Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第157期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

It is better to fail in originality than to succeed in imitation.

－Herman Melville

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  商业银行流动性需求迫使美联储重新扩表。

 2:  欧元区通胀预期创下15年最大双周跌幅。

 3:  短期美债利率暴跌并非源自交易逻辑。

 4:  硅谷银行事件并未实质性冲击美国经济。

 5:  未来美联储抗通胀策略或转向“加量提价”。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   美国商业银行爆发系统性挤兑

报告正文

截止3月15日，包括贴现操作规模在内的其他贷款项目从150亿美元增加至3180亿美元, 直接导致美联储扩表3000亿美元，其中贴现操作规模为1528亿美元，突破了2008年10月的1110亿美元的峰值，再创历史新高。剩余的来自其他信用扩张，其规模从0升至1428亿美元，显示硅谷银行关闭以后，美国商业银行流动性需求大幅增加。硅谷银行和瑞信的动荡极大的放大了金融市场的悲观情绪，布伦特油价双周下跌16%，由此导致欧元区通胀预期大幅度降温，5年5年欧元区通胀互换两周下跌0.3%，创下2008年以来最大双周跌幅。5年5年通胀互换大幅回落，说明欧元区的通胀前景完全转向，欧洲央行的加息周期也正在接近终点。硅谷银行被关闭对金融市场的风险偏好形成明显冲击，2年期美债利率2天的跌幅达到80个基点，带动10年期美债利率2天下跌50个基点，这固然可以用银行体系不稳定的担忧导致投资者涌入避险资产解释，但是也要看到硅谷银行事件之前，2年期美债的投机净空头持仓创出历史新高，所以短期美债利率更可能是交易的结果，而非交易的逻辑。美联储扩表有效的缓解了在岸美元流动性短缺，也抑制了美国信用利差和金融环境指数的上行，避免了中小银行动荡对于美国经济产生实质性的冲击。截止3月17日，北美高收益债信用利差为5.1%，低于去年10月的峰值5.6%。美国金融环境指数稳定在100附近，3个月FRA-OIS利差回落至47.4个基点。2023年美国国债到期量9540亿美元，平均每月到期量795亿美元，比既定的月度缩表上限要低155亿美元。在美联储扩表3000亿美元以后，2023年美联储基本无法达到每月950亿美元的缩表速度，这意味着数量型货币政策工具的收缩力度有所减弱，相应的为了有效的抑制通胀，3月议息会议或之后的议息会议，至少需要一次加息50个基点。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止3月17日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.3%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年3月的峰值低176个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止3月17日，中国10年期国债远期套利回报为45个基点，比2016年12月的水平高75个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止3月17日，美元兑一篮子货币互换基差为-29.6个基点，Libor-OIS利差为19.4个基点，显示硅谷银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境趋于宽松。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止3月17日，铜金比下行至4.3，离岸人民币反弹至6.9；二者背离明显收敛，近期人民币汇率走弱，伦铜存在补跌空间。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止3月17日，国内股票与债券的总回报之比为25.5，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告