Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第14期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

Don’t try to solve serious matters in the middle of the night.

—Philip K Dick

报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  当前巴菲特指标暗示美股处于绝对高估水平。

图表 2:  人民币与美股 20 日百分比变动背离，美股波动率或将回升。

图表 3:  美国多数地方州并未从对华贸易冲突中获益。

图表 4:  过去 20 年海外养老基金股债配置更贴近风险平价。

图表 5:  被动基金推高过去 10 年美国基金管理行业的集中度。

  二、风险提示

   美股波动率飙升

报告正文

截止 2019 年四季度伯克希尔·哈撒韦公司持有 1279 亿美元，从巴菲特惯用的指标: 美股总市值/美国 GNP 比值来衡量，该指标创出 40 年来最高水平，这意味着现在美股整体估值的昂贵程度已经超过了 2000 年互联网泡沫时期， 远远高于巴菲特认为可以入市的水平。

自春节开工以来，在岸人民币汇率 20 日百分比变动接近-2%，对应的标普 500 指数 20 日百分比变动为 0.5%，海外市场对疫情防控干扰全球价值链缺少关注，2015 年“811”汇改以后二者往往是同向运行，这意味着疫情冲击触发中国额外货币宽松以后，所隐含的全球经济下行风险还未被美股完全计入。

近两年中美贸易角力冲击之下，70%的美国地方州的对华出口遭遇负面冲击，有 12 个州对华出口跌幅超过 20%， 中西部只有两个州的对华出口超过 20%。

1999-2019 年 7 个主要经济体(美国、日本、澳大利亚、荷兰、瑞士、加拿大、英国)养老基金的资产配置演变，股票的占比 61%降至 45%，债券占比变动不大，微幅下降 1%，地产和另类资产占比从 6%升至 23%。

1999-2018 年基金管理行业的赫芬达尔—赫希曼指数(Herfindahl-Hirschman Index, HHI)显示，整个行业的集中度都在上升，但是主动/被动基金的分项集中度却持续背离，显示金融危机以后从主动向被动的演变促使整个行业的资金更加集中到被动管理工具上。

每周大类资产配置图表精粹系列