Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第34期

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Everywhere you turn you see Americans sacrifice their long-term interests for a short-term reward.

—Michael Lewis

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  离岸美元流动性边际收紧或再度打压市场风险偏好。

 2:  美股VIX期货月差回落暗示风险资产短期波动率或将回升。

 3:  Comex白银价格上涨伴随着白银库存的急剧增加。

 4:  政府部门存款绝对值同比触底早于10年期国债利率。

 5:  离岸人民币短期波动率之差在美国大选前后快速走阔。

  二、风险提示

   美国推出新一轮财政刺激、OPEC+进一步原油减产

报告正文

美元兑其他G7货币的互换基差自8月初开始小幅回落，离岸美元流动性极为宽松的状态正在边际转向。与此同时，VIX指数与美股同向上涨，显示面对美联储新货币政策框架和2020年大选，市场寻求对冲保护的心态。美股波动率与美元资产汇率对冲成本交替回升对整体风险偏好并非是好消息。

9月VIX期货合约到期以后，VIX远期曲线将重新回到类似3月份的倒挂状态。同时3个月VIX指数期货月差明显回落，短期波动率回升的预期逐步抬升。通胀预期不确定性加大、北美流感季与新冠疫情叠加正在产生新的尾部风险，经过夏季的沉寂以后，以美股为代表的跨资产波动率正在酝酿新一轮回升。

过去15年三轮白银大幅上涨都是建立在库存下降的基础上，特别是2009-2010年国际油价大涨导致新能源投资激增期间，白银库存下降了50%，其价格翻了3倍。7月中旬以来白银涨幅超过50%，Comex白银总库存却是一路走高，截止上周已经升至3.4亿盎司。

对于国内债市而言，央行货币政策保持稳健与政府债券供给增加是最大的政策压力，中国政府部门存款绝对值同比先于10年期国债利率反弹，所有的流动性压力都转移到了商业银行的负债端，超储率已经明显下降。

离岸美元兑人民币已经跌至2020年初的水平，不断拉大的中美前端利率互换利差是主要推动力。随着美国大选的临近，美元兑主要货币汇率的对冲需求都在增加，人民币也不例外。离岸人民币3个月期权波动率与2个月期权波动率之差已经扩大至2011年以来最高水平。

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