Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第108期

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The body says what words cannot.

—Martha Graham

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  布伦特原油创下十年第四大单日跌幅。

 2:  俄罗斯政府美元债违约概率超过80%。

 3:  美国主要金融机构信用风险大幅走高。

 4:  美国国内美元流动性环境持续收紧。

 5:  天然气溢价或加剧非美经济下行压力。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   新冠病毒出现新的变异毒株

报告正文

本轮布伦特原油价格从100美元升至130美元仅仅用了7个交易日，其12个月期限贴水一度升至过去20年均值以上6倍标准差。随着金融市场对于全球经济增长的担忧不断放大，极端期限贴水快速修复，引发原油价格明显回落。3月9日布伦特原油价格单日下跌13.2%，位列过去十年第四大单日跌幅，仅次于2020年4月21日、3月9日和18日。3月16日两支俄罗斯政府美元债需要支付票息，在此之前俄罗斯政府已经释放了以本币卢布而不是美元偿还债务的信号，这意味着俄罗斯国债出现技术性违约的风险大幅度走高。5年期俄罗斯主权违约掉期升至3711个基点，几乎相当于2014年峰值的7倍，这意味着市场预期俄罗斯国债违约概率超过80%。前期卢布兑美元大幅贬值，加上俄罗斯政府美元债违约概率飙升，俄罗斯美元资产价值大幅缩水，这使得投资者开始担忧美国主要金融机构的稳定性。花旗、摩根大通、高盛、美国银行和大摩，各自的5年期信用违约掉期（CDS）价格升至2020年3月以来最高水平，其中花旗、高盛和大摩的CDS价格高于100个基点。俄罗斯政府和美国主要金融机构的信用风险加速暴露，在岸美元流动性开始收紧。远期利率协议与隔夜指数掉期之差（FRA-OIS Spread），从14个基点升至21.2个基点，此前一度升至24个基点高位，90天金融商业票据利率从40个基点升至55个基点，90Tina非金融商业票据利率从40个基点升至63个基点。 截止3月11日，相较于美国天然气价格，欧洲与亚洲的天然气价格依然大幅溢价。欧洲与美国的基准天然气价差为37.8美元/百万英热单位，亚洲与美国的基准天然气价差为33.2美元/百万英热单位，几乎都相当于6个月之前的3倍，亚洲和欧洲的各个经济体面临的产出下降和失业增加的压力，要远远大于美国。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止3月11日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.6%，位于过去16年平均值水平以上，比2020年4月的水平低215个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止3月11日，中国10年期国债远期套利回报为63个基点，比2016年12月的水平高93个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止3月11日，美元兑一篮子货币互换基差为-26.4个基点，Libor-OIS利差为32.3个基点，显示离岸美元融资环境明显收紧。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止3月11日，铜金比回落至5.1，离岸人民币运行在6.3；二者背离有所扩大，人民币汇率近期小幅升值，但是整体走弱趋势不变。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止3月11日，国内股票与债券的总回报之比为28.1，位于过去16年平均值的一倍标准差下方。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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