美股暴跌引发全球股市哀鸿遍野，电影《教父》或许能告诉你为什么 | 专栏
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大多数人都认为这次回调是“健康的”，因为美股持续见不到5%跌幅的时间已创下了最高纪录
“这种事情每五年左右或者10年就会发生一次，除掉那些害群之马”
面对一触即发的黑帮火并，电影《教父》里的Peter Clemenza向年轻的Michael Corleone解释说：“这种事情每五年左右或者10年就会发生一次。除掉那些害群之马。上一次到现在已经10年了。”眼下，许多股市投资者正是抱有这样的感受。
尽管标普500指数一度从1月26日触及的盘中纪录高位下跌8.17%，包括2月5日创出4.10%的2011年以来最大跌幅，但似乎很少有人准备说，这是在奏响将近10年牛市落幕的序曲。近几个月来，市场因为屡创新高而几乎遭到千夫所指，但不可忽视的一点是，造就熊市的是经济衰退而非市场估值，而没有人预期经济马上会陷入衰退。事实上，大多数人都认为这次回调是“健康的”，因为美股持续见不到5%跌幅的时间已经创下了最高纪录。亿万富翁Ray Dalio 2月5日在领英帖子中写道，近期下跌“只是小小的回调”，场外“有的是资金”等待伺机反扑。
标普500指数重挫并抹去1月涨幅
据彭博新闻社的Lu Wang的报道，瑞银策略师Keith Parker在研报中写道，当经济数据优于预期时，标普500指数的回落幅度往往更小：经济优于预期和逊于预期的回调幅度分别是5%和9%。而此次美股下跌，正逢花旗的美国经济意外指数从上月底的38.5升至50，这表明数据普遍优于预期。Fidelity Investments全球宏观董事Jurrien Timmer告诉彭博新闻社，预计股市跌幅不会超过10%。Timmer表示：“除非经济周期真的触顶且利润变差，否则我看不出这跟寻常的回调有什么不同。”
债市多头逼空
股市大跌在很大程度上被归咎于债券收益率上涨。毕竟人们普遍认为，美股处于史上第二长牛的主要原因正是低利率、低借贷成本和通胀上升缓慢。但在周一，尽管美债上涨推动收益率下跌，美股还是跌个不停。也许，这次美债上 43 34503 43 14988 0 0 2713 0 0:00:12 0:00:05 0:00:07 2875是恐惧战胜贪婪的结果，投资者只想寻求避险，而不再关心是否该加大力度押注加息或通胀的问题。CFTC数据显示，在美债期货市场做空10年期美债的规模此前创下纪录高位，那些空头交易员想必是痛苦万分吧。因为眼下美债的上涨可能使许多人陷入“多头逼空”境地。据彭博新闻社的Edward Bolingbroke报道，就在空头头寸增多之时，未平仓合约也大幅增多，10年期美国国债收益率还触及2.88%的2014年来高位。10年期美债收益率在2月5日回落至2.70%附近。
恐惧战胜了贪婪，投资者避险推升美债价格，收益率涨势戛然而止
美元传播痛苦
美元再度走强引发不少担忧。彭博美元即期指数刚刚创出2016年12月以来最大两日涨幅，飙升1.23%。近几个月来，包括股市上涨在内的许多市场走势都与美元走弱息息相关。但若美元扭转跌势进入上升期，就需要解除此前借助美元与其他市场相关性而建立的头寸。纽约梅隆银行发现，纳斯达克综合指数与美元即期指数间的200日滚动相关系数目前为-74.8，意味着美元下跌时股市往往上涨。若相关系数为1，意味着市场同向同比例变动，-1则相反。纽约梅隆银行发现，美元和债市也存在相似的高关联性。该行外汇策略师表示，这种情况在过去45年里仅发生过三次，第一次是1978年，第二次是1987年，第三次是2008年年底。没有一次是利好股票投资者的。
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延伸阅读1：美股遭遇六年半最大跌幅，道指下跌超过1100点
撰文/彭博社
美国股市创6年半以来最大跌幅，道琼斯工业平均指数下跌超过1100点，在担心通货膨胀将导致利率升高的情况下，股市抛盘紧锣密鼓。标普500指数下跌4.1%，抹去2017年全部涨幅并转跌。
这是美国失去AAA债信评级以来的最大跌幅，超过中国人民币突然贬值之后、英国脱欧公投之后和美国选前情绪紧张阶段的跌幅。
2月5日，成交量几乎是1月30日均值的两倍，标普500指数成份股几乎全部下跌，仅有两只股票幸免。
“这是典型的避险，可能不会很快结束，”Brown Brothers Harriman新兴市场货币策略负责人Win Thin表示。
纽约时间2月5日下午3点之后，股市跌势加速，道琼斯指数在15分钟内下滑超过800点。
道琼斯指数最终收盘下跌4.6%，为2011年8月以来最大跌幅，年总体表现亦转为下跌。Cboe波动率指数上涨超过一倍，达到2年半来的最高水平。
2月2日美国股市下跌，当时有报告显示通胀加速，这可能导致利率升高、公司借贷成本上升。但2月5日的数据很清淡。“我认为人气有点过于乐观，”Commonwealth Financial Network首席投资官Brad McMillan表示。“1月是什么推高了市场？不是基本面，基本面还是那样，而是过度自信”。
尽管美国股市从当地时间2月5日下午3点左右上演了一波“大屠杀行情”，但是华尔街的交易员表示，总体而言，他们没有看到任何恐慌的迹象。
彭博新闻对10个卖方和买方交易员以及基金经理进行的快速调查显示，股市尾盘大跌并没有具体的经济或基本面因素或新闻推动。一些交易员提到了量化算法交易和卖出程序。此外，由于投资者抛售看跌期权或调低执行价，新的期权保护需求也不大。
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延伸阅读2：宏观视点：全球股市还将承受更多痛苦
撰文/Mark Cudmore
市场基本面迅速恶化，这意味着即使已经跌了这么多，全球股市的估值看起来依然还没吸引力。
诚然，全球增长仍然在提供支撑，所以这不太可能是一个漫长熊市的开端。但是，之前股市上涨背后的另一个支柱—流动性—已在过去的一个月里被严重削弱。
2年期美国国债收益率2月1日收盘较2017年9月8日收盘高了90个基点。这一升速为2008年上半年以来最快。谁都知道2008年最后是什么样的。
再从这个角度来看：美国5年期国债收益率同期也上升了逾90个基点。这严重压低了预期中来自股票的未来现金流的净现值，实际上使得股票在这个基础上看起来更贵了。
而且现在波动率也暴涨。这将对风险价值（VAR）计算产生持久的影响，进而会在今年余下时间里持续降低银行和对冲基金的潜在杠杆水平。流动性又吃了一记重拳。
此前有一系列数据和指标显示出1月的股市资金流入规模创下纪录、许多市场的看涨情绪有多么浓厚。等待入场抄底买股的现金量比仅仅几周之前要少得多了，这再次损害了流动性提供的支持。
此外，令人担忧的是，笔者1月31日突然转而看跌的主要理由仍然成立。这是多年来头一回，股市下跌1.8%都没让老空头兴奋起来。这表明投资者当时过于安逸，而且今天还依然如此。
在收益率进一步下滑、投资者进一步去杠杆、空头明显占据优势之前，可以预期股市还会继续下跌。这一切都可能发生得非常快，但必须发生在找到底部之前。
多提醒一句：如果很快见到一个大反弹，也不要太激动。在流动性下降、财富缩水意味着许多投资者变得手软、信念动摇的情况下，开启避险模式的市场会出现最剧烈的短期波动。
（本文内容不代表彭博编辑委员会、彭博有限合伙企业、《商业周刊/中文版》及其所有者的观点。）
撰文：Robert Burgess
编辑：马杰、梁桐
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