Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第29期

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Curiosity is not a sin，But we should exercise caution with our curiosity。

—J.K. Rowling  

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  美国产出缺口急剧扩大或迫使美联储实施“负利率”。

 2:  长债利率回落和A股波动率上升并存凸显货币宽松重要性。

 3:  离岸期权定价显示人民币升值动力有所减弱。

 4:  持仓数据显示欧元兑美元上涨趋势已成强弩之末。

 5:  美元指数走弱并未支撑全球贸易总额强劲复苏。

  二、风险提示

   美国推出新一轮基建刺激

报告正文

一季度美国名义产出缺口占GDP比重从0.45%跌至-1.4%，创下2008年四季度以来最大单季跌幅，这意味着美国经济产出回到2016年一季度的水平，完全回吐了特朗普第一任期经济政策的刺激成果，未来产出缺口进一步扩大或意味着美联储难以把基准利率保持在零以上。

经过二季度国内债券与股市收益的绝对背离以后，后续货币政策边际变化不再主要影响债市，而是传导至股市，这来自于股市较低的权益风险溢价（ERP），而且长债利率冲高回落，股票波动率大幅走高。未来如果货币政策超预期收紧，那么对股市的压力要大于债市，这也是股债配置层面最大的预期差。

中美相互关闭对方驻外领事馆以及特朗普对两国第一阶段贸易协议的负面评论，直接引发了外资持续流出，短期离岸人民币波动率、风险逆转指标触底反弹，显示中国良好疫情防控对人民币汇率的支撑有所削弱，中美之间越来越不明朗的外交贸易关系推高了中国外需和跨境资本流入的不确定性。

CFTC持仓数据显示，欧元兑美元投机净多头持仓升至13万份，创下2018年1月以来最高水平，远远高于2007年、2011年以及2013年的高点，短期欧元升值趋势还在延续，但是做多欧元已经是极度拥挤的交易。

虽然海外疫情防控措施逐渐放松，但是5月份全球贸易总额的3个月期环比下跌12%，同比下跌15%，同期美元指数下跌0.76%。随着美国产出缺口不断扩大和中美贸易关系前景黯淡，全球贸易总额触底反弹尚需时日，美国疫情导致其经济二次探底是全球宏观层面主要风险点。

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