Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第154期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

Remember that how you say something is as important as what you say.

－H Jackson Brown Jr

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美联储过早放缓加息导致美国通胀水平反弹。

 2:  实际工资增速反弹支撑美国家庭消费韧性。

 3:  欧元有效汇率高估或持续利好美元指数。

 4:  美元指数创下去年9月以来最大单周涨幅。

 5:  再通胀交易退潮引发黄金与人民币汇率走弱。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   原油市场开启新一轮价格战

报告正文

1月美国核心PCE同比升至4.7%，高于去年12月的4.6%，也高于预期的4.3%，结束了连续7个月放缓的趋势。从具体分项来看，服务价格上涨是核心PCE同比反弹的主要来源，耐用品价格增速继续放缓，非耐用品价格降幅收窄。1月CPI同比降幅不及预期，核心PCE同比反弹都可以视作美联储过早放缓加息的结果。去年7月以来，美国通胀水平触顶回落，CPI同比从9.1%下行至6.4%，绝对跌幅为2.7%，同时美国平均时薪同比从5.4%降至4.4%，绝对跌幅为1%。通胀增速下行幅度远远大于工资增速，这导致美国实际平均时薪增速从-3.2%反弹至-1.8%，从而支撑了美国家庭消费支出的韧性，也间接缓解了美国经济的衰退压力。过去4周时间里，欧元兑美元即期汇率下跌3.2%，但是欧元有效汇率依然居高不下，欧洲央行编制的欧元贸易加权有效汇率指数仅仅下跌1.2%，仍然处于119.6的绝对高位。考虑到欧元区通胀水平持续下行，欧元区信用环境继续收紧的压力放大，这就需要欧元有效汇率下行来对冲，从而持续支撑美元指数上行。截止2月24日，美元指数上涨1.3%，收复105关口，创下去年9月中旬以来最大单周涨幅。过去4周时间里，美元指数从101.1上涨至105.3，累计涨幅高达3.1%，也是去年9月以来最大单月涨幅。非核心通胀增速放缓幅度收窄，核心通胀增速继续加快，通胀韧性的强化促使投资者重新押注Fed大幅加息，美元因此受益。花旗全球通胀惊喜指数持续下行，显示通胀超预期上行的压力越来越小，高通胀风险大幅下降，但是受益于中国经济重开和美联储放缓加息，去年四季度离岸人民币汇率与黄金价格重新定价了一轮再通胀交易，2月份黄金价格下跌6.1%，离岸人民币汇率下跌3.3%，显示再通胀已经大幅度退潮。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月24日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.1%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年3月的峰值低196个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月24日，中国10年期国债远期套利回报为50个基点，比2016年12月的水平高80 个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月24日，美元兑一篮子货币互换基差为-12.9个基点，Libor-OIS利差为4.1个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2月24日，铜金比下行至4.8，离岸人民币跌至7.0；二者背离重新扩大，近期人民币汇率明显走弱，伦铜存在补跌空间。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2月24日，国内股票与债券的总回报之比为26.3，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告