中国投资论坛组工委主席张汉亚：2019年中国经济发展形势的分析和展望

2018年，资本市场风云变幻，金融机构、投资人、企业经历了重重考验。历经近10年高速发展的股权投资行业也在估值、退出、资金端和资产端面临着前所未有的挑战。洗牌在即，也是抛却浮躁，在锻炼中修能，在价值挖掘上蓄势，最终回归服务实体经济的良机。

2019年1月17日，由融资中国、中国投资论坛主办，融中母基金研究院、融中网、融中集团协办的“2019融资中国资本年会”在北京四季酒店盛大开幕。此次会议以“越”为主题，对行业生态进行全产业链的观点挖掘和问题探讨，共同寻找新时代下“心”的动力，迎接春的脚步。

中国投资论坛组工委主席、中国投资协会原会长张汉亚，在此次活动中发表《2019年中国经济发展形势的分析和展望》演讲。他总结了2018年整体经济发展形势，并就2019年如何抓住投资机会做了系统分享。

以下内容来自张汉亚现场演讲，融资中国编辑整理：

很高兴参加融资中国2019第八届资本年会，在此代表主办方向大家的到来表示热烈的欢迎。我们中国投资论坛是中国投资协会、国家发改委、投资研究所和中国财政科学研究院三家联合组建的的组织，从2001年到现在已经十九年了，我们主要做一些研究，以论坛、咨询活动的形式促进中国经济发展。

我们和融资中国杂志有将近十年的联系，在这个过程中，融资中国在促进中国资本市场发展、联络基金和各种金融组织方面做出了非常有成效的贡献，他们杂志每次都寄给我，看了之后确实收获很大，非常荣幸和融资中国共同举办资本论坛，在此向融资中国杂志和融中集团董事长朱闪表示衷心的感谢。

我今天的演讲主要是对2018年整体经济发展的总结、及如何抓住2019年的投资机会。过去长期在发改委工作，我一直都对经济形势的研究比较多一些，接下来给大家介绍我们的研究成果。

我国近几年的经济发展形势

中央经济工作会议12月召开，特别提出2019年是新中国成立70周年，是全面建成小康社会关键之年，做好经济工作至关重要，特别提出六个稳定，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，要保持经济运行在合理区间，提振市场信心，增强人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定。

这六个稳定的提出也发出一个信号，为了防止经济继续下滑，去年第四季度国家也出台了很多政策。为了促进经济增长，今年经济工作会议又提出要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

结构性政策要强化体制机制建设，坚持向改革要动力，深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长。社会政策要强化兜底保障功能，实施就业优先政策，确保群众基本生活底线，寓管理于服务之中。我们这几年经济增长速度2010年是10.6%，到了2017年是6.9%。

2018年各种指标增长都是下滑的趋势，这是工业增加值同比增长速度，由于去年第三季度开始国家采取了多种措施，例如在资金上给企业减税，下滑的很厉害，到11月份达到5.9，再过几天就要公布全年的数据，估计能达到6就不错了。

整个1到11月份投资同比增长5.9，产业方面第二产业中制造业增长9.5%，这是不错的。电力、热力、燃气、供水等是下降的，第三产业基础设施增长了3.7%，2017年增长2%，去年下滑的非常厉害。

房地产开发平稳增长，这几个月都是9.7，销售面积和销售额增速也算是比较好的。各地都限售，销售额还是增长很大，达到1.4，说明价格还是上涨的。

社会消费品零售总额增长也是下滑的，到11月份下滑8.1%，外贸出口全年数据出来了，全年进口总值是30.51万亿元人民币，同比增长9.7%，出口增长7.1%，进口增长12.9%，今年进口大于出口，这是少有的，过去我们都认为顺差很大，现在顺差缩窄了18.3%，对整个经济贡献是负值的，机电产品增长7.9%，占我国出口总数的58.8%。

总的来讲2018年GDP第一季度是6.8%，第二季度是6.7%，第三季度是6.5%，从第四季度可以看出投资虽然有点回升整体还是处于低潮，处于下滑趋势，我们预计第四季度在6%或6.2%也可能，全年增长6.5%是不可能的，在这种形势下中央经济工作会议对今年已经进行了很多的调整。

1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%其中：民间固定资产投资同比增长8.7%。

分产业看，第一产业投资同比增长12.2%；第二产业投资增长6.2%；第三产业投资增长5.6%。

第二产业中，工业投资同比增长6.4%。其中，采矿业投资增长8.6%；制造业投资增长9.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降8.8%。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.7%。其中，水利管理业投资下降4.4%；公共设施管理业投资增长1.4%；道路运输业投资增长8.5%；铁路运输业投资下降4.5%。

分地区看，东部地区投资同比增长5.8%；中部地区投资增长10%；西部地区投资增长3.9%；东北地区投资增长0.7%。

1-11月份，社会消费品零售总额345093亿元，同比增长9.1%。其中：限额以上单位消费品零售额增长6.1%；城镇消费品零售额同比增长8.9%；乡村消费品零售额增长10.2%。

按消费类型分，1-11月份，餐饮收入同比增长9.5%；商品零售同比增长9.0%。

全国网上零售额同比增长24.1%。其中，实物商品网上零售额增长25.4%，占社会消费品零售总额的比重为18.2%。

2018年我国外贸进出口总值30.51万亿元人民币，比2017年增长9.7%。其中，出口16.42万亿元，增长7.1%；进口14.09万亿元，增长12.9%；贸易顺差2.33万亿元，收窄18.3%。

从经营主体看，我国民营企业进出口12.1万亿元，增长12.9%，占我国进出口总值的39.7%，比2017年提升1.1个百分点。其中，出口增长10.4%，占出口总值的48%，比重提升1.4个百分点，继续保持第一大出口主体地位；进口增长18.1%。外商投资企业进出口12.99万亿元，增长4.3%，占42.6%；国有企业进出口5.3万亿元，增长16.8%，占17.4%。

从出口产品看，机电产品出口增长7.9%，占我国出口总值的58.8%，比2017年提升0.4个百分点。其中，汽车出口增长8.3%，手机出口增长9.8%。同期，服装、玩具等7大类劳动密集型产品合计出口增长1.2%，占出口总值的19%。

2018年，GDP第一季度增长6.8%，第二季度增长6.7%，第三季度增长6.5%，预计第四季度增长6.0%左右，全年的增长预计在6.5%左右。

2019年经济发展形势分析和预测

我国的经济发展在2018年下半年已经表现了很大的下滑趋势。中央认识到经济下滑的问题，经济工作会议提出“六稳”，这个“稳”本身不是怕它升得快，而是怕它下滑的厉害，为此出台了很多与上半年不同的政策。去年年初的时候，取消了十几个城市的地铁建设，到了11、12月份，不再限制了，而且上个月又允许地方政府发专项债券进行基础设施建设，即修地铁等可以发债。原来去金融杠杆，不让地方政府发债，现在又允许了。为制止基础设施投资快速下滑，11月、12月，国家发改委又批了上千亿的基础设施项目。 为保证投资的增长，采取很多措施，包括一些地方政府也开始放松房地产调控。为解决企业资金短缺问题，为中小企业减税。金融上也是出了各种招数，放松银根，似乎是要把稳健的货币政策变成积极的货币政策，今年初再次降低存款准备金率。与2008年下半年应对世界金融危机时差不多。

这些措施对今年经济有多大的影响，我认为作用不会太大，因为现在的整体经济形势和2008年不一样。2008年4万亿出台时国家经济正处于蓬勃发展的时期，尤其是民间投资方兴未艾。所以2009年经济快速恢复，2010年达到10.6%。现在则是经济整个不景气，全面下滑趋势，尤其是民间投资的积极性很低。

1投资形势

去年、前年依靠基础设施投资，大量修铁路、公路、水利、机场、环保设施，这些项目在建设期，需要大量的资金。当前我国的基础设施实际上基本完备，需要建设的项目逐渐减少，而且基本都是赔钱的。现在即使要推这么多项目，究竟能不能把投资抬起来，很难说。铁路这两年投资保持在八千多亿，虽然又批了一些铁路项目，今年可能也不会超过八千亿，因为可用的钱就那么多，靠铁路自己做不成，主要靠地方出资、国企出资，但是现在大家都没有钱了，可能完不成任务。占总投资20%以上的基础设施投资在今年还是要继续下降，可能实际出现负增长。

与此同时，制造业缺乏投资热点的局面仍然难以全面扭转。近几年由于国内外制造业的生产能力全面过剩，生产什么东西都很难盈利，企业特别是民营企业缺少投资方向，导致近两年制造业的投资占全社会投资的比重逐渐下降。大众创新和产业结构调整的实施虽然会开辟一些新产业、新技术和新产品，但由于体制和政策等方面的原因，传统行业产能过剩的矛盾还没有得到根本缓解，新兴行业尽管发展速度很快，但占比还比较小，真正全面发挥作用还要经历较长的时间。估计占全社会投资30%左右的制造业在2019年还会继续缺乏投资热点和动力。

在国家出台由地方政府自行制定调控政策之后，越来越多的地方政府放松双控，但由于多种原因，占全社会投资1/6以上的房地产投资不会加速增长，能继续保持在10%左右的增长就不错了。

在国家政策调整的作用下，今年的投资增长将保持在6%左右。

2消费形势

经济整体不太景气，投资增长下行，消费也受到影响。投资是大量使用物资的活动，投资增长，相应的各种产品销售会随之增长，企业和职工的收入才会增加。整个投资降下来了，很多行业，包括建筑行业，还有很多生产资料生产行业，甚至设计行业，其实际收入都会下降，加上没有新的消费热点，消费增长也将随之下降。

3进出口形势

中国、美国90天内拿出一个协调方案没有问题，因为硬顶下去，对于中国和美国都不是太好。稍微聪明的人不会把这个事搞僵，双方都说得过去，都把自己打造成胜利者就可以了。在高端产品出口方面，我国虽然有华为等企业，但很多高端产品，如苹果手机出口占很大比例，它实际上是美国产品，我们自己的高端产品实际上并不多。低端的鞋帽、服装、玩具等轻工产品市场已经被越南、印尼、柬埔寨，甚至印度逐渐挤占。

目前在美国的市场上，中国制造的这些产品越来越少，欧洲那边也都是越南造、印尼造顶上去了。上个月到北京利生体育用品商店，发现耐克鞋都是越南造的，而过去都是中国造。我们在国际市场上被夹在中间，上面的高科技产品我们上不去，下面的低端产品我们被挤出。与美国的贸易争端的起因主要是贸易逆差问题，问题解决之后我国对美国的贸易顺差必然减少，在目前的国际市场和你从对其他国家的贸易中得到补偿。因此估计今年的贸易顺差会更少，对GDP增长的贡献是负的。

综上所述，预计今年三个方面的发展前景都不太好，经济增长将继续下滑。预计在6.0%左右。

未来我国经济发展形势

1我国经济发展已进入增速下行期

改革开放之后，在1979-2011的33年中，我国经济（GDP）年均增长达到9.89%，其中2003-2011的9年中年均增长10.85%的超高速增长，之后2012-2017的6年中平均增长7.25%，比前33年的增长下了一个台阶，但从世界范围看，这仍然属于高速增长。从各国的发展历程看，我国这种快速增长不可能无限期地延伸下去，6%-7%的快速增长将持续多长时间，是各方面关心的问题，许多专家、学者对此进行了探讨并作出预测。下面我从投资的角度对此进行分析。

2经济增长速度主要取决于固定资产投资增长的情况

投资建设大体可分为两类；

一类是为生产和生活提供保障条件的基础设施（能源、交通、通信网络、水利、房地产）和基础产业（钢铁、化工原料、建筑材料、机械设备等等）的建设投资，又称中间产品投资。

特点：项目建设所需要的投资量大，建成后使用期长，更新速度慢。在其快速发展的建设期需要大量的投资，直接推动经济的快速增长；但其发展有限，当达到一定的完备程度之后，在较长的时期内只需要少量的更新和弥补简单再生产的投资，对投资的需求将急遽减少，导致全社会投资增长缓慢甚至下降，经济增长速度同时放慢。

另一类是直接供人们生活消费使用的各类产品生产和服务（即最终产品）行业的建设投资。

特点是项目投资量相对较小，由于竞争激烈，产品更新快，在建的项目数量众多，对投资的需求相对稳定，但与前一类建设相比，每个行业对全社会投资规模和经济增长变化的影响较小。

从世界各国的发展经历和我国的发展实际看，基础设施和基础产业建设的高峰期一般是发生在一个国家或地区工业化快速发展和城市化阶段。工业化和城市化的实现程度，主要取决于基础设施和基础产业的完备程度，其完备之时就是工业化和城市化实现之日。实现工业化和城市化之后，对投资的需求增长必然下降，经济也不可能再保持快速增长。

3我国经济还能快速发展多少年

我国在2002年以后进入了基础设施和基础产业建设新的高峰期，其投资占全社会投资的比例曾高达70%左右，这些产业的建设有力地推动了投资的快速增长，进而推动了经济持续快速增长。

随着我国逐渐实现工业化和城镇化程度的逐步扩大，目前我国电力、供水、电信、铁路、钢铁、有色、建材、房地产等行业的建设都过了投资的高峰或快速增长期，一些行业近几年的投资增速明显下降。虽然但还有城市设施、公路、水利、高端设备制造等产业的建设还处于投资的高峰期，但也不能阻止全社会投资的增速下滑。

我国的投资增长从2010年增长23.8%之后逐年下降，2017年增长7.0%，2018年将在6.0%左右。随着投资增长的下滑，其对经济增长的贡献率不断减少，从2010年的54.8%下降到2017年的32.1%， 同期的消费贡献则从37.3%上升到58.8%，估计2018年还会按此趋势变化。

除了对当年GDP的贡献，投资为未来提供生产能力的职能也会由于投资增速的下降影响经济未来产出能力的增长，并影响消费的增长，导致经济增长的下滑。

预计未来的投资增速还是下滑趋势，并带动经济增长速度的下降，2020年的GDP增长就可能下降到6%以下。如果国家能够完善宏观调控政策，如真正发挥市场经济的作用，改变目前的金融政策，执行适度宽松的货币政策，缓解企业特别是民营企业的融资困难，加大对创新的鼓励和支持力度等等，投资的增速将会上升，经济增长还会上升到7%左右，并保持5年左右。因为我国还是发展中国家，尚未完成工业化和城镇化，离满足人民美好生活的需要还有很大的距离，经济增长的潜力依然很大。

从世界各发达国家经济发展的经历看，随着工业化和城镇化的完善，经济增长必然随之下降，即使国家能够执行顺应经济发展规律的调控政策我国经济发展也将在几年之后下降到6%以下。

4投资的机会

在实现工业化和城市化之后，经济和投资的增长主要取决于消费和出口的需求，投资将根据这些需求的变化而发展。

支持经济发展的投资主要用于以下6个方面：

各类产品的创新投资，包括新兴产业、新技术、新工艺的应用，新产品的生产线建设等等；

各类适应人们生活消费变化和能够引导人们消费的产品生产能力建设；

服务业的建设。无论是生产服务业，还是生活服务业的需求都是要不断发展的。起作用最大的可能是生活服务业和文化产业；

环境保护和治理的建设；

新资源开发和利用的建设；

产业调整和弥补折旧生产能力的建设；

国家和世界发展的信息所涉及的产业链。

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