开年这两周，预期为什么这么强？

摘要：

2023年开年，资本市场表现强劲。主要原因有三：

1）疫情管控放开，消费复苏预期较强；

2）全国31省经济工作目标出炉，平均目标增速5.5%以上；

3）12月美国CPI继续下行，美元加息节奏有望放缓。

01

2023强势开年

2023年开年两周，资本市场反馈积极。截至昨天收盘，沪深300今年以来上涨6.88%，中证500上涨4.46%，大盘成长风格明显优于小盘价值风格，和去年价值股大幅跑赢成长股形成了鲜明的对比，而且整个过程非常流畅，几乎没有什么像样的回撤。

图1-年初至今，大盘成长风格显著优于小盘价值风格图2-2022年全年，价值风格显著优于成长风格

从行业上看，上涨行业主要围绕着“消费复苏”和“基建发力”两个概念启动，白电、汽车这种大件商品等的是消费补贴，食品饮料的逻辑是线下消费场景恢复，建材、有色、电气和计算机则描述的是对“国家战略性产业升级”类项目批量上马的期待。

图3-消费、新基建相关行业引领市场

与股市相呼应的是人民币汇率自去年底以来大幅走强。美元兑人民币从11月底的7.2附近大幅降至6.7附近，人民币涨幅近7%。

图4-人民币兑美元快速升值

02

强势的逻辑

今年以来，有三条主线逻辑和一条支线逻辑支撑市场修复。先说三条主线逻辑：

01 疫情管控放开

这条线不必过多解释，物流和人流释放后，对线下消费复苏的期望是理所当然的。从百度地图全国消费指数来看，今年以来全国消费热度确有明显改善。

02 全国31省全年工作目标出炉

截至上周末，全国31省地方两会都开完了，各自制定了全年经济增长目标。理论上讲，把各区域增长目标汇总算一下就应该是全国目标，全国平均数是5.9%，加权平均数是5.63%。考虑到实际情况，全国目标定为5~5.5%的概率比较大。预计去年GDP实际增速在2.5-3%左右，这样两年平均增速4%是比较合理，也说得过去的。

忽略掉我刚刚说的一连串记不住的数字，重点是，各个区域都报了责任状。这就像年初老板来找你谈话，问问你今年打算做多少业绩，不管有抓手没抓手，总归要报一个数字上去的，而且结合自身实力不能太差，用体制人的说法叫“蹦一蹦，够得着”。

数字报上去了，就要想办法实现，目前各区域给出的实现路径基本围绕着“扩内需”和“产业转型升级”来设计，也就是今年涨幅靠前的几大行业概念。

03 美联储转向

12月，美国CPI同比增速回落至6.5%，环比2年多来首次转负。从分项数据来看，能源价格大幅回落是主要原因，除食品外的商品涨幅也显著回落。但食品价格仍有韧性，服务价格涨幅则保持强劲。尽管美联储在12月FOMC会议纪要中的表态相当鹰派，且无人考虑在2023年降息，也表达出了对市场过于乐观的估计美联储货币政策立场的担忧，但是市场显然不以为意，美元指数自11月初高位回落近9%至102附近。作为全球资产定价锚的美元价格大幅回落，自然推升了资产价格普遍上涨。00 无处可去的资金
除了上述比较正统的基本面逻辑以外，一个专属于中国投资人非常技术性的难题是——在12月银行理财一轮回撤潮后，非标时代最后的“稳幸”也变得狰狞了。中国投资人是热爱“稳健”的，但同时也是热爱“高收益”的。最好是又稳健，又高收益。为了【绝对】的稳健，投资人在收益上一退再退，从民间借贷，退到P2P，退到信托、金交所，退到银行理财，而如今，浓眉大眼的银行理财也背叛了GM，而收益再退就是抢不到的大额存单，和收益低到你吃惊的储蓄式国债了。
于是投资人们一咬牙一跺脚，反了！干股票去！开玩笑的主要是“抄底”这件事儿实在是太有诱惑力了。如果非标还鼎盛，8-10%的信托还能稳幸刚兑，也许还能抵住抄底的诱惑，但是现在什么都没了，就连房价的上涨预期都没了。只有股市来救赎一切。“跌了一年多了，也该涨了吧。”在这样朴素逻辑的加持下，“复苏牛”顿时就显得近在眼前了。

03

“强现实”还是“强预期”

之前一直有一种说法说2022年的行情始终在“强预期”和“弱现实”之中演绎，翻译过来我觉得就是一个善于口嗨的弱鸡。那么问题来了，现在市场这么猛，是在交易“强现实”还是仍然在交易“强预期”呢？从已知数据来看：

12月PMI二次探底，反馈的是放开后疫情扩散对生产、消费的短期冲击；CPI和PPI超预期偏弱，反馈的是生产弱需求更弱的不均衡组合；出口同比增速继续下滑反馈的是全球衰退预期下疲软的外需；M2和社融的双双下滑反馈的是政府债强拉一年也没拉起来的民间融资需求。

当然，这些都是过去的数字，我们都可以把他解释为“短期冲击”。甚至可以说，自2020年2月以来，我们都在经历疫情衍生出来的各种“短期冲击”。不过至少，基于已有数据，我们尚不能认为我们已经进入“强现实”了。预期就是预期，再怎么确定的预期，哪怕写在了政府工作报告里，那也还是预期。真正落地的现实，才能作数。

没有人能否认经济将要复苏这个确定性极高的预期，不过在那之前，我们的实现路径的确不甚明晰。昨天晚上，上海市公布了2023年重大工程清单，里边安排了191项重大工程计划，涉及科技产业的77项，社会民生的27项，生态文明的17项，城市基建的62项，还有城乡改造8项以及48个备用项目。

实话实说，我不懂科学技术，对基建也一窍不通。只是凭我非常朴素的自然人的理解水平，我总觉得很多加了很多“科技”前缀的项目，本质上就是盖楼。至于盖完楼之后有没有配套的科研人才、商业转化能力、市场需求，不知道。

相比而言，可能各省的扩内需措施（发消费券）见效会更快一些吧。

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