Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第9期

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Wall Street investment banks are like Las Vegas casinos: They set the odds. The customer who plays zero-sum games against them may win from time to time but never systematically, and never so spectacularly that he bankrupts the casino.—Michael Lewis

报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  中国60/40组合单季度收益超20%出现以后，随之而来的是组合收益回归均值。

图表 2:  ISM制造业指数持续下行，10年期美债利率料将继续回落。

图表 3:  日元和VIX净空头持续下降，显示市场担忧未来美股波动率上行风险

图表 4:  美国商业银行大举增持现金，减少信贷投放和美债持仓

图表 5:  布伦特原油远期曲线贴水加深，显示短期原油供给担忧加剧

  二、风险提示

   原油供应中断

报告正文

中国股债60/40组合收益过去十年单季收益超过20%的情况共有4次，平均十个季度出现一次，2019年第一季度中国60/40组合收益高达28%，这意味着2020年国内组合收益的连续性会比较低，对投资组合股债配置再平衡的择时能力提出更高要求。

美国ISM制造业PMI指数下跌至2009年以来最低水平，显示中美贸易关系的缓和并未能够扭转美国制造业萎缩的趋势；从历史相关性来看，疲软的ISM制造业指数往往会压迫10年期美债利率下行；目前看美国制造业PMI数据将10年期美债利率指向去年8月的低点。

美元兑日元和VIX指数期货的净空头持仓连续3周同步下降，显示2020年一季度美联储既定扩表政策到期后，投资者对基本面能否支撑美股位于历史高位保持谨慎态度，尤其是原油价格高于60美元，ISM制造业指数一路下行的情况下，美股的波动率和日元套利的联动会加强。

9月联邦基金利率和回购利率飙升以后，美国商业银行现金持有量增加2200亿美元，触及12个月以来的高位。美债持有量下降160亿美元，投向工商企业的贷款下降300亿美元，美联储扩表未能够缓解商业银行的流动性短缺。

"伊朗军方高级领导人苏莱曼尼在美国空袭中遇害"的消息出现后, 国际油价上涨4%, 从美股表现来看, 能源股上涨 但是大盘指数下跌, 显示市场担忧地缘政治风险推高油价, 对于美国经济影响偏负面, 油价上涨会削弱通胀预期。10年期美债利率回落至1.8%, 这对于新兴市场货币和股市都有构成支撑。

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