Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第17期

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If your ambition is to maximize short-term gain without regard to the long-term cost, you are better off not knowing the cost.

—Michael Lewis

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  金油比创新高意味着企业信用利差被低估。

 2:  原油现货价格与中国10年期国债利率的绝对值同比出现背离，境内长债利率仍有下行空间。

 3:  美元流动性短缺导致外资暂时撤离中国在岸市场。

 4:  美国大规模财政刺激不断挤压一级交易商的资产负债表。

 5:  欧洲美元期货远期曲线倒挂暗示美元流动性压力还未消散。

  二、风险提示

   美元大幅贬值推动海外资金回流新兴市场

报告正文

美联储购买企业债券的速度赶不上油价下跌的速度，金油比创出高意味着北美垃圾债信用利差还得升。企业美元融资利率是Libor+ x bps，CPFF和SMCCF可以压缩x解决流动性问题，市场却做空欧洲美元期货推高Libor，寻求企业违约风险对冲，加上CPFF的定价，美元流动性短缺缓解了，但代价是离岸美元利率降不下来。近月WTI原油期货的交割价格跌至零以下，库欣地区原油现货绝对值同比跌幅创下2008年以来最快。中国10年期国债利率一度徘徊于2.5%，其绝对值同比跌幅相较于原油来说还是太慢。以当前的经济基本面，境内长债利率还有进一步的下行空间。

跨境支付数据显示，3月份新冠疫情扩散触发美元流动性短缺，在岸人民币计价资产(股票+债券)出现超过2000亿人民币的资金流出，海外投资者撤离新兴市场加上中国境内投资者买入离岸资产是催生大规模资金流出的主因。

美国财政部现金储备一度超过1万亿美元，一级交易商合计持有745亿美元T-bills，本周Libor-OIS利差跌破100bps，下周有1600亿美元短期美债拍卖，欧洲美元期货净空头从133万份增加至156万份，Libor回落阻力重重。

过去6个星期里美联储总资产从4.3万亿美元升至6.6万美元，但是欧洲美元期货的远期曲线却并未恢复到正常的贴水结构，而是保持倒挂状态。前端远期曲线更是处于升水状态。这意味着市场认为短期内美元流动性短缺或再度出现，或者说经济基本面可能再度推升Libor。

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