Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第30期

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A man who limits his interests，limits his life。

—Vincent Price   

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  黄金计价的标普500指数回落至2016年上半年的水平。

 2:  原油远期升水回升或推高北美信用利差。

 3:  新兴市场货币波动率远高于长端美债利率隐含的水平。

 4:  中美长债利率走阔或将拖累离岸美元债表现。

 5:  银行间融资成交量明显回落暗示国内股债表现或更均衡。

  二、风险提示

   猪肉价格超预期上涨

报告正文

通胀调整后的黄金价格最高触及1967美元，低于2011年高点2165美元，也低于1980年历史最高值2843美元。以其计价的标普500指数远远低于2000年的历史高点，而且已经回落至2016年上半年的水平，基本上和美国名义产出缺口扩大幅度相当。

美国和欧洲二季度GDP均大幅收缩以后，原油市场边际的定价驱动力正在从供给收缩转向需求不足，原油远期曲线重新陡峭化，近月油价上涨放缓与黄金快速上涨导致金油比大幅攀升，北美信用利差就会有上行的动力，而且原油月差和北美信用利差本身就有着十分紧密的联动关系。

美国10年期国债利差维持在60个基点左右，但是新兴市场货币波动率仍然远远高于G7货币，这是目前MSCI新兴市场货币指数涨势缓慢，新兴市场股票ETF总资产低于年初水平的重要原因，也间接削弱了美联储货币宽松向新兴市场国家的外溢效应。

中美10年期国债利差继续走高，亚洲和北美公司美元债的最低赎回利率(Yield to Worst)之差开始触底回升，考虑到原油升水加大或将推高北美信用利差，国内货币政策边际收紧对企业海外融资形成的压力可能再度加大。

每日境内银行间融资（拆借+回购）总成交量3月份一度高达5.5万亿，目前回路至4.2万亿，减少1.3万亿，这与2016三季度至2017年一季度债市去杠杆期间不相上下，也意味着债券市场的交易杠杆经历了明显的去化，央行政策隐含的利率风险高峰期已过，境内股债的表现或将更均衡。

每周大类资产配置图表精粹系列

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