Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第83期

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The only thing better than singing is more singing.

—Ella Fitzgerald 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国经济比其他国家更早的回到疫情之前。

 2:  美联储扩表明显推高的家庭净财富增长。

 3:  未来美股与长端美债利率或同步上行。

 4:  中长期美债ETF资金流出量创10个月最高。

 5:  美债利率上行或加大欧洲央行宽松压力。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   中东地缘政治风险影响原油供给

报告正文

以6个季度GDP累计变动为基准，美国已经率先转正，这意味着美国经济领先于其他发达国家，回到疫情以前的水平。七国集团经济比疫情之前的水平要低1%，欧元区经济比疫情之前的水平要低3%，其中德法意三国是重灾区，比疫情之前的水平都要低3%-4%。表现最差的是英国，其经济比疫情之前的水平要低4%以上。2008年金融危机以来，美联储总资产占GDP比重和美国家庭净财富同比的关系越来越紧密。财富效应成为美联储货币宽松刺激家庭消费的主要渠道。新冠疫情冲击下，美联储总资产占GDP比重从20%升至35%以上，把美国家庭净财富同比推升至创纪录的22%，超过了2004年一季度的高点15%，这成为美国经济比其他发达国家更快复苏的基础。过去3个月里，标普500指数ETF（SPY）和安硕超长期美债ETF（TLT）60日相关性从0.34降至-0.48。美股延续升势之际，长期美债的避险属性得以强化，这反映了需求冲击从美国向其他国家外溢的预期。美联储缩减资产购买临近，美股和美债的负相关性接近底部区间，后续美股和美债利率同步上行的场景或将再现，美股波动率继续承压。8月27日杰克森霍尔经济政策年会上，美联储主席鲍威尔正式发出年内缩减资产购买的信号。9月第1周，投资者从安硕中长期美债ETF（IEF）撤资11.3亿美元，创下去年11月以来最大单周撤资规模，这与超长期美债ETF（TLT）期权偏斜度（Option Skew）给出的信号一致，未来长端美债利率倾向继续升高。在欧洲央行加快购债的压力下，年初以来美国10年期国债利率上行，并未明显推高意大利10年期国债利率，意美10年期国债利差持续位于中长期均值以下1倍标准差。外围国家缓慢的经济复苏，难以承受国债利率上行带来的融资环境收紧，这意味着欧洲央行难以跟随美联储收缩资产购买规模。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.2%，比过去16年平均值高43个基点，比2020年4月的水平低215个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足，估值水平仍有回落空间。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月3日中国10年期国债远期套利回报为54个基点，比2016年12月的水平高84个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止9月3日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.2个基点，Libor-OIS利差为4个基点，显示离岸美元融资环境处于极度宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止9月3日，铜金比回升至5.2，离岸人民币运行在6.5；二者背离有所扩大，人民币汇率贬值压力逐步释放。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止9月3日，国内股票与债券的总回报之比为32.1，跌到过去16年平均值的一倍标准差以下。未来股票资产和固收资产的相对超额回报将继续回归均值。

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