Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第37期

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There is no such thing as a riskless asset. The reason an asset pays a return is that it carries risk.

—Michael Lewis

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  离岸人民币波动率与A股权益风险溢价联动增强。

 2:  英国短债陷入“负利率”利好美元进一步反弹。

 3:  9月中旬北美原油日产量重新站上1000万桶。

 4:  主流货基与银行存款利率的倒挂已经消除。

 5:  离岸人民币波动率与A股权益风险溢价相关性走高。

  二、风险提示

   英国推出新一轮大规模财政刺激

报告正文

2015年“811”汇改以后，离岸人民币波动率放大，汇率对于国内股市的影响也逐渐增强。离岸人民币1个月期权波动率、沪深300指数权益风险溢价（ERP）之间的联动关系越来越强就是明证，这意味着汇率波动放大的时候，A股相对国内长债利率的风险溢价也会相应上升，反之亦然。

英国和欧盟之间的脱欧协议再添变数，无协议脱欧的可能性急剧增加。“硬脱欧”将严重拖累目前英国经济增长和通胀前景，市场认为英格兰银行将很快实施负利率政策。上周英国政府首度以负利率拍卖6个月短期国债，这对于英镑来说将形成新一轮下行压力，叠加欧洲央行对欧元升值的担忧，美元反弹力度或将加大。

北美原油日产量连续第二周反弹，截止9月11日当周原油日产量重新回到1000万桶。美联储扩表抑制北美信用利差走高，阻止美国企业部门去杠杆，其结果是OPEC+大幅减产推高油价以后，页岩油产量触底反弹。因而沙特方面对原油空头的威胁并不具备足够可信度。

时隔近4个月，余额宝7天年化收益率重新超过1年期基准存款利率。截止9月18日，前者比后者高出13个基点。商业银行负债成本上行的压力逐步向货币基金市场传导，这或将改变国内股债收益持续背离的现状。

8月底美联储公布了最新的通胀目标策略：平均通胀目标制（Average Inflation Targeting），这种策略将允许未来通胀水平（PCE）超过2%，以便于补偿当前通胀水平低于2%时期。对于美联储来说，新的通胀目标策略避免了实施负利率的压力，但是也拉低了中期通胀预期水平--5年期PCE通胀预期值跌至1.7%。

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