Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第74期

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My own mind is my own church.

—Thomas Paine 

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国非农就业人数增幅创下11个月最高水平。

 2:  美国财政部现金储备超出潜在目标4000亿美元。

 3:  美股与美债的60日正相关性跌至两个月最低。

 4:  交易持仓与原油价格背离暗示短期下行风险。

 5:  铜金价格比回落引导全球股市风格趋于均衡。

 6:  沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新。

 8:  海外美元互换基差和离岸美元融资溢价周度更新。

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。

  二、风险提示

   欧洲出现第三波疫情高峰 

报告正文

美国7月非农就业人数增加85万人，高于今年3月份的78.5万人，创下2020年8月以来最大单月增幅。整体非农部门就业人数升至1.46亿，相当于新冠疫情爆发前水平的95.8%。就业市场加速复苏将继续支撑家庭名义收入增长，从而为美联储缩减资产购买规模提供有力支撑。

截止6月30日，美国财政部现金储备降至8519亿美元，距离既定目标4500亿美元，还有超过4000亿美元的距离，这意味着7月份财政存款下降与美联储资产购买将继续叠加在一起，挤压商业银行资产负债表，推高隔夜逆回购交易规模。8月和9月，债务上限暂停前后，美债供给触底回升，或引发美元流动性的宽松程度骤然下降。截止7月2日，美股ETF（SPY）和美债ETF（TLT）的60日相关性降至0.11，相较于5月25日的高点0.33明显回落。美股与美债正相关性减弱，对应美国实际利率逐步企稳。美股波动率或有所放大，美债与美股的相对回报大概率出现拐点，主要是长端美债利率加速下行，而非美股明显调整。截止6月29日，CFTC原油期货净多头持仓升至52.3万份，比年初的峰值要少超过7万份。与此同时，纽约原油期货高于疫情之前的水平。CFTC投机净持仓和原油价格背离接近8个月，并不是一个持续看涨信号。去年美国大选以来，铜金价格比从4.1反弹至5.6，同期MSCI全球价值指数跑赢MSCI成长股指数，二者之比从0.67升至0.8。近期铜金价格比明显回落，全球股市风格也变的更加均衡。2008年金融危机以后，铜金价格比有过三次大幅反弹，但是对全球股市风格的带动能力大不如前，单靠库存周期难以让后者出现方向性变化。权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止7月2日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为2.44%，比过去16年平均值低34个基点，比2020年4月的水平低291个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报略显不足。1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止7月2日中国10年期国债远期套利回报为60个基点，比2016年12月的水平高90个基点。美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止7月2日，美元兑一篮子货币互换基差为-10.5个基点，Libor-OIS利差为4.4个基点，显示离岸美元融资环境处于极度宽松状态。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止7月2日，铜金比持稳于5.3，离岸人民币运行在6.5；二者背离有所修复，人民币汇率贬值压力逐步释放。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止7月2日，国内股票与债券的总回报之比为34.1，比过去16年的平均值高一个标准差。未来股票资产跑赢固收资产的空间仍然有限。

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