Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第16期

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In response to current events, people often reach for historical analogies, and this occasion was no exception.

—Ben S. Bernanke

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  10 年期互换利差重新回升，美联储资产购买并未消除企业违约风险。

 2:  初请失业金人数激增意味着未来企业产出大幅下滑。

 3:  中国长债利率居高不下抬高国内企业离岸美元融资溢价。

 4:  海外需求疲软施压国内产出还未被国内国债利率曲线定价。

 5:  OPEC+减产协议达成不足以扭转近月油价的下行压力。

  二、风险提示

   原油价格触底反弹，美国推出大规模基建计划

报告正文

从 10 年期美债互换利差(Swap Spread)与联邦基金利率的相对走势看, 现在的确和 1998 年，2008 年很相似. 当美联储降息至零之际, 长期互换利差不断飙升。一般来说长期互换利差走阔押注的是 Libor 和回购市场之间的利差拉大, 市场认为私人部门债务风险加大。每次二者出现高收益公司债信用利差都会飙升。美联储开始买入一切资产, 背后是对经济快速复苏的执著押注. 这种执著可以说来自对负利率的恐惧, 还有大选年的隐性压力, 更大规模购买资产可以压低信用利差, 却无法支撑企业现金流和产出. 初请失业金人数暴涨暗示未来剧烈的产出缺口扩张，企业现金流和盈利的压力会继续加大。

中美 10 年期国债利差向上，亚洲与北美的美元债最低赎回利差(YTW Spread)利差向下，要么中国央行货币政策过紧, 要么离岸美元债持续承压，过去三周里中美长债利差保持升势，国内企业离岸美元融资溢价触底反弹，目前后者已经升至 2011 年最高水平。

中国国债利率曲线陡峭化加上中美 10 年期国债利差居高不下，往往意味着国内经济基本面发生变化。这两个指标 2007 年、2013 年、2017 年同步向上，国内 GDP 同比增速和通胀前景都有方向性的变化。

WTI 远期价差触及 2008 年 2 月以来最高水平, 疫情冲击导致短期原油需求承压，近月油价持续暴跌, 国际能源 署(IEA)预计 2020 年原油日需求减少 930 万桶, 最近十年的需求增长被抹掉了... 4 月原油日需求减少 2900 万桶。

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