，据GSMA，推出5G FWA可能会节省30%-60%的成本，这表明FWA具有更高的增益，并能够有效改善小区吞吐量和性能。据分析，如果Reliance Jio实现这一目标，混合ARPU有望从170卢比大幅上升到250-300卢比。

印度政府和运营商共同发力，FWA成为目前印度解决“最后一英里”连接挑战的最好解决方案。2022年8月，印度完成5G频谱拍卖，同时运营商可通过竞标毫米波频段的相关频谱以促进FWA服务运行，其中Bharti Airtel以54亿美元获得19800MHz的频谱，确保了3.5GHz和26GHz频段的泛印度覆盖；Vodafone Idea和Adani Enterprises分别以24亿美元和2700万美元购入频谱，用于提供5G网络服务。

03

投资建议

3.1 行业投资建议

海外固网建设高景气，FWA和FTTH两种接入方式殊途同归，背后的底层逻辑均为满足日益增长的流量需求。建议关注光纤光缆及PON终端投资机会，光纤光缆重点推荐长飞光纤、中天科技、亨通光电、永鼎股份，PON终端重点推荐共进股份，建议关注剑桥科技。

表4：行业重点关注个股

资料来源：Wind, 民生证券研究院预测（注：股价为2022年10月19日收盘价）

3.2 重点公司

3.2.1 长飞光纤（601869.SH）

全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，站稳行业领军地位。作为国内最早的光纤光缆生产厂商之一，长飞光纤实现了“光纤预制棒-光纤-光缆”全产业链布局，具备核心技术优势。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。公司在波兰、印尼、巴西、南非等地均有光纤或光缆本地产能布局，22H1海外营收占比约34%，有望充分受益于海外固网建设和光纤光缆部署。

风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；创新业务发展不及预期。

3.2.2 亨通光电（600487.SH）

公司以光纤光缆业务起家，目前已形成通信网络+能源互联双轮驱动的业务布局。在光通信领域，公司依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，不断发挥成本、环保与质量的综合优势。亨通在印度、印尼、南非、埃及、巴西、德国等地有产能布局，同样受益于海外固网建设和光纤光缆部署。22H1公司收购j-fiber GmbH公司100%股权，后者拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，有望显著提升公司在特种光纤领域的研发能力，并进一步完善公司的全球化产业布局。

风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧致毛利率下行。

3.2.3 中天科技（600522.SH）

公司拥有完整的棒纤缆产业链，形成了四氯化硅-光纤预制棒-光纤-光缆原材料-全系列光缆-终端产品-物流运输和综合服务解决方案一体化的产业布局。公司秉持差异化经营战略，尤其重视特种光缆的研发，自成立初期即开始对ADSS、 OPGW、漏泄电缆等特种光缆的研究，多项产品荣获制造业单项冠军。中天在印度、印尼、巴西、摩洛哥等地有产能布局，同样受益于海外固网建设和光纤光缆部署。

风险提示：光纤光缆景气度不及预期；储能业务拓展不及预期；市场竞争加剧致毛利率下行。

3.2.4 永鼎股份（600105.SH）

永鼎股份积极布局光芯片、光器件、数据中心互联等新产业。在光通信领域，光纤光缆产品结构优化，数款OM（多模）光纤、保偏光纤等特种应用光纤产业化工作有序推进，海外业务稳定增长；光芯片、光器件、光模块、DCI子系统形成完整业务链条。在新兴领域，公司海外电力工程业务稳健发展；新开发电缆产品获得市场认可，产销量均有较大提高；传统汽车线束稳中有进，新能源汽车线束取得突破，线束业务发展后劲充足；高温超导业务技术领先，产业化应用逐步落地。

图19：永鼎股份主要产品及解决方案

资料来源：永鼎股份官网，民生证券研究院

2015-2019年公司营收整体呈稳定增长态势，2020年受疫情影响，公司汽车线束销量未达预期，营收端微降2.55%至32.85亿元；利润端，一方面由于光纤光缆行业低谷，运营商集采价格下降致毛利承压，另一方面汽车线束主要应用于传统老车型，老项目存在年降、而新项目尚未量产，空窗期利润下降，叠加存货跌价准备和固定资产减值准备计提，公司整体亏损5.6亿元。2021年光纤光缆行业回暖，公司加大非运营商和海外市场开拓力度，同时新能源汽车线束有所突破，高压线束业务同比增长超600%，推动营收同比增长19.03%至39.10亿元。2022H1受限疫情和国际形势影响，海外工程进度延缓，实现营业收入18.41亿元，同比下降6.03%，随着下半年汽车线束产能逐步释放和海外业务有序开展，业绩有望回升。

图20：2015-2022H1永鼎股份营业收入及增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

图21：2015-2022H1永鼎股份归母净利润及增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

按营收结构看，光电缆及通讯设备为公司基石业务，营收占比稳定在60%以上，17-21年公司持续拓展海外业务，工程承揽保持不断增长态势。2022年公司受益于光纤光缆业务利润提升和汽车线束产能释放，预计两者占比将有所提升。

图22：永鼎股份营收分业务占比

资料来源：Wind，民生证券研究院

分业务收入及毛利率预测：

1）光电缆及通讯设备：公司光通信产业立足“光棒、光纤、光缆”等网络基础通信产品，延伸光芯片、光器件、光模块等产品及大数据采集分析应用与信息服务，逐步实现从芯到线到设备传输到数据收集的产业布局。由于海内外共振光纤光缆迎来新一轮景气周期，公司加速海外布局，同时光棒产能逐步放量，因此我们预计22-24年光电缆及通讯设备营收增速分别为35.0%/30.0%/25.0%。公司具备棒纤缆一体化的生产能力，受益于集采光缆价格集采价格提升，及公司光棒产能逐渐达产后自给率提升，公司毛利率有望持续提升，预计22-24年毛利率分别为16.0%/17.5%/19.0%。

2）海外工程承揽：公司专注于电站和输变电网的海外电力工程总承包，是从设计、货、安装、调试到维护服务的集成型一体化解决方案服务商。公司依托国家打造“一带一路”和“中孟缅印经济走廊”号召，扎根孟加拉国、老挝、埃塞俄比亚、赞比亚等国家，拓展输变电和发电厂的总承包业务，承接工程合同金额累计近30亿美元。考虑到公司在手订单充足，且毛利率保持稳定，我们预计22-24年海外工程承揽营收增速分别为20.0%/15.0%/10.0%，22-24年毛利率分别为14.0%/14.0%/14.0%。

3）汽车线束：公司主要从事常规低压汽车整车线束、新能源高低压线束的设计研发、生产制造和销售。公司产品主要为定制型产品，主要客户为上汽大众、上汽通用、沃尔沃等传统主机厂和蔚来汽车、天际汽车、华人运通、华为等新能源汽车主机厂，以及康明斯商用发动机线束以及远景储能等。受益于汽车线束前期产能布局逐步达产，我们预计22-24年汽车线束营收增速分别为40.0%/38.0%/30.0%。毛利率有望随新车型占比提升而提升，预计22-24年毛利率分别为10.0%/11.0%/11.5%。

4）软件开发：公司聚焦于运营商5G建设、维护、安全、市场、客服、信息化等，开拓运营商数据运营业务，为运营商手机业务的用户感知、网络维护、用户增值等提供技术支撑，同时向行业ICT应用和数据安全应用领域拓展。由于20年基数较低，导致21年软件开发业务营收增速偏高，我们预计该业务未来营收增速保持稳定增长，22-24年营收增速分别为30.0%/20.0%/15.0%，毛利率保持平稳，22-24年毛利率分别为31.0%/31.0%/31.0%。

综上，我们预测公司22-24年营收分别为51.38/65.69/80.41亿元，同比增速分别为31.4%/27.8%/22.4%。

表5：永鼎股份营业收入拆分及预测

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

综上，我们预测公司22-24年综合毛利率分别为14.01%/14.71%/15.29%。

表6：永鼎股份分业务毛利率预测

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.22/3.75/5.09亿元，同比增长84.4%/68.6%/35.6%，当前市值对应的PE倍数为22x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：光纤光缆行业景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

表7：永鼎股份盈利预测和财务指标

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2022年10月19日收盘价

3.2.5 共进股份（603118.SH）

共进股份作为国内大型宽带通讯终端生产商，多年来深耕信息与通信领域，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等研发、生产和销售。公司业务覆盖ODM、JDM、OEM、EMS全类型模式，在移动通信和通信应用领域，通过自主研发，以自主品牌结合代工销售的模式，向设备商及运营商提供4G/5G小基站设备，向公安、交通等行业提供专网系列产品、面向智慧社区的大数据分析平台等。在新业务方面，以智能座舱和ADAS为主要方向，积极布局汽车电子业务，打造新增长点。

图23：共进股份主要产品和服务

资料来源：共进股份官网，民生证券研究院

公司营业收入从2015年65.32亿元增至2021年108.08亿元，6年CAGR为8.76%，归母净利润自2017年来逐年上升，2021年实现归母净利润3.96亿元。2022H1公司实现营业收入51.96亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降2.36%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长36.65%。

图24：2015-2022H1共进股份营业收入及增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

图25：2015-2022H1共进股份归母净利润及增速

资料来源：Wind，民生证券研究院

在宽带通信终端业务稳步发展基础上，公司不断开拓多元化业务。公司宽带通信终端业务包括光接入终端系列、无线及移动终端系列、DSL终端系列和其他宽带通讯终端系列，2022H1分别实现营业收入17.20、15.00、6.60、9.10亿元，数通产品占比不断提升，2022年上半年公司25G交换机在海外开始批量发货，100G TOR/DC交换机进入调试阶段，占比由2021年的12%升至18%，随着未来交换机新产品落地和服务器等新领域拓展，公司数通业务产品矩阵不断完善，占比有望进一步提升。

图26：共进股份营收分业务占比

资料来源：Wind，民生证券研究院

分业务收入及毛利率预测：

1）光接入终端系列（EPON、GPON）：考虑到海外固网建设加速，PON终端营收有望保持较快增长，我们预计22-24年公司光接入终端系列营收增速分别为20.0%/17.0%/15.0%。同时由于10G PON占比提升，毛利率有望上行，我们预计22-24年毛利率分别为9.5%/10.0%/10.5%。

2）无线及移动终端系列（AP）：2022年公司成功研发三频Wi-Fi 6E AX10800 XGS-PON、Wi-Fi 6E AX10000等系列产品，并已开始Wi-Fi7 10G PON产品的预研，22H1受疫情和缺料影响，AP产品营收同比微增1.72%，我们认为下半年有望回暖，而23、24年增速有望回升，预计22-24年公司无线及移动终端系列营收增速分别为5.0%/12.0%/10.0%，伴随产品升级迭代，我们预计22-24年毛利率分别为11.3%/11.5%/11.8%。

3）DSL终端系列（ADSL、VDSL）：22H1公司DSL系列产品营收同比下降12.88%，海外市场受光进铜退的影响，DSL终端出货量未来几年将处于下降趋势， 但DSL终端仍有技术演进（从VDSL2到G.Fast）和升级换代（从单频到双频，从双频WiFi5到双频WiFi6），因此呈现量减价增、毛利率提升的现象。我们预计22-24年公司DSL终端系列产品营收增速分别为-10.0%/-9.0%/-8.0%，毛利率分别为10.0%/10.2%/10.3%。

4）其它宽带通讯终端系列（数通）：22H1公司数通业务营收同比增长27.14%，25G交换机已在海外批量发货，100G TOR/DC交换机进入调试阶段，未来伴随高端产品放量，营收增速和毛利率均有望保持较好水平。我们预计22-24年公司其他宽带通讯终端系列产品营收增速分别为45.0%/40.0%/30.0%，毛利率分别为12.5%/12.8%/13.0%。

5）移动通信：移动通信业务包括专网通信和基站通信，专网通信行业正处于4G到5G转换的过程，5G尚未起量，22H1营收4,654.75万元，同比下降14.40%，受疫情影响，公安行业对专网市场的计划资金支出减少，导致新签订单不及预期，专网通信营收短期承压，中期随5G起量维持平稳增长；基站通信市场包括海外ODM、国内运营商、国内行业市场三部分，22H1营收5,821.36万元，同比增长178.98%，公司在上述三大领域持续拓展，上半年基站通信在手订单超1.3亿元，我们认为未来有望保持良好增长。我们认为22年移动通信业务营收增速受专网通信业务拖累，增长较慢，但23年后有望提速，我们预计22-24年移动通信业务营收增速分别为12.6%/20.0%/33.3%。考虑到行业起步阶段毛利率较高，而伴随上量毛利率有所下降，我们预计22-24年移动通信业务毛利率分别为56.0%/54.0%/52.0%。

6）传感器封测：22H1公司传感器封测业务实现销售收入超200万元，在手订单约700万元。自2022年公司布局传感器封测业务以来，公司与超过10家传感器设计企业签订服务合同，并成功完成加速度计、陀螺仪、磁力计、气压计、高压压力和温湿度等传感器的测试方案开发。根据22年中报，微电子业务太仓量产工厂改造已接近尾声，设备将陆续搬入并进行安装调试。随着2022年传感器测试业务量产，公司传感器封测业务的产能及收入规模将得到充分释放。综上，我们预计23-24年公司传感器封测业务营收增速分别为185.7%/200.0%，22-24年毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%。

7）汽车电子：公司汽车电子业务以座舱域和驾驶域的电子零部件研发、生产为主要方向，目前主要产品已覆盖超级充电桩控制板、DVR行车记录仪、DMS驾驶员监测系统、液晶仪表、中控等，并已与头部整车厂及部分细分行业头部Tier1厂商达成合作。此外，公司也在积极开拓更多造车新势力整车厂及Tier1厂商的合作机会，不断扩大客户矩阵。根据中报，上半年公司共获取意向订单超1000万元，汽车电子业务首个项目已完成试产；根据公司官网，公司全资子公司太仓同维顺利通过IATF16949：2016汽车质量管理体系符合性认证。随着厂房改建和设备安装调试工作稳步推进，公司汽车电子业务有望加速推进，预计22年汽车电子营收为2,000万，预计23-24年营收增速分别为1400.0%/166.7%，伴随公司业务从PCBA向整机切入，毛利率有望稳步爬坡，预计22-24年毛利率分别为20.0%/22.0%/24.0%。

综上，我们预测公司22-24年营收分别为121.1/144.7/170.4亿元，同比增速分别为12.0%/19.5%/17.7%。

表8：共进股份营业收入拆分及预测

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

综上，我们预测公司22-24年综合毛利率分别为12.3%/12.7%/13.5%。

表9：共进股份分业务毛利率预测

资料来源：Wind，民生证券研究院预测

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.8/7.6亿元，同比增长9.2%/33.8%/31.2%，当前市值对应的PE倍数为17x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

表10：共进股份盈利预测和财务指标

资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2022年10月19日收盘价

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风险提示

1）全球经济下行影响固网投资，致海外固网建设力度不及预期。目前国内FTTH渗透率超90%，FTTR建设逐步推进，未来FTTR带动ARPU值若不及预期，有运营商建设意愿下降的风险，FTTR建设可能不及预期。海外方面，全球范围内FTTH建设近期保持高速增长，若海外建设意愿放缓，将导致业绩增速不及我们预期。考虑到海外光纤渗透率较低，我们认为欧美、印度等地有望复制国内大规模固网建设的盛况，且持续时间更长，但不排除全球性的经济衰退超预期，导致固网投资减少，进而导致行业景气度不及预期。

2）国产厂商海外业务拓展不及预期。预判到海外固网建设高景气的趋势，行业各龙头近年来在海外进行了重点布局，海外营收占比逐渐提升，若未来由于关税、疫情、贸易限制等原因，导致相关业务拓展受阻，或导致业绩增速不及我们预期。

3）汇率波动风险。上述公司有相当大比例业务来自海外，收入以外币结算，若汇率剧烈波动，会影响公司毛利率和汇兑损益，进而影响公司经营。

风险提示：全球经济下行影响固网投资，致海外固网建设力度不及预期；国产厂商海外业务拓展不及预期；汇率波动风险。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

通信行业深度报告：FTTH和FWA殊途同归，海外固网建设迎来高景气 (2022-10-19）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■ 民生证券研究院通信行业分析师，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100522090004

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业分析师；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖光纤光缆海缆、通信设备、运营商、华为产业链、云办公、工业互联网等领域。

执业证号：S0100522090005

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

谢致远

■ 民生证券研究院通信行业研究员；上海交通大学工业工程硕士，2022年加入民生证券，重点覆盖电子测量、虚拟人、数字版权等领域。

执业证号：S0100122060027

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