Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第51期

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—Nassim Nicholas Taleb

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  中美10年期国债利差或将进入下行趋势。

 2:  海外套利买盘或成为限制2021年美债利率上行的主力。

 3:  非美央行或紧跟美联储扩表，美债的需求结构切换。

 4:  四大央行加速扩表，新兴市场外储规模小幅增长。

 5:  全球固定收益资产回报创下2007年最高水平。

  二、风险提示

   美国政府强化伊朗原油出口限制措施

报告正文

中美10年期国债利差从250个基点跌至223个基点。2020年国内实际利率和有效汇率双双走高，2021年国内实际利率或触顶回落。由于国内猪肉价格和国际原油价格并未形成类似2011年的共振格局，CPI中枢无法快速抬升，其结果大概率是央行引导境内长债利率回落，所以中美长债利率或进入下行趋势。

对于海外投资者来说，美债的无风险回报正在明显走高。欧元对冲以后10年期美债收益率为10个基点，比欧元区10年期国债收益率高67个基点；日元对冲以后10年期美债收益率为42个基点，比日本10年期国债收益率高40个基点。海外套利机制或成为压制美债利率上行的主要边际因素。海外四大央行总资产同比增速超过50%，主要是美联储和欧洲央行交替扩表的结果。2020年美国和欧元区、日本的通胀预期差异大幅走阔，2021年欧洲央行和日本央行或紧跟美联储扩表，这意味着全球央行扩表通过跨境套利机制，对美债产生庞大的海外需求，这或抵消美国国内投资者抛债买股带来的美债收益率上行压力。2020年海外四大央行总资产规模达到24万亿美元，比2019年增加8万亿美元；年度上升超过50%，创下2008年以来最大增幅。十个新兴市场经济体的外汇储备合计为6.5万亿美元，小幅增加近4000亿美元。

2020年新冠疫情冲击下，全球主要央行再度大幅度扩表，10年期美债利率跌破1%，带动海外长债利率大幅下行，北美和欧洲的信用利差也是冲高回落。巴克莱全球综合指数（Barclays Global Aggregate Index）上涨9.2%，意味着全球固定收益资产回报创下2007年以来最高水平。

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