Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第15期

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The only real failure in life is one not learned from.

—Anthony J. D'angelo

报告摘要

一、投资摘要

 1:  标普500指数历史波动率创出90年最高水平。

 2:  离岸美元短缺开始直接影响美债的海外需求。

 3:  美元流动性压力最大的时期结束，美元指数大幅下跌。

 4:  创纪录的全球央行资产规模凸显货币政策有效性不断下降。

 5:  自2月中旬以来标普500 EPS和10年期美债利率一路下行。

  二、风险提示

   疫情扩散影响原油生产，市场通胀预期向上

   报告正文

美股正经历近一个世纪以来波动率最高的时期，标普500指数30天历史波动率升破80 ，远远高于1929年、1987年和2008年。以往的经验来看，美股波动率越高，跨资产的相关性就越高。宏观上股债相关性转正，微观里诸多量化因子触及容量上限，很容易让组合收益极度偏离历史均值。

当美债不再是全球央行的刚性需求, 美元短缺可能更严重。3月3日以来美联储两次“紧急降息”把联邦基金利率降至零, 同期海外央行美债持有量从3万亿美元降至2.89万亿美元, 这在2008年是难以想象的, 雷曼兄弟破产之后的3个月, 海外央行美债持有量从1.4万亿美元升至1.62万亿美元，到了2019年一季度末升至1.72万亿美元。

随着美联储实施无上限资产购买，并且扩大与其他国家央行的美元互换规模，流动性短缺对美元指数的支撑被削弱，美元指数本周创下1985年以来最大单周跌幅，这有助于缓解美国财政刺激对新兴市场资产的压力。

美联储、欧洲央行、日本央行以及中国人民银行四家央行总资产从2008年的6.7万亿美元，一路升至今年3月底的21.3万亿美元，12年间翻了3倍，如此大规模的宽松并未能阻止民粹主义兴起和新一轮经济衰退。

美股面临的通胀预期和盈利预期螺旋下降并未停止，标普500指数预估每股营收(EPS)从175美元一路下跌至159.6美元，触及到2018年7月以来最低水平。10年期美债利率从1.92%下行至0.67%，考虑到本周创纪录的初请失业金人数骤降的消费者信心数据，未来几个月这一趋势可能还会延续。

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