Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第23期

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Those who have a 'why' to live，can bear with almost any 'how'。

—Viktor E. Frankl

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  巴菲特指标与美股超额回报背离暗示美股高估值难以为继。

 2:  看跌与看涨期权成交量之比暴跌意味着美股波动率走高。

 3:  中美长债利率居高不下使得亚洲美元债市场压力上升。

 4:  中国境内企业部门债券净融资跌至4个月来最低。

 5:  国际油价冲高回落，北美公司债ETF出现明显资金流出。

  二、风险提示

   原油供给再度中断

报告正文

美股总市值/名义GNP的比值从100%升至150%以上，距离年初的高点只差7%，重新回到互联网泡沫时期的水平。期间标普500指数EPS持续向下跌至130美元以下，前瞻市盈率升至25.8倍，比2月初高6倍，估值提升成为最大收益贡献。美债利率自年初下行100个基点，标普500指数相对10年期美债利率的超额回报也没有明显抬升。整个美股看跌期权与看涨期权成交量之比触及0.24，创出15年来最低水平，期权市场的情绪类似2010年Flash Crash以后市场强劲反弹时期，投资者的多头头寸基本处于没有保护的状态，2010年12月上述比值一度跌至0.25，进入2011年就是欧债危机急转直下和中国经济开始放缓，VIX指数分别在3月份和8月份两度飙升。

中美10年期国债利差继续位于高位，亚洲和北美公司债的最低赎回利率(Yield to Worst)之差大幅回落，这种背离在3月初也出现过，其最终以后者的抛售得以修正；如果未来中国央行的货币宽松没有超预期，中美长债利差不回落，就意味着亚洲离岸美元债市场面临新的压力。

中国央行最新公布的数据显示，5月企业境内债券净融资2971亿元人民币，创今年以来最低水平，此前的3月和4月连续两个月都在1万亿人民币左右。近期短债利率飙升明显的对企业部门融资环境造成了挤压。

供给端收缩导致的原油远期曲线平坦化暂停，原油价格冲高回落，北美公司债市场的压力再度凸显。北美最大的投资级公司债ETF和高收益债ETF都出现今年以来最大的单日资金流出，美联储购买公司债及其ETF的操作只能缓解流动性压力，不能改变企业部门本身的信用风险逐步暴露的现实。

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