Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第32期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

I thought instead of a good rule for survival on Wall Street: Never agree to anything proposed on someone else's boat or you'll regret in in the morning.

—Michael Lewis

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  人民币汇率是新兴市场股债汇最大的单一外部影响因素。

 2:  美国财政与货币政策协调重启通胀周期的能力下降。

 3:  美国非农隐含物价平减指数年化跌幅创下1950年以来最大。

 4:  新兴市场股票ETF资金流入总量落后于美股ETF。

 5:  目的地为中国的超级油轮数量跌至4月中旬以来最低。

  二、风险提示

   美伊关系紧张导致原油供给中断

报告正文

对于整个新兴市场大类资产表现来说，单一外部最大的影响因素就是人民币兑美元汇率。人民币汇率与MSCI新兴市场货币指数、MSCI新兴市场股票指数和巴克莱新兴市场本币债券指数的120天相关性分别为：0.61、0.44、0.59。美国对华任何过激的经济对抗政策，透过人民币汇率都会削弱美元资产的海外需求，特别是美债。

2009年美联储货币宽松和中国财政刺激相互配合，美国通胀预期回升带动10年期美债利率触底向上。2020年美联储和美国政府之间的货币&财政协调，通胀预期回升但是10年期美债利率处于相对低位。疫情影响之下，美国逐步丧失了重启自身通胀周期的能力。

今年第二季度，美国非农部门隐含物价平减指数年化下降3.7%，创下1950年以来最大的季度跌幅，远高于2009年二季度下降2%，显示产出缺口不断扩大之际，实际GDP水平持续低于潜在GDP。当前极低联邦基金利率和通货紧缩并存对固定资产投资和消费的意愿都形成压力。

相较于今年年初，新兴市场四大ETF总资产恢复到87%，同期美股ETF(SPY和IVV)总资产恢复到99%。美联储宽松和美元贬值并未让新兴市场比美股获得更多的资金流入。

截止8月14日包含VLCCs和ULCCs在内，驶向中国的超级油轮数量降至86艘，比前一周下降15艘，回到今年4月17日的水平，这和6月以来输华油轮装船量下降22%相一致。中国原油进口量逐步回归正常，OPEC+已经停止减产，而且还要增产。上半年供给端收缩驱动油价上涨的格局或将逆转，需求端对油价的压力将凸显。

每周大类资产配置图表精粹系列

更多投研报告